利率策略：3月债市的季节性规律与逆风因素

核心观点

• 3月债市收益率下行的特征并不显著，历史胜率基本处于“五五开”的震荡态势，并非具备单向季节性规律。
• 3月债市影响因素主要有四个维度：春节后经济增长表现、两会关于财政赤字率和政府债供给安排、央行降准降息可能性、股债跷跷板影响。

关键数据和研究结论

• 历史收益率变化：2018年以来多数年份3月收益率下行，但拉长至2010年看，多数年份收益率震荡上行或窄幅震荡。
• 春节后基本面：消费出行表现不错，复工复产节奏快于去年，地产企稳，对债市形成一定制约。
• 货币政策：春节后至二季末降准降息概率不大，多为应对特殊冲击而落地。央行25Q4货政报告或进一步弱化降准降息预期。
• 财政政策：财政发力大概率成为上半年支撑经济增长的重要力量，新增专项债发行节奏或加快。
• 债市走势：往后看，债市逆风因素或有所增加，或维持偏弱震荡格局。债券收益率在经历节前下行之后债市性价比降低，需关注阶段性出现小幅回调的风险。
• 投资建议：注重挖掘期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 财政政策超预期
• 货币政策超预期