月度策略报告：季节性因素加持下，3月PMI指数整体反弹，市场景气度有所提振
合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 月度策略报告 2021.04 季节性因素加持下，3月PMI指数整体反弹，市场景气度有所提振 李荣凯 宏观及金融期货分析师 期货从业资格：F3012937 投资咨询资格：Z0015266 联系人：孔天赐 期货从业资格：F3076208 联系电话：0531-81678626 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 摘要： 国家统计局最新数据，2021年3月制造业PMI指数为51.9%，环比上升1.3个百分点，低于上年同期0.1个百分点；非制造业商务活动指数为56.3%，环比上升4.9个百分点，同比上升4个百分点；综合PMI产出指数为55.3%，环比上升3.7个百分点，高于上年同期2.3个百分点。 首先，3月制造业PMI指数结束了连续三个月的下降趋势。这表明国内局部地区疫情出现反复的局面再度得到控制以及春节就地过年的影响逐渐消减后，产需扩张迅速，经济复苏总态势有所加快，PMI指数的反弹不乏是经济企稳回升后的直接反映。不过，当我们把春节在二月的年份PMI数据做了分析之后发现，春节过后PMI指数大多会有一定程度反弹，因此可以推断3月指数上升的背后依然有季节性规律存在。 其次，3月非制造业商务活动PMI表现出更为明显的反弹，环比上升4.9%。这说明随着国内疫情的有效控制以及疫苗接种的加快进行，内需正在不断扩张，消费需求不断上涨，带动服务业景气度改善明显。同时，随着天气的好转，基建开工率不断加快，促使建筑业PMI也达到近年高点。 最后，3月综合PMI产出指数为55.3%，较前值上升3.7%。 1 /10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 月度深度报告 季节性因素加持下，3月PMI指数整体反弹，市场景气度有所提振 一、供需两端扩张明显，正向拉动制造业PMI指数上行 从3月数据来看，在已调查的21个制造业行业中，有17个行业位于扩张区间，其中反映供给和需求的指标景气度更是大幅改善，为经济进一步的修复奠定基础。同时我们发现，从2020年3月份国内疫情得到初步控制后，PMI指数从低点迅速拉升，即使在去年四季度以及今年前两个月呈现下降趋势的情况下，指数始终维持在荣枯线的上方，这说明后疫情背景下，经济复苏的主旋律不变。 图1：PMI指数 单位：% 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 经济的复苏往往需要依靠需求的带动。有了需求做支撑，企业才能合理安排生产、灵活调配库存。那么，我们下面具体来看产需两端各分项指标的情况。 1、内需、外需扩张明显 PMI分项中，与需求相关的主要有新订单、新出口订单以及在手订单三项。其中，新订单反映的是内需的变化，是PMI分析以及需求分析中占比最大的部分；新出口订单反映外需的变化，还可以看作出口的领先指标，在分析需求时的关键性仅次于新订单；在手订单主要指目前存有但暂时没有交付给客户的产品订货数量。 1）新订单指数拐头回升（内需） 3月制造业PMI中新订单指数从51.5上升到53.6，环比上升2.1个百分点，同比上升1.6个百分点，结束了过去三个月连续下滑的趋势。 3540455055602018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03 2 /10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 月度深度报告 图2：制造业PMI：新订单 单位：% 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 20年四季度以及21年前两个月，国内局部地区疫情出现零星散发态势，再加上春节前后是制造业传统淡季，以及就地过年对需求的提振程度相对有限，导致新订单指数接连呈现出下滑态势。尽管如此，指数始终保持在荣枯线的上方，表明中国经济依然保持平稳恢复态势。随着疫情得到及时控制，疫苗接种快速进行，就业水平得以提振，外加春节效应逐渐减弱，制造业PMI指标中的新订单指数出现了拐头现象，表明需求扩张步伐加快，短期内需依然享有支撑。 图3：每百人新冠疫苗接种量:中国 图4：CPI：当月同比 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 此外，从业人员指数上升，就业形势有所好转，亦拉动内需上行。3月制造业PMI指数中从业人员指数重新回归到扩张区间。从人社部公布的数据来看，1-3月城镇新增就业同比增加68万人，完成全年目标任务的27%；3月份城镇调查失业率为5.3%，同比降低0.6个百分点，低于预期控制目标。此外，基本养老金再度上涨。整体来看，当前的就业形势有所好转，民生保障有力，也将拉动内需上行。 2530354045505560650246810121416182021-012021-022021-032021-04-101234562018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03 3 /10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 月度深度报告 图5：就业情况 单位：% 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 2）新出口订单重回荣枯线上方（外需） 3月制造业PMI新出口订单指数由48.8上升到51.2，重新回到荣枯线的上方。 2020年新冠疫情发生伊始，国内外疫情防控水平截然不同。在我国疫情率先得到控制的背景下，国内复工复产有序进行，而国外疫情的形势严峻，生产一时无法满足刚性需求，因此对中国产品的进口大大增加，使得国内PMI新出口订单自去年5月呈现明显回升。 图6：新出口订单 单位：% 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 不过，随着国外疫情得到初步控制，阶段性的复工复产削弱了对中国的进口量，从去年7月开始，国内新出口订单的增速有所放缓。去年第四季度以来，国外疫情得以恢复，再加上疫苗接种的加速进行，产能恢复明显，部分外需转化为内需，进口明显减弱，部分中国替代品的需求大大削减，导致国内新出口订单呈现出拐头向下的趋势，甚至一度运行至荣枯线下方。 012345673035404550552018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03PMI:从业人员城镇调查失业率25303540455055602018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03 4 /10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 月度深度报告 图7：主要国家每百人新冠疫苗接种量 图8：美国ISM制造业PMI产出与进口 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 不过，以美国为主的1.9万亿美元的经济刺激政策落地，海外抗疫刺激政策相继出台，体现出官方提振需求的目标保持不变，全球性经济复苏态势继续保持，整体来看海外需求并不差，再加上近段时间以来，病毒变异导致确诊人数出现反弹，海外对中国的出口依然有一定需求。不过，随着后期海外疫情的好转，产能的恢复，对国内的需求预计有所下降，再加上地缘政治风险的不确定性加大，新出口订单持续回升的概率和空间有限。 图9：主要国家新冠肺炎确诊病例：当日新增 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 3）需求结构主要依靠新订单支撑 从需求结构来看，目前新订单已向上拐头，而在手订单相对稳定，这反映出过去的订单对现在的需求支撑有限，而将来的需求结构则主要是依靠新的订单来支撑。 010203040506070802021-012021-012021-012021-012021-022021
