固收专题：基本面验证与外部扰动共振——论5月债市的季节性规律

通过复盘2018年以来5月长短端国债收益率相对于4月底的走势变化，研究发现5月债市呈现涨跌互现的“五五开”格局。10Y国债涨跌互现，而1Y国债多数年份呈现震荡下行态势。5月债市走势受资金面和内外部因素共同影响。资金面多处于均衡偏松的状态，对短端资产形成有效支撑；内部因素体现为5月为基本面验证期，交易核心逐步回归到政策落地后经济基本面的验证之上；外部因素则体现为中美贸易关系博弈、公共卫生事件冲击以及监管政策调整等扰动。

站在当前时点往后看，关注特朗普访华中美会晤达成成果的“预期差”，基本面对债市的利空影响可能较为有限，资金面或从“超季节性宽松”向“中性偏松”进行回归，5月新增理财规模季节性回落，对债基买盘力量支撑可能较为有限。债市或从顺畅下行转为震荡格局，曲线形态或小幅平坦化。预计10Y国债利率或在1.7%-1.8%区间震荡，30Y或在2.2%-2.3%区间波动。策略上5月中上旬建议“多看少动”，从“小幅进攻”转向“攻守兼备”，久期不宜再激进追涨，需紧盯资金面与供给节奏，挖掘曲线凸点等结构性机会。