2026年政府工作报告的宏观解读：政策留出空间，关注外部压力

策略摘要 研究院 研究员 3月5日两会开幕，政府工作报告总体表现出预期目标略放低，积极的政策取向保持不变的特点。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■经济预期 2026年的经济增长目标从政策考量来看是一个较为积极的目标设置。同2025年仅仅是“兼顾了需要与可能”相比，我们认为尽管2026年目标“4.5%-5%”相比较2025年的“5%左右”看似有所下降，但是其中对量的考量成分有所增加。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 2026年的经济增长目标采用区间表达，观察2013年以来的经济目标设定，其中2016年、2019年均为区间设定方式，间接显示出当前经济周期处在下行尾声。在这个时间点，伊朗冲突的演绎对于国内宏观政策将带来更大的短期影响。 2026年的目标设定后增加了“在实际工作中努力争取更好结果”。虽然2026年美国中期选举年有将风险向外引，带来全球不稳定性因素的增加，但是在“以我为主”政策下，我们认为这也暗含了对于今年经济增长更积极的政策取向。 ■宏观政策 2026年的宏观政策表述延续2025年的积极，面对美国中期选举年带来的全球不稳定性上升，我们认为2026年值得关注的是边际上更积极的可能，即关注这种不稳定性带来实质性的压力形成的政策推动。 财政政策：（1）支出总量维持稳健。2026年赤字率（4%），专项债发行规模（4.4万亿），超长期特别国债发行规模（1.3万元）维持不变，但支持银行补充资本金的特别国债发行相比较2025年降低2000亿元。（2）支出结构往“提振消费”上倾斜。2026年财政支出的优先顺序消费>投资>民生，消费的优先级提升（2025年为民生>消费>投资）。 货币政策：（1）总量性货币政策预计加力。2026年货币政策在“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”之下，预计抵押品政策存在优化的可能，政府工作报告指出，“充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用……引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。（2）结构性货币政策预计维持稳健。 ■风险 对政策的理解不到位 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................12026年积极政策延续........................................................................................................................................................................3预期目标的三点变化.........................................................................................................................................................................4政策取向保持定力............................................................................................................................................................................5财政政策维持“更加积极”....................................................................................................................................................5货币政策继续“适度宽松”....................................................................................................................................................7 图表 图1：经济增长目标再次采用区间丨单位：%..............................................................................................................................4图2：通胀预期差值略有扩大丨单位：%YOY...............................................................................................................................4 表1：政府工作报告摘要.................................................................................................................................................................3表2：财政政策2026年和2025年对比.........................................................................................................................................5表3：货币政策2026年和2025年对比.........................................................................................................................................7 2026年积极政策延续 十四届全国人大四次会议5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。工作报告总体表现出预期目标略放低，积极的政策取向保持不变的特点。 预期目标的三点变化 2026年政府工作报告提出，“今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果”。有三点变化值得注意。 首先，2026年的经济增长目标从政策考量来看是一个较为积极的目标设置，一方面为“调结构、防风险、促改革”留出空间，另一方面为“后期更好发展”打牢基础，同2025年仅仅是“兼顾了需要与可能”相比，我们认为尽管2026年目标“4.5%-5%”相比较2025年的“5%左右”看似有所下降，但是其中对量的考量成分有所增加。 其次，2026年的经济增长目标采用区间表达，观察2013年以来的经济目标设定，其中2016年、2019年均为区间设定方式，间接显示出当前经济周期处在下行尾声。在这个时间点，伊朗冲突的演绎对于国内宏观政策将带来更大的短期影响。 最后，2026年的目标设定后增加了“在实际工作中努力争取更好结果”的表达。虽然2026年美国中期选举年有将风险向外引，带来全球不稳定性因素的增加，但是在“以我为主”政策下，我们认为这也暗含了对于今年经济增长更积极的政策取向。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 政策取向保持定力 总体来看在经济结构转型过程中，政策“稳中求进”的基调维持不变。2026年的宏观政策表述延续2025年的积极，面对美国中期选举年带来的全球不稳定性上升，我们认为2026年值得关注的是边际上更积极的可能（即这种不稳定性带来实质性的压力）。 财政政策维持“更加积极” （1）相比较2025年，2026年财政政策未提“统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力”，也没有提及“要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出”。我们认为这一变化可能暗示了财政体制在2026年存在进一步转型的可能。其实，政府工作报告在“央地关系”的表述上增加了“开展整合统筹使用转移支付资金试点，增强地方自主财力和统筹能力”的表达。 （2）财政支出总量维持稳健。和2025年相比，2026年赤字率（4%），专项债发行规模（4.4万亿），超长期特别国债发行规模（1.3万元）维持不变，但2026年支持银行补充资本金的特别国债发行相比较2025年降低2000亿元。 （3）财政支出结构往“提振消费”上倾斜。2026年财政支出的优先顺序消费>投资>民生，消费的优先级提升（2025年为民生>消费>投资）。具体来看，（1）2026年1.3万元超长期特别国债中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于消费品以旧换新（2025年为3000亿元），2000亿元用于大规模设备更新。（2）2026年中央预算内投资7550亿元，相比2025年提高200亿元。（3）2026年地方专项债重点强调了“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜。 货币政策继续“适度宽松” 2026年重点关注信贷政策的变化。 （1）总量性货币政策预计加力。与2025年“货币政策工具的总量和结构双重功能”有所不同的是，2026年货币政策在直接强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”之下，2026年商业银行的抵押品要求存在优化的可能，政府工作报告指出，“充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用……引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。 （2）结构性货币政策预计维持稳健。与2025年结构性货币政策工具“更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”不同的是，2026年仅仅提及“适当增加规模，完善实施方式”。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com