宏观政策：支持性政策延续，关注外部压力下的空间——中国货币政策系列二十六
——中国货币政策系列二十六 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 3月31日央行一季度例会。会议强调要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”。 核心观点 ■关注外部风险强度，或提供2026年总需求政策的预期差 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 政策目标：价格依然是货币政策的重要考量，“经济稳定增长和物价合理回升”。 经济形势：外部角度，随着2026年以来南美到中东局势的升级，“地缘冲突和经贸冲突多发频发”；内部角度，“外部冲击”的影响上升，政策处于观察影响传导的阶段。 宏观政策：延续四季度“供强需弱”和“跨周期调节”要求。价格依然是央行货币政策重点。 货币政策：后置“促进社会综合融资成本低位运行”但新增了“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”，随着周期的可能回升，相比较总量政策宽松，监管政策可能加强。 结构政策：1）重点领域支持顺序保持不变，总需求保持第一位，对于投资的政策支持性上升，并从“两重”“两新”领域向更广泛领域扩散，或将成为2026年货币政策存在预期差的领域。2）删去“共同维护金融市场的稳定发展”，以及删去了“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”，或意味着货币政策在“优化工具管理”的状态下，将进一步提升对于经济结构和实体经济的支持力度。 汇率政策：与三、四季度相同，外部冲突下，人民币端的压力有所减轻。 ■宏观策略基调不变：二季度关注防守向进攻转变的可能 货币政策延续四季度以来对于价格回升的需求上升的特征，一方面来自于供给侧“跨周期”，另一方面或来自于需求侧投资的预期差。我们继续维持2026年宏观策略积极的判断，前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现较为平稳；但在周期待转的时间窗口维持短期权益中性，观察外部冲突的演进，随着波动率走高可以降低对冲比重，利率市场继续关注长端快速抬升后阶段性的交易型机会。 ■风险 对政策理解不到位，经济数据短期波动，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策委员会例会》对比分析.................................................................................................................................................3第一段：货币政策....................................................................................................................................................................3第二段：形势分析....................................................................................................................................................................5第三段：政策要求....................................................................................................................................................................7第四段：政策改革....................................................................................................................................................................9第五段：政策指导..................................................................................................................................................................11 图表 图1：一季度货币政策延续宽松丨单位：%...................................................................................................................................4图2：存款准备金率低位延续丨单位：%.......................................................................................................................................4图3：股市和经济周期显示短期波动加大丨单位：%YOY............................................................................................................4图4：楼市价格变化和地产周期显示企稳丨单位：%YOY............................................................................................................4图5：投资和消费增速仍处在相对低位丨单位：%YOY................................................................................................................4图6：进出口差值继续创出新高丨单位：亿美元..........................................................................................................................4图7：HIBOR隔夜利率跨季有所抬升丨单位：%..........................................................................................................................6图8：MLF余额同比扩张提供流动性丨单位：%YOY...................................................................................................................6图9：M2/M1剪刀差回到下行状态丨单位：%YOY.......................................................................................................................6图10：银行不良和净息差变动丨单位：%YOY，%PCT.................................................................................................................6图11：产能和企业利润增速丨单位：%YOY，%PCT.....................................................................................................................6图12：分行业产能、增加值和利润变动丨单位：年同差............................................................................................................6图13：外汇风险准备金率丨单位：%.............................................................................................................................................8图14：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY..........................................................................................................................8图15：相比较价格型政策，市场或更关注数量型政策对于银行流动性环境的改善影响丨单位：%.....................................8图16：货币政策相机抉择阶段，央行或加大货币公开市场短期的流动性管理丨单位：万亿元.............................................8图17：2016年以来房地产相关信贷存量持续处在增速回落状态，从2022年上游开发贷进入到收缩，到2023年下游消费贷的收缩，显示出地产行业的持续去杠杆特征丨单位：%YOY.................................................................................................10图18：尽管3月以来以一线城市房地产成本数据表现出火热特征，但是总量数据显示房地产行业的投资、消费数据暂没有得到有效改善丨单位：%YOY.....................................................................................................................................................10图19：华泰期货宏观热力值丨单位：STD......................................
