银行业跟踪：央行表态坚持支持性货币政策立场，关注政策框架的演进

看好/维持 银行行业报告 周观点 未来3-6个月行业大事： 6月末6月PMI数据 上周央行行长潘功胜在陆家嘴论坛做主题演讲，阐述了中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进。 资料来源：国家统计局、东兴证券研究所 货币政策立场：坚持支持性的货币政策立场。加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。近期优化金融业增加值核算方式、促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等规范市场的措施，对金融总量数据产生“挤水分”效应，不意味着货币政策立场变化。更有利于提升货币政策传导效率、减少资金空转套利、防范化解金融风险。 货币政策调控将注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的三方面关系。（1）把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。（2）统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。（3）主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。 未来货币政策框架演进的思考： 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 （1）优化货币政策调控中间变量，淡化数量目标、更注重利率调控。我国采用数量型和价格型调控并行的办法，传统上对金融总量指标比较关注。随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长发生了变化，经济总量增速下降是自然的。未来要继续优化中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，更注重发挥利率调控的作用。 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 （2）健全市场化的利率调控机制。a短端利率调控。在央行的诸多政策利率中，未来可考虑明确以某个短期操作利率为主要政策利率，逐步理顺其他期限货币政策工具利率由短及长的传导关系。目前7天OMO利率基本承担了这个功能。b利率走廊辅助调控。目前我国已初步成形以常备借贷便利（SLF）利率为上廊、以超额存款准备金利率为下廊的利率走廊，宽度较大。未来可能还需要配合适度收窄利率走廊宽度，更大程度发挥利率调控作用。 （3）逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。央行二级市场买卖国债的定位是基础货币投放渠道和流动性管理工具，而不代表要搞量化宽松；既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。央行正在与财政部加强沟通，共同研究渐进推动落实“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”；国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。 投资建议：从行业基本面来看，考虑到降息周期尚未结束、息差仍然承压，信贷规模增速存在放缓趋势，拨备反哺力度趋弱，预计银行业 绩增速短期难言改善。但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，资产质量预期边际改善等。从资金配置层面看，当前利率中枢趋势下行，银行板块稳定高股息配置价值突出；在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。个股方面（1）建议关注区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）在经济弱复苏、市场低风险偏好的阶段，持续看好稳健国有大行的配置价值。 板块表现 行情回顾：上周中信银行指数跌0.07%，跑赢沪深300指数1.23pct（沪深300指数跌1.3%），在各行业中排名第6。从细分板块来看，国有行板块上涨1.48%，股份行、城商行、农商行板块分别跌0.6%、0.81%、0.96%。个股方面，涨幅较大的有交通银行（+6.03%）、南京银行（+3.46%）、中信银行（+2.78%）、邮储银行（+1.26%）、建设银行（+1.26%）；跌幅较大的有华夏银行（-6.48%）、青岛银行（-4.66%）、郑州银行（-3.78%）、宁波银行（-3.15%）、江阴银行（-2.88%）。 板块估值：截止6月21日，银行板块PB为0.56倍，处于近五年来的30.8%分位数。 北向资金：上周北向资金净流出银行板块2.93亿，位列第18。个股方面，20家净流入、22家净流出。流入规模居前的有中信银行（+5.52亿）、邮储银行（+1.38亿）、民生银行（+1.34亿）、中国银行（+1.26亿）、建设银行（+1.14亿）。流出规模较大的有平安银行（-3.6亿）、兴业银行（-2.58亿）、招商银行（-2.36亿）、交通银行（-2.25亿）、宁波银行（-0.93亿）。 流动性跟踪 央行动态：6月17日-6月23日，央行逆回购投放3980亿，到期80亿；MLF投放1820亿，到期2370亿，累计净投放3350亿。 利率跟踪：上周资金面偏紧。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为1.87%、1.90%，较上周均值分别+16BP、+9BP。长端利率方面，10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为2.25%、2.33%，较上周均值分别-2BP、-2BP。同业存单利率方面，1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为2.03%，较上周均值-1BP。票据利率方面，1M、3M、6M国股银票转贴现利率周内均值分别为1.14%、1.14%、1.38%，较上周均值分别-4BP、-5BP、+3BP。6月LPR报价环比持平。 行业要闻跟踪 ①5月主要经济数据：5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比4月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。1-5月份，中国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。分领域看，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。5月份，全国城镇不包含在校生的16-24 岁劳动力失业率为14.2%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.6%，不包含在校生的30—59岁劳动力失业率为4.0%。 ②住建部：6月20日，住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，要求各地推动县级以上城市有力有序有效开展相关工作。会议指出，一是要坚持以需定购，准确摸清需求，细致摸排保障性住房需求底数和已建成存量商品房情况，提前锁定保障性住房需求；二是要坚持规范实施，防范各类风险，保证各主体及各环节规范性；三是要坚持用好金融支持政策，实现资金可平衡、项目可持续。 ③国家金融监督管理总局：针对部分信托公司、银行理财公司、保险资管公司下发《资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》。意见稿明确了信息披露的一般规定，对产品募集期的信息披露相关要求进行具化，明确产品存续期信息披露规定，提及产品管理人要在每个季度结束起十五个工作日内披露产品季度运作报告，在8月31日之前披露产品的半年度运作报告，在每年4月30日之前披露上一年的年度报告。 个股动态跟踪 ①资本补充工具：杭州银行-发行100亿永续债；成都银行-发行43亿二级资本债， ②对外投资：瑞丰银行-通过拍卖受让股份方式受让苍南农商银行部分法人股东所持股份2,693.2478万股，占苍南农商银行股本总额的2.58%。公司现为持有苍南农商银行7.58%股份的主要股东。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 1.板块表现 行情回顾：上周中信银行指数跌0.07%，跑赢沪深300指数1.23pct（沪深300指数跌1.3%），在各行业中排名第6。从细分板块来看，国有行板块上涨1.48%，股份行、城商行、农商行板块分别跌0.6%、0.81%、0.96%。个股方面，涨幅较大的有交通银行（+6.03%）、南京银行（+3.46%）、中信银行（+2.78%）、邮储银行（+1.26%）、建设银行（+1.26%）；跌幅较大的有华夏银行（-6.48%）、青岛银行（-4.66%）、郑州银行（-3.78%）、宁波银行（-3.15%）、江阴银行（-2.88%）。 板块估值：截止6月21日，银行板块PB为0.56倍，处于近五年来的30.8%分位数。 北向资金：上周北向资金净流出银行板块2.93亿，位列第18。个股方面，20家净流入、22家净流出。流入规模居前的有中信银行（+5.52亿）、邮储银行（+1.38亿）、民生银行（+1.34亿）、中国银行（+1.26亿）、建设银行（+1.14亿）。流出规模较大的有平安银行（-3.6亿）、兴业银行（-2.58亿）、招商银行（-2.36亿）、交通银行（-2.25亿）、宁波银行（-0.93亿）。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.流动性跟踪 央行动态：6月17日-6月23日，央行逆回购投放3980亿，到期80亿；MLF投放1820亿，到期2370亿，累计净投放3350亿。 利率跟踪：上周资金面偏紧。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为1.87%、1.90%，较上周均值分别+16BP、+9BP。长端利率方面，10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为2.25%、2.33%，较上周均值分别-2BP、-2BP。同业存单利率方面，1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为2.03%，较上周均值-1BP。票据利率方面，1M、3M、6M国股银票转贴现利率周内均值分别为1.14%、1.14%、1.38%，较上周均值分别-4BP、-5BP、+3BP。6月LPR报价环比持平。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.行业动态 4.风险提示 经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或