资金观察，货币瞭望：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行

投资策略·固定收益 2024年第十一期 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储继续降息，美债短期利率继续下行； ➢国内货币市场指标跟踪——价：10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行18BP、20BP、3BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现上行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：10月银行间和交易所隔夜成交量的规模和占比均较上月提升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所提升；预估10月和11月超额存款准备金率分别为1.5%和1.7%； ➢11月资金瞭望：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行✓量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降✓主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行✓量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降✓主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 价格指标价格指标————海海外外关关键键性性货货币币市市场场指指标标 ➢美联储继续降息节奏，美债短期利率继续下行 ✓10月以来，3个月美债利率显著下行；市场对美联储11月降息25bp预期一致，短期利率逐渐向下调整；✓10月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓11月7日，美联储在FOMC会议后宣布降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.5-4.75%的水平； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行 ✓量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降✓主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 1010月月资资金金行行情情回回顾顾 ➢10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行 ✓10月银行间回购利率R001和R007月均值都有所下行，交易所回购利率月均值大幅下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行18BP、20BP、3BP和14BP至1.59%、1.85%、1.90%和1.95%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别上行3BP、7BP、6BP、21BP、35BP、1BP和2BP。 价格指标价格指标————银银行行间间RR系列系列 ➢10月银行间货币市场利率R001和R007月均值下行，R001波动区间收窄： ✓10月R001和R007月均值为1.59%和1.90%，较上月分别变化了-18BP和-3BP；✓10月R001波动区间收窄，R007波动区间走扩，R001波动区间为【1.35%，1.85%】，R007波动区间【1.53%，2.46%】；✓10月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————银银行行间间DRDR系列系列 ➢10月DR001和DR007均值大幅下行： ✓10月DR001和DR007月均值1.46%和1.66%，较上月分别下行了22BP和14BP；✓10月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了4BP和11BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————交交易易所所回回购购利利率率 ➢10月交易所回购利率均值大多下行： ✓10月GC001和GC007月均值为1.85%和1.95%，较上月分别下行20BP和14BP；✓10月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-2BP和-11BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————同同业业存存单单 ➢10月同业存单利率小幅上行： ✓10月1年期高等级同业存单利率上行1BP，低等级同业存单利率上行2BP；✓10月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差走扩； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————短短期期债债券券利利率率 ➢10月短期债券利率均上行，其中低等级短融上行幅度更大： ✓10月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.43%、1.74%、2.09%、2.39%和3.11%，较上月分别变动了3BP、7BP、6BP、21和35BP；✓10月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————货货币币基基金金77日日年年化化收收益益率率 ➢10月余额宝收益率1.44%，十大货币基金平均收益较上月有所回升： ✓货币基金7日年化收益率：10月余额宝的7日平均收益率年化回升至1.44%；✓10月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别上行了5BP和3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————隔隔夜夜成成交交量量及及占占比比 ➢10月银行间和交易所隔夜成交量的规模和占比均较上月提升： ✓银行间方面，10月R001日均成交量6.18万亿，占比85.6%，成交量较上月有所回升，占比较上月提升；✓交易所方面，10月GC001日均成交量1.76万亿，占比87.1%，成交量较上月小幅提升，占比较上月提升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————超超额额存存款款准准备备金金率率 ➢10月央行公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月回落： ✓10月央行公开市场净回笼3,185亿元，财政存款增加了5,952亿元；✓综合五渠道后，预估10月超额存款准备金率为1.5%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————银行间银行间待待购购回回债债券券余余额额 ➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所提升： ✓10月银行间待购回债券余额同比较9月上升了16%；✓10月交易所待购回债券余额同比较9月小幅上行了3%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波动率波动率 ➢10月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月下降： ✓V（R001）=0.14，V（R007）=0.32（10月底数据）；✓V（GC001）=0.46，V（GC007）=0.51（10月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行 ✓量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降✓主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 ➢△M0的季节性规律： ✓10月M0小幅增加了617亿；✓11月M0一般季节性增加，预估11月M0增量为1,422亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之法法定定存存款款准准备备金金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓10月新增社融1.4万亿元，新增人民币贷款5000亿元，10月存款增加了6,000亿；✓一揽子增量政策出台，社融、信贷出现改善，预计11月存款增加26,000亿，将使法定存款准备金增加1,716亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之财财政政存存款款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓10月政府债发行环比回落，但财政存款增加了5,952亿元；✓人大公布2024年起每年2万亿的新增专项化债额度，年内最后2个月地方政府债发行规模预计较大，另外年末政府支出较高，预计今年11月财政存款减少3,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之外外汇汇占占款款 ➢△外汇占款： ✓10月我国以美元计价出口同比增长12.7%，较上个月大幅增加了10.3个百分点，10月外汇占款减少了319亿元；✓预计11月外汇占款减少233亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之公公开开市市场场 ➢11月政府债发行提速，预计央行通过公开市场操作保持流动性合理充裕： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓11月政府债发行规模预计较高，MLF到期14,500亿元，到期规模较大，预计11月央行通过公开市场操作保持流动性合理充裕，公开市场净投放5,000亿元。综合五渠道变化后，11月超额存款准备金率预估为1.7%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1111月月银银行行间间回回购购利利率率多多数数上上行行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓历史上11月银行间回购利率多数上行，近三年，11月R001月均变动均值为3BP，R007月均变动均值为6BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主主要要结结论论：：后后期期货货币币市市场场总总体体状状况况瞭瞭望望 ➢货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行： ✓1、三季度货币政策执行报告称：下一步将继续坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度；✓2、“置换存量隐性债务”再融资专项债券开启发行，2024年—2026年每年2万亿元；✓3、货币政策保持支持性的基调，预计11月市场利