支持性的货币政策立场，发展中的货币政策框架银行

证券研究报告 行业研究 2024年06月23日 本期内容提要: ➢当前我国货币政策立场是支持性的，未来将注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系。具体来说，货币政策总量上，央行综合运用多种货币政策工具；结构上，发挥宏观审慎政策和结构性货币政策工具的作用；传导上，着力规范市场行为，盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。当前我国经济持续回升向好但仍面临一些挑战，仍需货币政策加强逆周期和跨周期调节。结合近日多地中小银行宣布下调存款利率，以及政府债发行提速、超长期特别国债陆续发行，我们认为，当前货币政策稳健且财政政策加码发力，银行着力降低负债成本，信贷需求和结构有望逐步改善，基本面或有望得到支撑。此外，企业的汇率避险需求日益提升，或可成为银行服务客户的重要抓手。 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002邮箱：wangfangzhao@cindasc.com ➢中国特色的货币政策框架已初步形成并不断发展完善。一是优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，M1统计口径或将调整。二是进一步健全市场化的利率调控机制，比如以某个短期操作利率为主要政策利率并适度收窄利率走廊的宽度，逐步理顺由短及长的传导关系，同时着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。三是逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，作为基础货币投放渠道和流动性管理工具（非量化宽松），央行正在与财政部加强沟通，将渐进式落地。此外央行提及硅谷银行风险事件，警示中长期债券的期限错配和利率风险。四是健全精准适度的结构性货币政策工具体系，探索发挥其牵引带动作用。五是提升货币政策透明度，做好政策沟通和预期引导。我们认为，对银行而言，在淡化规模情结、盘活存量的监管导向下，信贷增速或将放缓；信贷结构或在结构性货币政策工具引导下向科技创新等重点领域倾斜；在银行净息差和汇率的内外部“双重约束”下，本月MLF和LPR持平，而规范手工补息、存款报价利率下行等共同呵护息差；需关注中长期债券的投资风险；金融业增加值核算方法优化调整、打击资金空转、规范手工补息等因素会导致金融数据“挤水分”，但从长期来看，短期阵痛有助于为金融高质量发展打下坚实的基础。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：期待政策加码，建议把握银行量价新平衡。我们认为，当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。对银行而言，整体信贷增速中枢在监管均衡投放指引下或将有所下移，短期息差或仍将承压，主要是隐含LPR下调、银行协助地方债务化解等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。当前银行PB(LF)为0.57x左右，息差下行、风险因 素等的扰动在估值中已有一定体现，板块高股息、防御性和顺周期特征鲜明，稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有a，继续看好银行板块。个股层面建议关注：1）稀缺的成长性优秀区域行，表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；2）随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，银行风险缓释可期：招商银行；3）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行。 ➢本周高频数据跟踪： ➢本周银行板块整体跑赢沪深300。本周（6.17-6.21）A股市场呈现下跌趋势，上证指数-1.14%至2998.14点。本周银行板块指数（申万一级）-0.24%，跑赢沪深300指数（-1.30%）1.05个百分点。本周31个行业指数5涨26跌，涨幅前三的行业为电子、通信、建筑装饰，周涨跌幅分别为+1.86%、+1.28%、+0.52%；跌幅后三的行业为传媒、商贸零售、房地产，周涨跌幅分别为-5.12%、-5.16%、-5.76%。 ➢本周银行个股11涨1平30跌。本周（6.17-6.21）A股市场银行股涨跌幅前五分别为交通银行（+6.03%）、南京银行（+3.46%）、中信银行（+ 2.78%）、邮储银行（+ 1.26%）、建设银行（+1.26%）。跌幅后五分别为江阴银行（-2.88%）、宁波银行（-3.15%）、郑州银行（-3.78%）、青岛银行（-4.66%）、华夏银行（-6.48%）。 ➢北向资金持股比例较上一周有升有降。截至6月21日，北上资金持股邮储银行、农业银行、招商银行分别占其流通A股的1.21%、0.94%、6.03%，较上一周分别变动+0.04pct、-0.01pct和-0.04pct。 ➢本周（6.17-6.21）国股银票转贴现利率整体下降。2024年6月21日，国股银票转贴现利率：1个月为1.10%，较上一周下降6BP；3个月为1.09%，较上一周下降14BP；6个月为1.38%，较上一周下降3BP。 ➢本周（6.17-6.21）存款类机构质押式回购加权利率整体上升。2024年6月21日，存款类机构质押式回购加权利率：1天为1.96%，较上一周上升21BP；7天为1.95%，较上一周上升13BP；国债质押式回购加权利率GC001为1.94%，较上一周上升10BP；GC007为2.25%，较上一周上升40BP。 ➢本周（6.17-6.21）银行资本工具到期收益率有升有降。2024年6月21日，1年期、5年期、10年期AAA-二级资本债到期收益率分别为2.09%、2.32%和2.43%，较上一周分别变动+1BP、-2BP、-4BP；1年期、5年期、10年期银行永续债到期收益率分别为2.11%、2.38%、2.52%，较上一周分别变动+1BP、-2BP、-4BP。 ➢本周（6.17-6.21）同业存单发行利率有升有降。2024年6月21日，1个月期1.95%，3个月期1.97%，6个月期2.08%，相较于上一周分别变动+1BP、-3BP、+9BP。从6M同业存单发行利率来看，国有行、股份制、城商行和农商行分别为2.08%、1.91%、2.03%、2.21%，相较于上周分别变动+9BP、-4BP、+4BP、+16BP。 ➢本周（6.17-6.21）同业存单收益率有升有降。2024年6月21日，1M、2M、3M、6M、9M、1Y同业存单（AAA）到期收益率分别为1.91%、1.89%、1.86%、1.91%、2.01%、2.02%，相较于上一周分别变动+3BP、+1BP、-1BP、+1BP、-1BP、-1BP。分银行类型来看，国有行、股份行和农商行6M同业存单到期收益率分别为1.94%、1.95%、1.99%，分别变动-1BP、-1BP、-1BP。 ➢风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等 目录 一、银行板块行情跟踪..........................................................6二、重点数据跟踪..............................................................82.1国股银票转贴现利率跟踪.................................................82.2银行资本工具跟踪.......................................................92.3商业银行同业存单跟踪..................................................10三、行业及公司动态跟踪.......................................................123.1行业重要新闻跟踪......................................................123.2重点公司跟踪..........................................................13四、投资建议.................................................................15五、风险因素.................................................................15 图目录 图1：银行板块整体跑赢沪深300（%）.............................................6图2：本周银行板块表现分化.....................................................6图3：北上资金持股银行市值占其流通A股(%)......................................7图4：近十个交易日北上资金持股邮储银行变动.....................................7图5：近十个交易日北上资金持股招商银行变动.....................................7图6：近十个交易日北上资金持股农业银行变动.....................................7图7：国股银票转贴现利率走势（%）..............................................8图8：存款类机构质押式回购加权利率走势（%）....................................8图9：上交所国债质押式回购加权利率走势（%）....................................8图10：银行间质押式回购加权利率走势（%）.......................................9图11：上海银行间同业拆放利率走势（%）.........................................9图12：各期限AAA-二级资本债到期收益率（%）.....................................9图13：各期限AAA-永续债到期收益率（%）.........................................9图14：同业存单发行利率（%）..................................................10图15：各类型银行同业存单发行利率（%）........................................10图16：中债商业银行同业存单到期收益率（%）....................................11图17：各类型银行同业存单到期收益率（6个月，%）...............................11图18：各类型银行同业存单到期收益率（1年，%）.................................11 一、银行板块行情跟踪 本周银行板块整体跑赢沪深300。本周（6.17-6.21）A股市场呈现下跌趋势，上证指数-1.14%至2998.14点。本周银行板块指数（申万一级）-0.24%，跑赢沪深300指数（-1.30%）1.05个百分点。本周31个行业指数5涨26跌，涨幅前三的行业为电子、通信、建筑装饰，周涨跌幅分别为+1.86%、+1.28%、+0.52%；跌幅后三的行业为传媒、商贸零售、房地产，周涨跌幅分别为-5.12%、-5.16%、-5.76%。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 本周银行个股11涨1平30跌。本周（6.17-6.21）A股市场银行股涨跌幅前五分别为交通银行（+6.03%）、南京银行（+3.4