关注内需政策的积极信号——中国宏观政策系列四

——中国宏观政策系列四 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。 核心观点 ■优先的内需，后移的风险 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 现状定调“积极”。（1）“防风险”释放积极信号，降低经济系统的下行风险。12月份定调“取得积极进展”，或意味着2026年重点领域风险将趋于收敛，对于经济增长定价而言降低了下行风险。（2）“改革开放”释放出变信号，增加经济系统的上行空间。从去年12月和今年7月的“深化”，转为12月份“迈出新步伐”，关注2026年“反内卷”下央地财权事权改革、要素市场改革，以及制度型开放、服务业开放的进一步扩大带来的投资机会。 经济工作要求。（1）“稳中求进工作总基调”的后置，或将突出2026年“进”的可能性。2026年经济工作增加了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着虽然2025年四季度中美关税加征暂停一年，但是2026年外部需求因“国际经贸斗争”仍充满不确定性，需要国内经济进行更加积极主动的扩张。（2）宏观政策继续保持“积极有为”。首先是政策从7月份的“连续性稳定性”转为“前瞻性针对性协同性”，需要进一步挖掘“十五五”规划中的相关增量政策空间。其次是供给政策和需求政策的关系出现调整，2026年“扩大内需”优先于“优化供给”，“做优增量”优先于“盘活存量”。 具体工作任务，内需是第一位的。（1）内需政策提升了2026年经济上行空间，关注国内大市场的建设。（2）风险政策降低了2026年经济下行风险。2025年12月后置了对“防风险”任务的表述。从地方化债情况来看，2025年开始部分重点化债省份开始退出“高风险”名单；从房地产情况来看，2025年11月万科债的展期意味着主要风险开始趋于收敛的特征。（3）宏观政策仍存增量。一方面，“发挥存量政策和增量政策集成效应”意味着2026年仍有增量政策供给。另一方面，将“逆周期”前置于“跨周期”，意味着2026年总量型宏观政策具有政策空间，需要具体关注政策落地的时间点。若逆周期政策在2026年一季度库存周期开始企稳回升前落地，则降低了市场在周期尾部的压力；若逆周期政策在经济企稳后落地，则增强了市场的流动性空间，提升市场风险偏好。 ■风险 对政策的理解不到位 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1三次政治局会议对比分析.................................................................................................................................................................3第一部分：今年经济运行现状................................................................................................................................................3第二部分：经济工作指导思想................................................................................................................................................6第三部分：经济工作具体要求................................................................................................................................................8第四部分：加强党的领导......................................................................................................................................................11第五部分：审议和工作部署..................................................................................................................................................11 图表 图1：实际GDP增速平稳丨单位：%YOY.....................................................................................................................................5图2：投资负增长丨单位：%...........................................................................................................................................................5图3：消费开始放缓丨单位：%YOY................................................................................................................................................5图4：核心CPI预计逐渐趋稳丨单位：%YOY................................................................................................................................5图5：货币政策维持适度宽松丨单位：%....................................................................................................................................10图6：企业信贷增速放缓并收敛丨单位：%YOY..........................................................................................................................10 三次政治局会议1对比分析 我们对2025年12月、2025年7月和2024年12月三次政治局会议进行了对比分析。 第一部分：今年经济运行现状 2025年12月表述： 会议认为，今年是中国式现代化进程中具有重要意义的一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上、奋力拼搏，统筹国内国际两个大局，实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标将顺利实现。我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。过去5年，我们有效应对各种冲击挑战，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。 2025年7月表述： 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门积极作为、攻坚克难，加紧实施更加积极有为的宏观政策，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。 会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。 2024年12月表述： 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 华泰分析： 第一部分对于当前经济运行现状进行分析，总体基调积极。 宏观政策：维持“更加积极有为”不变，节奏上相比较7月份“加紧实施”，12月仅仅是“实施”，体现出宏观政策更加积极的紧迫性边际上有所降低。 经济运行：维持“总体平稳、稳中有进”不变。 新质生产力：释放出稳定的信号。从去年的“稳步发展”、今年7月份的“积极发展”，到12月份再次回到“稳步发展”，体现出政策对于推动新质生产力徐徐推进的特征。 改革开放：释放出转变的信号。从去年12月和今年7月的“深化”，转为12月份的“迈出新步伐”，或意味着2026年改革开放进入到新阶段，从改革的角度“反内卷”下央地财权事权改革、要素市场改革等值得期待；从开放的角度或意味着制度型开放进一步扩大，从过去的商品型开放转向服务型开放。 防风险：释放出积极的信号。从去年的“有序有效”、今年7月份的“有力有效”，到12月份的“取得积极进展”，或意味着2026年的房地产市场风险、地方政府债务风险和中小金融机构风险等重点领域风险将趋于收敛，对于经济增长定价而言降低了下行风险。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 第二部分：经济工作指导思想 2025年12月表述： 会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。 2025年7月表述： 会议强调，做好下半年经济工作，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中