中国通胀系列五：应对“缩”的风险，关注增量宏观政策

核心观点

• 价“缩”的压力向上游传导：CPI同比上涨0.6%，主要受食品价格（尤其是猪肉和鲜菜）上涨带动；PPI同比下跌1.8%，主要因上游原材料价格放缓，中下游价格承压。
• 价格剪刀差扩大：CPI与PPI剪刀差转为上涨1.1个百分点，达2.4%，显示成本上抬型“涨价”因素显现；PPI与PPIRM剪刀差继续回落至-1.0%，地产链负面影响上升。
• 未来关注点：外围市场降息落地后美元流动性改善，以及增量宏观政策对经济结构调整压力的缓和作用。

关键数据

• CPI：8月环比上涨0.4%，同比上涨0.6%；核心CPI环比下降0.3%，同比上涨0.6%。
• PPI：8月环比下跌0.7%，同比下跌1.8%；生产资料价格下降2.0%，生活资料价格下降1.1%。
• 剪刀差：CPI/PPI剪刀差为1.1个百分点，PPI/PPIRM剪刀差为-1.0个百分点。

研究结论

• 需求未改善：下游消费放缓向上游传导，中游利润受挤压。
• 政策驱动：需关注宏观收入政策对消费的驱动，以及增量政策对经济结构调整的缓解作用。
• 风险提示：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。