【宏观专题】美国风险探测仪系列五：美联储停止缩表的五节点与三阶段

根据提供的文字内容，以下是关于美国风险探测仪系列五——美联储停止缩表的五节点与三个阶段的总结：

主要内容与关键数据

核心观点：

1. 缩表节点：美联储的缩表过程分为五个关键节点，包括准备金余额开始收缩、市场利率上升导致利率走廊有效性减弱、技术调整与放慢缩表速度、出现“钱荒”现象以及最终停止缩表。
2. 当前状况：2022年的缩表进程至今并未导致美联储准备金余额下降，表明缩表过程尚未到达第一个关键节点。近期，由于TGA账户与ONRRP账户的准备金“蓄水池”面临“水量”不足的问题，市场预期准备金将加速下降。
3. 资产价格影响：缩表对资产价格的影响可分为三个阶段：流动性冲击阶段（美债收益率上行、股市估值下降）、停止缩表预期阶段（美债收益率达到峰值、股市估值触底）、正式重启扩表阶段（预期落地，美债收益率下行）。

重要发现：

• QT-II与QT-I对比：相较于2017-2019年的QT-I，当前的QT-II进程在准备金减少、利率走廊有效性下降、技术调整与放缓缩表速度等方面有所差异。
• 流动性紧缩与预期：虽然市场预期宽松，但美联储缩表带来的流动性紧缩效果难以避免，尤其是在准备金尚未实际减少的情况下，美债收益率短期内难见顶部。
• 停止缩表关键时点：预计2024年底美联储准备金规模将收缩至约3万亿美元左右，这可能是停止缩表的关键时点。

结论与展望

预测美联储转向路径的准确性有限，特别是无法准确预知市场对准备金的极限需求。因此，识别决策背后的触发节点对于理解和分析美联储政策转变至关重要。当前，对照2017-2019年的QT-I进程，预计2022年开始的QT-II也将遵循相似的步骤，重点关注准备金的减少、利率走廊的变化、技术调整及“钱荒”现象，以及最终的缩表停止。然而，美联储缩表带来的流动性紧缩效果以及市场对此的过度乐观预期表明，资产价格的反应可能更为复杂，需要细致分析。