中国通胀系列六：价已缩，策已落，关注未来价格修复

核心观点

• 价“缩”压力进一步增加：CPI同比读数回落至0.4%，主要受食品价格涨幅放缓和非食品价格负增长拖累；PPI同比读数加深至-2.8%，上游采掘和原物料价格大幅放缓，中下游需求增长压力传导至上游。
• 价格剪刀差：CPI和PPI剪刀差继续扩大，价格缺口上升至3.2%，政策落地后更关注需求拉动型的“涨价”因素；PPI和PPIRM剪刀差回升至-0.6%，有色价格上涨无法抵消中游黑色材料、下游建筑材料及燃料价格回落压力。
• 未来展望：等待外围市场降息落地后美元流动性改善，以及财政增量政策的落地对中国经济压力的缓释作用。

关键数据

• CPI：9月CPI环比持平，同比上涨0.4%；核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.1%。
• PPI：9月PPI环比下跌0.6%，同比下降2.8%。
• 主要分项：鲜菜价格上涨22.9%，猪肉价格上涨16.2%；交通分项整体负增长扩大至-4.1%；生产资料价格收缩1.3个百分点，生活资料价格收缩0.2个百分点。

研究结论

• 需求不足：有效需求不足背景下，耐用消费品同比降幅扩大至-2.1%。
• 政策影响：财政增量政策的落地预计将降低市场悲观预期，提升价格向上的弹性。
• 风险提示：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。