中国通胀系列六：价已缩，策已落，关注未来价格修复

——中国通胀系列六 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 10月13日，国家统计局公布9月通胀数据。9月CPI环比持平，上月为上涨0.4%，同比上涨0.4%，上月为上涨0.6%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，上月为下降0.3%，同比上涨0.1%，比上月收缩0.5个百分点。9月PPI环比下跌0.6%，上月为下跌0.7%，同比下降2.8%，上月为下降1.8%。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■价“缩”压力进一步增加 CPI：9月CPI同比读数相比较8月回落，至+0.4%，主要是食品价格同比上升放缓后，受到非食品价格转为负增长拖累。主要分项中，鲜菜价格上涨22.9%反映了天气因素的临时性影响，猪肉价格上涨16.2%反映了生猪产能去化的影响；交通分项维持车和油的共振回落，整体负增长扩大至-4.1%，非食品价格增速的回落反映了需求的影响。 PPI：9月PPI同比读数相比较8月负增长程度加深，为-2.8%；9月上游采掘和原物料价格大幅放缓，凸显出中下游需求增长压力向上游的传导加深。主要分项中，生产资料收缩1.3个百分点，生活资料收缩0.2个百分点；9月大宗商品后期虽有反弹，但整体依然回落，采掘同比收缩3.4个百分点，原料同比收缩2.4个百分点；在有效需求不足的背景下，耐用消费品同比降幅扩大至-2.1%（较8月回落0.2个百分点）。 价格剪刀差：价格改善任务虽然仍艰巨，但是财政增量政策的落地正形成拐点的预期。1）9月CPI和PPI剪刀差继续上涨0.8个百分点，价格缺口上升至3.2%（CPI+0.4%，PPI-2.8%），政策落地后更关注需求拉动型的“涨价”因素。政策驱动来看，10月财政部地方化债和土地储备专项债等的增量政策落地，预计将大幅降低市场悲观预期，提升价格向上的弹性。2）9月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.4个百分点至-0.6%（PPI-2.8%，PPIRM-2.2%），有色价格的上涨（+7.4%）虽然仍是支撑原物料价格的主要驱动，但暂不能抵消中游黑色材料（-6.8%）、下游建筑材料（-4.2%）以及燃料（-4.1%）的价格回落压力。9月CPI/PPI和PPI/PPIRM价差结构的继续恶化体现出需求暂未改善状态下，地产链的负面影响短期上升的特点（一方面，CPI中非食品价格增速进入到负增长状态，另一方面，下游消费的放缓影响开始向上游PPI和PPIRM传导，中游利润将继续受到挤压）。未来：1）等待外围市场交易“降息”的落地后美元流动性的改善，即降息的持续性；2）财政增量政策的落地对于中国经济压力提供的缓释作用。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年9月份工业生产者出厂价格同比降幅扩大环比降幅收窄1 2024年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%（8月下降1.8%），环比下降0.6%（8月下降0.7%）；工业生产者购进价格同比下降2.2%（8月下降0.8%），环比下降0.8%（8月下降0.6%）。1-9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%（1-8月下降1.9%），工业生产者购进价格下降2.1%。（1-8月下降2.1%）。 一、9月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.3%（8月下降2.0%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.41个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%（8月上涨0.9%），原材料工业价格下降3.2%（8月下降0.8%），加工工业价格下降3.3%（8月下降2.7%）。生活资料价格下降1.3%（8月下降1.1%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降1.6%（8月下降1.3%），衣着和一般日用品价格均下降0.3%（8月分别下降0.4%和持平），耐用消费品价格下降2.1%（8月下降1.9%）。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降6.8%（8月下降4.1%），建筑材料及非金属类价格下降4.2%（8月下降4.4%），燃料动力类价格下降4.1%（8月下降1.0%），农副产品类价格下降3.8%（8月下降2.9%），化工原料类价格下降3.3%（8月下降0.6%），纺织原料类价格下降1.7%（8月下降1.0%）；有色金属材料及电线类价格上涨7.4%（8月上涨9.1%）。 二、9月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降0.8%（8月下降1.0%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.61个百分点。其中，采掘工业价格下降1.6%（8月下降1.6%），原材料工业价格下降1.2%（8月下降1.2%），加工工业价格下降0.6%（8月下降0.9%）。生活资料价格下降0.1%（8月持平），影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.03个百分点。其中食品、一般日用品和耐用消费品价格均下降0.2%（8月持平），衣着价格上涨0.2%（8月下降0.1%）。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降2.4%（8月下降2.0%），燃料动力类价格下降1.4%（8月下降0.5%），化工原料类价格下降1.1%（8月下降0.8%），建筑材料及非金属类价格下降0.8%（8月下降0.5%），有色金属材料及电线类价格下降0.6%（8月下降1.7%），纺织原料类价格下降0.5%（8月下降0.3%），农副产品类价格下降 0.4%（8月上涨0.7%）。 附录2：2024年9月份居民消费价格同比上涨0.4%2 2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%（8月上涨0.6%）。其中，城市上涨0.4%（8月上涨0.6%），农村上涨0.6%（8月上涨0.8%）；食品价格上涨3.3%（8月上涨2.8%），非食品价格下降0.2%（8月上涨0.2%）；消费品价格上涨0.5%（8月上涨0.7%），服务价格上涨0.2%（8月上涨0.5%）。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%（1-8月上涨0.2%）。 9月份，全国居民消费价格环比持平（8月上涨0.4%）。其中，城市下降0.1%（8月上涨0.3%），农村上涨0.1%（8月上涨0.4%）；食品价格上涨0.8%（8月上涨3.4%），非食品价格下降0.2%（8月下降0.3%）；消费品价格上涨0.2%（8月上涨0.7%），服务价格下降0.3%（8月下降0.1%）。 一、各类商品及服务价格同比变动情况 9月份，食品烟酒类价格同比上涨2.3%（8月上涨2.1%），影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.66个百分点。食品中，鲜菜价格上涨22.9%（8月上涨21.8%），影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格上涨6.7%（8月上涨4.1%），影响CPI上涨约0.13个百分点；畜肉类价格上涨3.8%（8月上涨3.8%），影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.2%（8月上涨16.1%），影响CPI上涨约0.21个百分点；水产品价格上涨2.0%（8月上涨1.7%），影响CPI上涨约0.04个百分点；蛋类价格下降4.1%（8月下降3.5%），影响CPI下降约0.03个百分点；粮食价格下降0.7%（8月下降0.1%），影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨3.5%（8月上涨3.4%）、1.3%（8月上涨3.4%）和1.2%（8月上涨1.3%），教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨0.6%（8月上涨1.3%）和0.1%（8月上涨0.2%）；交通通信、居住价格分别下降4.1%（8月下降2.7%）和0.1%（8月持平）。 二、各类商品及服务价格环比变动情况 9月份，食品烟酒类价格环比上涨0.5%（8月上涨2.2%），影响CPI上涨约0.15个百分点。食品中，鲜菜价格上涨4.3%（8月上涨18.1%），影响CPI上涨约0.11个百分点； 鲜果价格上涨2.1%（8月上涨3.8%），影响CPI上涨约0.04个百分点；蛋类价格上涨2.1%（8月上涨2.8%），影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格上涨0.4%（8月上涨3.6%），影响CPI上涨约0.01个百分点，其中猪肉价格上涨0.4%（8月上涨7.3%），影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降0.5%（8月上涨0.2%），影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格环比一涨三平三降。其中，衣着价格上涨0.8%（8月下降0.2%）；生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务价格均持平（8月分别下降0.7%、持平、下降0.6%）；交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别下降1.3%（8月下降1.1%）、0.3%（8月下降0.1%）和0.1%（8月持平）。 附录3：国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2024年9月份CPI和PPI数据3 国家统计局今天发布了2024年9月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI环比持平，同比涨幅回落 9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国CPI环比持平，同比上涨0.4%。 从环比看，CPI持平，上月为上涨0.4%。其中，食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落2.6个百分点，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点；休渔期结束供应有所增加，水产品价格下降0.5%。非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI环比下降约0.18个百分点。非食品中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%；受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%；受新学期开学影响，教育服务价格上涨0.9%；秋装换季上新，服装价格上涨0.8%。 从同比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。其中，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%-13.1%之间，降幅略有扩大。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。非食品中，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄；中药材、家用纺织品和金饰品价格涨幅在3.9%-22.5%之间。服务价格上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点，其中旅游价格由上月上涨0.9%转为下降2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。 据测算，在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同。 二、PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大 9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅 收窄，同比降