中国通胀系列十四：10月通胀回暖 关注内需修复进度

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 11月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■10月PPI降幅继续收敛，CPI由降转涨 PPI：2025年10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%，反映工业领域价格环境正在逐步改善。回升动力主要来自国内稳增长政策逐步落地、部分行业补库需求释放以及低基数效应。分行业看，有色、煤炭等上游原材料价格相对偏强，而黑色系价格受制于下游房地产恢复偏缓，整体仍承压运行。国际原油价格近期波动加大，对石化产业链价格形成一定压制。随着各地稳经济政策进一步落实，以及产业结构持续优化，预计工业品价格将延续温和修复态势，但回升力度仍取决于需求端的实际改善情况。后续需关注年末政策窗口期是否有更多扩内需、稳预期举措推出，以推动PPI回到更加稳定的运行区间。 PPI：2025年10月CPI同比上涨0.2%，反映消费物价整体呈现温和回暖态势。核心CPI连续六个月回升并站上1.1%，说明在宏观政策支持和居民消费意愿逐步恢复的背景下，内需修复的持续性得到进一步增强。食品价格同比降幅明显收窄，对CPI的拖累减弱；非食品与服务价格稳步上涨，显示消费结构持续优化。虽然部分耐用消费品价格仍面临下行压力，但随着稳增长、促消费政策持续显效，预计四季度CPI将延续边际改善趋势，逐步向合理区间回归。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 110月通胀回暖.................................................................................................................................................................................... 3PPI：降幅改善.......................................................................................................................................................................... 3CPI：食品拖累缩减.................................................................................................................................................................. 6附录：2025年10月份CPI和PPI数据......................................................................................................................................... 8一、2025年10月份CPI同比回落，PPI降幅继续收窄....................................................................................................... 8二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年10月份CPI和PPI数据：2025年10月份CPI由降转涨PPI降幅收窄.................................................................................................................................................................................... 9 图表 图1：10月原材料购进价格降幅收敛丨单位：%YOY................................................................................................................... 4图2：10月原材料出厂价格降幅收敛丨单位：%YOY................................................................................................................... 4图3：10月生产资料PPI降幅收敛丨单位：%YOY........................................................................................................................ 4图4：10月生活资料PPI较上月持平丨单位：%YOY.................................................................................................................... 4图5：10月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY................................................................................................... 4图6：10月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY........................................................................................................... 4图7：10月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 5图8：10月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 5图9：10月CPI分项变动情况丨单位：%YOY............................................................................................................................... 7图10：10月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY......................................................................................................................... 7图11：10月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY......................................................................................................................... 7图12：10月出行类CPI变动情况丨单位：%YOY......................................................................................................................... 7图13：10月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY..................................................................................................................... 7图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY.................................................................................................................. 7 10月通胀回暖 PPI：降幅改善 PPI降幅继续收窄：2025年10月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比由平转涨，微升0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.8%，降幅收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续两个月保持回升。 中游制造业价格延续改善态势：中游加工行业价格继续回暖。煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.0%，煤炭加工价格环比上涨3.2%，已连续三个月实现上涨；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%，反映基建与制造业需求边际好转；非金属矿物制品业价格环比下降0.2%，但降幅继续收窄。 外需行业部分回暖：外贸冲突暂缓，部分高技术行业价格企稳回升。电子专用材料制造价格同比上涨1.5%；智能无人飞行器制造价格同比上涨1.7%，反映高端制造需求仍具韧性。 国际输入性影响持续：受国际原油价格震荡下行影响，国内石油开采价格环比下降2.0%，精炼石油产品制造价格环比下降1.2%，但降幅较上月有所收窄。 新质生产力行业保持增长：新动能培育效果持续显现。光伏设备及元器件制造价格环比上涨1.0%，连续两个月保持正增长；废弃资源综合利用业价格同比上涨1.1%，绿色循环产业保持较好发展势头。 消费升级类价格延续涨幅态势