中国进出口系列五：10月出口回落，关注外部经济压力

——中国进出口系列五 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2025年11月7日，海关总署公布数据显示，2025年前10个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比（下同）增长3.6%。其中，出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平。 核心观点 ◼总量：贸易阶段性回落，关注关税压力缓和后的预期落地 截止11月7日，华泰全球出口热力值为-0.1，环比修正后的9月数值回落0.38；进口热力值为-0.19，环比修正后的9月数值回落0.32，结构上来看已公布10月进出口报告的经济体环比改善状态有所放缓，继续关注美联储缩表持续（12月才结束缩表）情况下对于全球金融条件的影响，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 随着中美领导人10月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。长期来看，今年7月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的，但是扩张的节奏依然是高度不定的，当前的缓和状态面临随时打断的可能。 ◼结构：家电出口继续放缓，关注外部经济压力对出口影响 行业：截止9月，中国经济对运输设备、有色金属产品、畜牧品的进口需求上升；对林产品、渔产品、燃料特别是煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国运输设备、装备制造、废弃资源品和电子设备的进口需求上升，但对烟草、皮革和黑色金属矿的进口需求大幅降低。 商品：截止9月，中国对艺术品的进口有所增加，同时对贵金属的进出口贸易均扩张。截止10月，中国船舶全球贸易优势仍在继续体现，同时对铝矿和机床保持较高的进口需求，但是稀土和电动汽车进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。 国别：截止10月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.43 %）、欧盟（13.38 %）、美国（8.37 %）、中国香港（5.96 %）和韩国（5.16 %）。10月中国与中国香港（22.09%）、南非（16.70%）和新加坡（17.66%）保持高贸易增速；与美国（-24.38%）、俄罗斯（-10.60%）和马来西亚（-14.88%）维持低贸易增速。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1全球贸易10月有所放缓...................................................................................................................................................................4中国贸易10月有所回落...................................................................................................................................................................6进口行业：煤炭继续收缩，交运扩张.............................................................................................................................................7出口行业：运输设备扩张，矿产收缩.............................................................................................................................................9商品比较：贵金属贸易升，武器贸易降........................................................................................................................................11进口：铝矿需求仍高，汽车需求仍低..................................................................................................................................14出口：水泥肥料电车较快，家电放缓..................................................................................................................................15净出口：电动汽车出口维持强劲状态..................................................................................................................................16地区比较：结构演变进行中...........................................................................................................................................................17 图表 图1：全球出口热力值11月7日回落丨单位：STD.....................................................................................................................5图2：全球进口热力值11月7日回落丨单位：STD.....................................................................................................................5图3：中国制造业PMI进出口回落丨单位：%MOM.....................................................................................................................6图4：人民币有效汇率指数低位回升丨单位：2020=100..............................................................................................................6图5：中国进出口同比增速回落丨单位：%YOY............................................................................................................................6图6：中国进出口差值回落丨单位：亿美元..................................................................................................................................6图7：中国进口价格行业排序丨单位：%YOY................................................................................................................................7图8：中国进口数量行业排序丨单位：%YOY................................................................................................................................7图9：中国各行业进口特征|单位：上年同期=100......................................................................................................................8图10：中国出口价格行业排序丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图11：中国出口数量行业排序丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图12：中国各行业出口特征|单位：上年同期=100..................................................................................................................10图13：中国大类商品的进口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................................11图14：中国大类商品的出口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................................11图15：中国具体商品的进口特征|单位：上年同期=100.....................................................................