中国进出口系列九：3月顺差健康的回摆，关注水泥出口的上升

——中国进出口系列九 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2026年4月14日，海关总署公布数据显示，中国3月出口（以美元计价）同比增2.5%，前值增39.6%；进口增27.8%，前值增13.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值顺差909.78亿美元。 核心观点 ◼总量：顺差扩张斜率放缓 截止4月14日，华泰全球出口热力值为+0.99，环比修正后的2月数值回升0.90；进口热力值为+0.82，环比修正后的2月数值回升0.99，结构上来看已公布3月进出口报告的经济体总体稳定略有回升（表1和表2），同时出口强于进口特征仍存在。2月开始的地缘风险短期仍在延续，对于全球贸易流产生的压力并未消除，关注4月从能源成本上升到供应实质短缺形成的压力，降低周期较弱状态下宏观政策宽松的可能。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 基调乐观：我们继续维持年内中美关系阶段性改善（去年10月底韩国会晤）预期下市场风险偏好回升的判断。拉长周期来看，2025年美国“大美丽法案”打开美国债务扩张的枷锁，2026年美国中期选举提升经济议题的需求增加。 ◼结构：贵金属贸易维持高强度，关注水泥出口扩张 行业：截止2月，中国经济对中游有色金属冶炼产品的进口需求上升；对公用事业产品和造纸林业产品的进口需求短期放缓。全球经济对中国有色金属矿的进口需求上升，但对中国石油和天然气开采产品的进口需求大幅降低。 商品：截止2月，中国对武器的进口项转为0，保持对贵金属的进出口活跃度。截止3月，中国机床的出口增速继续回落，但对水泥的出口大幅上升；中国对资源（成品油、肥料）的仍保持较高的进口需求；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中铜和肉类的净出口增速扩张较快，但是成品油净出口延续放缓。 国别：截止3月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.62 %）、欧盟（12.69 %）、美国（7.82 %）、中国香港（6.55 %）和韩国（5.63 %）。3月中国与中国香港（38.60%）、澳大利亚（25.34%）和南非（24.19%）保持高贸易增速；与美国（-21.11%）、马来西亚（-12.35%）和加拿大（-9.93%）维持低贸易增速。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1全球贸易2月有所回升.....................................................................................................................................................................4中国贸易2月有所改善.....................................................................................................................................................................6进口行业：增加资源，减少印刷.....................................................................................................................................................7出口行业：增加装备，减少油气.....................................................................................................................................................9商品比较：出口贵金属、进口武器................................................................................................................................................11进口：成品油上升，机床下降..............................................................................................................................................14出口：水泥上升，机床放缓..................................................................................................................................................15净出口：电动汽车上升，成品油回落..................................................................................................................................16地区比较：结构仍在演变...............................................................................................................................................................17 图表 图1：全球出口热力值3月10日回升丨单位：STD.....................................................................................................................5图2：全球进口热力值3月10日回落丨单位：STD.....................................................................................................................5图3：中国制造业PMI进出口回落丨单位：%MOM.....................................................................................................................6图4：人民币有效汇率指数继续回升丨单位：2020=100..............................................................................................................6图5：中国进出口同比增速反弹丨单位：%YOY............................................................................................................................6图6：中国进出口差值回升丨单位：亿美元..................................................................................................................................6图7：中国进口价格行业排序丨单位：%YOY................................................................................................................................7图8：中国进口数量行业排序丨单位：%YOY................................................................................................................................7图9：中国各行业进口特征|单位：上年同期=100......................................................................................................................8图10：中国出口价格行业排序丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图11：中国出口数量行业排序丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图12：中国各行业出口特征|单位：上年同期=100..................................................................................................................10图13：中国大类商品的进口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................................11图14：中国大类商品的出口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................................11图15：中国具体商品的进口特征|单位：上年同期=100..................................................................................