水泥盈利强韧性，高股息价值持续凸显

塔牌集团(002233)[Table_Industry]建材/原材料 ——塔牌集团更新 本报告导读： 塔牌集团发布2025年业绩快报，水泥主业出货及盈利强韧性，补指标工作推进优化资源配置，投资收益增厚利润，高股息价值持续凸显。 投资要点： 公司作为区域龙头出货展现强韧性。公司公告25年水泥及熟料销量同比+0.91%，其中我们估算25Q4降幅与行业需求环境相匹配，并且粤东24Q4价格并未大幅提涨，区域价格偏低下公司出货存高基数，因而实际25Q4出货端展现了龙头强韧性，向后展望，伴随限制超产等措施实质落实，公司在补指标工作到位下优势有望扩大。盈利能力改善，持续验证格局优势。公司公告2025年水泥销售成本 下降8.40%，水泥销售价格同降4.25%，综合毛利率同比上升2.37个百分点，水泥盈利水平同比改善，其中我们预计25Q4水泥吨毛利同环比亦改善，预计利润增厚核心源于成本端优化，以及粤东区域优势下价格底的较强支撑，区域龙头强定价权。26年在供给侧优化以及产业盈利共识的增强下，盈利中枢有望抬升。 年末补指标存减值及费用一次性影响。公司年末补充产能关停子公司鑫达旋窑5000t/d水泥熟料生产线，计提生产线的资产减值准备和确认相关人员的辞退福利费用，带来一次性扰动。2025年非经常性损益2.57亿元，投资收益显著增厚利润。公司现金资产充沛，投资理财偏向稳健，有望持续增厚利润，亦是高股东回报可持续性的扎实基础。 风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。 水泥出货表现强势，高分红价值持续凸显2025.03.19投资收益增厚利润，旺季错峰有望修复盈利2024.10.30超预期明确高分红，区域格局优势仍凸显2024.08.09需求低迷影响出货，吨盈利能力修复2024.04.23分红比例显著超预期，盈利能力大幅修复2024.03.16 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号