- 事件与业绩概述：浙能电力发布2025年三季报，前三季度实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.3亿元，同比减少6.96%。Q3单季实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87%。营收下滑主要因售电单价降低及中来股份光伏产品对外销售收入下降。
- 电量与电价分析：电量方面，前三季度完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，同比分别上涨4.68%和4.80%，主要系浙江省全社会用电量增长、浙能中煤舟山煤电发电量增加及浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加。火电、风电、光伏分别完成发电量1340.95、0.11、11.29亿千瓦时，同比分别+4.0%、-3.2%、+305.6%。电价方面，浙江中长期电力交易加权均价较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压。
- 成本与费用分析：煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至669.38元/吨，同比降低6.23%。公司控费效果卓有成效，前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为1.10/15.13/1.99/7.45亿元，同比分别-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83%。投资收益下滑拖累业绩，前三季度投资收益29.57亿元，较去年同比-21.39%。
- 高股息价值与现金流：公司向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税），派发现金红利6.7亿元（含税），占半年度归母净利润比例为19.1%。前三季度公司经营性现金流量净额109.59亿元，同比提升11.3%，为持续分红提供坚实基础。近十年平均股利支付率54.4%，假设公司2025年股利支付率55%，预计2025年公司股息率5.5%。
- 投资建议与结论：公司为浙江省龙头火电运营商，财务状况良好，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，归母净利润分别为72.03/78.98/84.85亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.63元/股，对应PE分别为10.0/9.1/8.5倍。公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。
- 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。
