深度报告：华东优质水泥龙头，高股息凸显中长期配置价值

核心观点

上峰水泥作为华东优质水泥龙头，具备显著的成本优势，水泥和骨料业务盈利能力位居行业前列。公司经营现金流充沛，持续提高分红比例，股息率位居行业前列，凸显中长期投资价值。

公司概况

公司发展历程分为三个阶段：早期深耕华东市场，中期拓展西北市场并延伸产业链，近期积极拓展股权投资，寻找新增长曲线。公司股权结构稳定，实际控制人为俞锋，并计划推出五期员工持股计划，深度绑定核心员工。

经营状况

2025年Q1-3公司归母净利润同比明显改善，主要源于水泥盈利同比改善，以及投资收益、公允价值变动损益、资产处置收益的正面贡献。水泥和骨料业务是公司收入和毛利的主要来源，骨料毛利率明显高于其他主业。公司盈利能力处于行业高位，2024年毛利率、归母净利率分别较行业均值+6.8%、+7.9pct。

水泥业务

公司水泥业务形成“以华东为核心、辐射‘一带一路’沿线地区”的产能布局，成本优势显著，吨毛利接近龙头水平。成本优势主要源于区位优势、资源优势和降本增效成效。公司水泥和熟料综合吨盈利明显高于行业平均水平，2024年公司吨毛利、吨净利分别为55元、14元，较样本1均值分别+12元、+8元。

骨料业务

公司骨料业务近年投产节奏放缓，2025H1宁夏区域骨料销售增长较明显。公司骨料业务盈利能力明显高于其他水泥企业，2024年公司骨料毛利率66.1%，较样本均值高21.3pct。区位优势&拿矿成本低，骨料业务盈利能力位居行业前列。

股权投资

公司股权投资业务取得积极成效，多个项目处于上市辅导/受理阶段。公司股权投资战略地位提升，为培育新质业务奠定基础，计划至少储备30亿元权益资产。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.0、7.9、9.1亿元，分别yoy+11%、+14%、+15%。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、错峰停窑强度不及预期风险、超产治理政策落地不及预期风险、股权投资项目风险、股权质押风险。