风+气双轮驱动盈利，高股息凸显投资价值

公司评级增持（首次） 风+气双轮驱动盈利，高股息凸显投资价值 报告日期2025年08月06日 投资要点： ⚫公司概况：风电与天然气双轮驱动，业绩确定性与高股息共筑投资价值。公司依托控股股东河北建投集团区域资源获取优势，深耕河北省内风电与天然气双主业，其中2024年新能源板块贡献净利润占比73.82%。2024年，阶段性因素冲击下公司归母净利润同比-24.24%，但分红比例逆势提升至52.81%；2025年受益来风改善，叠加减值&折旧压力缓解与LNG储罐收益预计兑现，我们认为其全年业绩有望同比+23.7%至20.69亿元，50%分红比例下对应8月5日收盘价股息率可达6.4%。 相关研究 ⚫风电：河北量价优势明显，储备项目丰富保证成长空间。电量方面，以冀北优质风资源（80米年均风速＞6m/s）为依托，2024年利用小时较全国高99小时（较河北高175小时），且当下河北弃风率偏高问题有望随供需双侧改善而得到缓解；电价方面，河北地区电力市场化推进较为稳健，省内绿电电价稳定且保持高位，如2024年冀北风电月度成交均价稳定高于标杆电价约5分/度，在此支撑下近年上网电价降幅可控，保持每年同比下降仅10元/兆瓦时左右。故公司近五年绿电业务ROE（摊薄）保持在8.5%以上。公司在手增量项目质地优良，据我们不完全统计包括约0.5GW以大代小项目（主要位于张家口地区）与约2.3GW海上风电储备。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫天然气：以管网业务起步，在建LNG项目预计年内实现收入释放。公司已于河北省内初步形成涵盖管输、城燃及LNG接收的完整产业链。管网业务方面，收入由管输与城燃构成，稳定性较高，其中管输费由政府以准许收益率核定（现行0.152元/方），与资产规模挂钩，而售气购销价差在顺价机制下预计可维持在合理水平。2024年，公司城燃用户占据省内约25%市场份额，但受陶瓷、玻璃行业需求疲软下售气量承压，造成子公司河北天然气业绩承压（2024年净利润同比-47.32%），因省内煤改气深化、燃机投产及公司上载“国家一张网”，后续需求有望修复。LNG项目方面，一阶段项目因产能爬坡与折旧跃升（同比+6.05亿元）尚存亏损，2025年在产能爬升与折旧增加放缓的背景下亏损有望填平。另外，我们预计约6亿元左右LNG储罐收益有望于年内兑现。 分析师：朱理显S0190525010004 请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhulixian@xyzq.com.cn ⚫投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。年内来风修复（上半年风电发电量+8.34%），且136号文维稳绿电盈利预期，绿电业绩释放具有确定性。叠加年内减值压力减小，LNG项目年内或将确认2座储罐收益，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别实现20.69亿元、21.66亿元、28.75亿元，同比+23.7%、+4.7%、+32.7%，对应2025年8月5日收盘价PE估值为7.8x、7.5x、5.6x；若2025年公司维持50%的分红比例，对应股息率为6.4%。 ⚫风险提示：政策不及预期，项目建设进度不及预期，电量电价大幅下降，宏观经济风险 目录 一、“风电+天然气”双主业，高股息凸显投资价值.........................................4二、风电：河北量价优势显著，优质在手资源打开成长空间........................7三、天然气：管网规模托底，年内有望确认LNG码头储罐收益................12四、盈利预测及投资建议.............................................................................16五、风险提示...............................................................................................18 图目录 图1、公司发展历程.......................................................................................4图2、公司股权结构与主要子公司（截至2025Q1）....................................4图3、公司风电控股装机规模及增速（万千瓦）...........................................5图4、公司电力资产分布（2024A）..............................................................5图5、公司天然气资产分布（2024A）..........................................................5图6、公司收入结构（亿元）........................................................................6图7、公司净利润结构（亿元）....................................................................6图8、公司营业收入及同比变化（亿元）......................................................6图9、公司归母净利润及同比变化（亿元）..................................................6图10、公司经营性现金流及同比增速（亿元）............................................7图11、公司资本开支分拆及同比变化（亿元）.............................................7图12、公司分红总额及分红比例（亿元）....................................................7图13、绿电公司股息率(TTM)对比................................................................7图14、公司风电业务利用小时领先全国（小时）.........................................8图15、风电龙头企业利用小时对比（小时）................................................8图16、2024年末至2025年初河北省弃风率偏高........................................9图17、公司多数机组在2021年前投产（GW）...........................................9图18、主要绿电公司新增应收账款情况（亿元）.........................................9图19、河北省绿电交易价格（元/兆瓦时）.................................................10图20、公司上网电价测算（不含税，元/兆瓦时）......................................10图21、主要绿电公司ROE（摊薄）对比.....................................................11图22、公司新增核准装机容量持续扩张（GW）.........................................11图23、公司风电项目储备情况（GW）.......................................................11图24、天然气产业链梳理以及公司业务布局..............................................12图25、公司燃气运营管道规模变化（公里）..............................................13图26、公司批发与零售合计售气量（亿立方米）.......................................13图27、管输业务准许收入分拆....................................................................14图28、公司管输业务售气收入分拆（亿元）..............................................14图29、公司售气均价变化（元/方）............................................................14图30、公司天然气购销价格情况（元/立方米）.........................................14图31、2024年全国各省区天然气消费量（亿立方米）..............................15图32、绿电公司PE-TTM（截至2025年8月5日）................................18图33、绿电公司PB-MRQ（截至2025年8月5日）...............................18 表目录 表1、冀北地区相关特高压输电项目建设情况...............................................9表2、三北地区2025年陆风市场交易政策梳理..........................................10表3、公司海风储备项目梳理......................................................................12表4、河北天然气公司盈利情况（亿元）....................................................13表5、唐山LNG项目建设情况....................................................................16表6、新天绿色能源盈利预测结果...............................................................17表7、可比公司盈利预测表（亿人民币）（截至2025年8月5日）...........17 一、“风电+天然气”双主业，高股息凸显投资价值 河北建投旗下区域性清洁能源平台，风电与天然气双主业发展。新天绿色能源为河北建投集团旗下清洁能源业务整合平台，于2010年吸收集团旗下河北天然气55%股权与建投新能源100%股权重组成立，构建起以天然气与新能源电力双主线并行的业务架构。依托集团20余年业务深耕经验以及省区资源获取优势，截至2024年末，公司控股风电装机容量已扩容至6.59GW（同比+0.29GW），天然气总输/售气量达58.88亿立方米（同比+7.74亿立方米）。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 新能源贡献主要利润，2024年板块净利润占比73.82%，天