百度25Q4业绩点评：广告业务有望迎来拐点，看好云业务高增

广告业务有望迎来拐点，看好云业务高增 ——百度25Q4业绩点评 核心观点 ⚫核心观点：我们认为公司广告基本盘业务下探幅度有望收窄，AI搜索商业化助力广告业务拐点加快显现。虽然广告业务受阻，但是云业务正成为收入增长重要动能，受益于token通胀看好云增速持续性。 ⚫广告仍处于新旧业务动能切换期，同比继续下降但降幅收窄。我们测算25Q4广告业务收入（传统业务+AI原生营销服务）为150亿元，基本符合彭博一致预期，同比下滑16%，但环比25Q3降幅有略微收窄。25Q4AI原生营销服务收入为27亿，占比总广告收入达18%。我们认为短期广告业务稳健性决定了利润基本盘是否稳定，因此一方面关注26年传统广告业务能否企稳，另一方面跟进AI搜索商业化进程，广告结构性增长困境或可突破。 ⚫云业务正成为收入增长主要动能，26年智能体token通胀、推理需求扩张有望带动云增速持续上行。公司披露25Q4智能云收入58亿元，环比增长38%，其中AI高性能计算设施的订阅收入同增143%。1月文心大模型5.0正式版上线，我们认为基于公司“芯（昆仑芯）-云（智能云）-模（大模型）-体（智能体）”全栈能力，复杂任务处理带来的token通胀和推理需求扩容，有望维持云的高速增长。 ⚫Robotaxi海外继续扩张，25全年单量超1000万。25Q4Robotaxi订单已达340万单，同增超200%，周订单量峰值达30万单。截至26年2月，Robotaxi已覆盖全球26个城市，海外已进军中东阿布扎比、迪拜、伦敦等城市。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001jinmuyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫公司宣布新的50亿回购和首次分红计划，进一步释放在手现金价值。 盈利预测与投资建议 ⚫考虑到公司传统在线营销业务下滑，AI新业务仍处于培育期，我们预测公司25-27年经调整归母净利润为189/191/221亿元（原预测25-27年为193/195/220亿元）。采用PE估值法，参考可比公司给予公司26年18xPE估值，对应合理价值为3,446亿CNY，折合3,901亿HKD（港币兑人民币汇率0.883），目标价141.85港元/股，维持“买入”评级。 风险提示AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 传统广告下滑，AI新业务高歌猛进：——百度25Q3点评2025-11-24广告业务有待修复，关注AI变现进展：——百度2024Q3财报点评2024-11-26收入端承压，关注AI和智能驾驶进展：——百度2024Q2财报点评2024-09-03 考虑到公司传统在线营销业务下滑，AI新业务仍处于培育期，我们预测公司25-27年经调整归母净利润为189/191/221亿元（原预测25-27年为193/195/220亿元）。采用PE估值法，参考可比公司给予公司26年18xPE估值，对应合理价值为3,446亿CNY，折合3,901亿HKD（港币兑人民币汇率0.883），目标价141.85港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ➢AI商业化落地不及预期 AI技术用户体验较海外仍有一定差距，开发进程不及预期，商业化落地难以实现，对收入贡献较小。 ➢广告行业复苏不及预期 广告复苏有赖于经济复苏，当前整体消费行业复苏较慢，广告需求或不及预期。 ➢研发成本过高产出有限 AI等相关领域研发投入大，成本提升导致利润率低于预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。