镍·不锈钢（NI·SS）专题报告：近期印尼政策梳理与镍不锈钢基本面分析

投资观点：高位震荡 镍·不锈钢（NI·SS） 报告日期2026-3-4 专题报告 ⚫中东地缘扰动下，市场避险情绪激增。中东局势持续恶化，美以对伊朗发起空袭后，伊朗反击并关闭霍尔木兹海峡，当前冲突仍在持续，原油价格大幅走高，市场对通胀与经济下行担忧升温，美联储降息预期走弱，市场避险情绪激增，有色板块受到打压，关注事态进展。 国贸期货研究院谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 ⚫印尼政策主导的供给收缩预期仍是行情的核心驱动。3月3日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨。虽然机构解读该数据为用于测算特许权使用费收入的预估实际产量，原先制定的RKAB目标2.6-2.7亿吨不变，但市场担忧情绪仍有升温。此外，印尼APNI称2026年RKAB7月修订配额预估增加30%，但ESDM回应具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，故实际批复增量仍有不确定性。短期来看，当前印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期2.19-3.20），印尼镍矿升水走高，矿端供应仍偏紧，后续印尼政策消息或有反复，关注镍矿RKAB配额审批进展及增量政策落地情况，中长期关注年中配额二次申请情况。 ⚫观点总结 数据来源：Wind 镍观点：宏观方面，地缘紧张局势升温，市场避险情绪激增，有色板块短期承压，关注事态进展。印尼政策消息反复，印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期），镍矿升水走高，供给担忧仍存。整体看，宏观情绪波动加剧，印尼镍矿供应趋紧叙事延续，镍价或高位震荡，仍受有色板块共振影响，建议关注印尼RKAB审批与政策变化、宏观情绪等，中长期全球镍库存高位或仍有压制。操作上建议关注低多机会，注意控制风险。 往期相关报告 1.印尼政策消息暂难证伪，镍不锈钢偏强运行2026.01.062.原料支撑下移，不锈钢供需过剩难破局2025.11.123.避险情绪升温，镍不锈钢短期震荡偏弱2025.10.14 不锈钢观点：宏观方面，地缘紧张局势升温，市场避险情绪激增，有色板块短期承压，关注事态进展。印尼政策消息反复，印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期），镍矿升水走高，供给担忧仍存。基本面看，原料镍铁价格维持坚挺，钢厂3月排产显著增加，关注钢厂实际生产情况。节后社会库存小幅回升，下游刚需采购为主，关注元宵后需求恢复情况。整体看，宏观避险情绪升温，原料支撑仍存，不锈钢期货震荡运行，关注宏观情绪、印尼消息变化及不锈钢现货成交情况，建议短线低多为主，注意控制风险。 1行情回顾：避险情绪升温，镍不锈钢期货震荡运行 近期地缘冲突加剧，宏观避险情绪升温，印尼镍供给消息频出，镍不锈钢高位震荡运行。截至3月4日收盘，沪镍主力报137440元/吨，涨幅0.02%；不锈钢主力报14225元/吨，跌幅0.04%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2近期印尼政策更新与解读 自2025年底以来，印尼大幅削减镍矿RKAB配额等一系列政策刺激镍产业链价格底部反弹，2026年环保整治等相关限制措施仍对印尼镍企生产形成掣肘，后续资源国政策将成为主导镍行情的重点因素，镍不锈钢产业链生产成本或进一步抬升。 我们整理了近期印尼供给端增量消息并做解读： （1）2月10日，印尼能矿部（ESDM）发布2026年镍矿RKAB目标2.6-2.7亿湿吨。解读：本次为印尼能矿部1月14日提出“2.5-2.6亿吨”目标后的再次表态，配额量级虽小幅增加，仍强化了印尼政府对配额收紧的决心，2026年配额目标相比2025年的总配额3.79亿湿吨减少约1.1亿湿吨，降幅29%。 （2）2月11日，Eramet向市场通报，其合资企业PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算(RKAB)，反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7 月向上修订为4200万吨），配额较25年削减70%。解读：据钢联消息，2025年WBN4200万吨配额中包含了2024年初批复的基础配额、2024年中增批的每年基础配额增量、以及2025年年中增批的新能源专项配额，是“三年一批”政策周期与年中追加共同作用的结果。若以1600万吨/年基础配额衡量，1200万吨配额减少约25%。我们认为衡量基准的修正仍难以缓解市场对配额收紧的担忧，重点关注企业年中二次配额申请情况。 （3）2月18日，位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。2月23日，印尼环境部长Hanif FaisolNurofiq表示，在苏拉威西岛一处镍加工中心发生滑坡冲击矿区废料区后，印尼正考虑吊销由中国企业格林美（GEM）主导的镍钴合资企业PT QMB New Energy Materials的环境许可证。PT QMB为印尼摩罗瓦里工业园区（IMIP）入驻企业，IMIP为印尼最大镍加工中心，拥有超50家租户，产品主要用于不锈钢及电动车电池材料，中国青山控股为园区股东之一。解读：本次滑坡仅影响青美邦(QMB)尾矿区域，主冶炼产线完好，短期对镍供应实际影响有限。当前QMB的MHP产量约5000金属吨/月，占印尼MHP月产量约12%，若环境许可证被吊销，MHP供给将进一步趋紧，市场担忧情绪升温。 （4）3月3日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨。印尼镍矿商协会（APNI）称，2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计将于7月获得批准。修订后的RKAB预计将使今年的镍产量配额增加至多30%。3月4日，针对印尼镍矿商协会(APNI)称7月修订RKAB有望增加30%产量的言论，能矿部(ESDM)矿产与煤炭总局局长Tri Winarno作出回应。他证实，根据现行法规，镍矿商确实可以申请修订2026年的生产配额(RKAB），但具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，并非统一比例。解读：根据钢联消息，印尼能矿部在汇报税收工作时提及2.0908亿吨，是用于测算特许权使用费收入预计的实际产量（实际产量一般小于RKAB），并非新设生产配额，不影响当前RKAB执行，原先制定的RKAB目标2.6-2.7亿吨不变，但仍提振市场担忧情绪。此外，印尼APNI称2026年RKAB7月修订配额预估增加30%，若以2.6亿吨为基准，则增量可达7800万吨，但ESDM回应具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，故实际批复增量仍有不确定性。 短期来看，当前印尼镍矿配额审批较慢（斋月期2.19-3.20），印尼政策消息或有反复，关注镍矿RKAB配额审批进展及增量政策落地情况，中长期关注年中增量配额申请情况。 资料来源：网络公开、国贸期货研究院 3基本面分析 3.1印尼政策主导的供给收缩预期提供核心驱动 印尼2026年镍矿RKAB审批仍在进行，据Mysteel数据，截至2月上旬，仅有Vale、WBN、MBMA等少数头部企业获得新批量，已批复总量约8000万吨。当前为印尼斋月期（2.19-3.20），审批效率或有所下降，市场对镍矿供给担忧仍存。节后，印尼内贸火法矿升水走高至35-40美元/湿吨，较节前抬升8美金/湿吨，重点关注镍矿RKAB审批进展及印尼镍相关政策变化。 年初菲律宾仍处于雨季之中，镍矿进口季节性回落，国内冶炼厂备库相对充足，国内港口库存持续去化。截至2月27日，全国港口镍矿库存量610万吨，较节前减少40万吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.2年初镍铁产量下滑，镍铁价格节后走高 国内方面，1月国内镍铁产量环比增加，铁厂利润整体修复，2月恰逢春节叠加自然天数减少，镍铁产量小幅下滑。据SMM数据，2026年2月全国镍生铁产量2.23万金属吨，环比减少3.85%。 印尼方面，印尼镍铁1月产量大幅下降，主因某大型铁厂管理层变更，镍矿和煤炭紧缺减产较多，此外有部分镍铁产线转产冰镍，2月产量进一步下滑。据SMM数据，2026年2月印尼镍生铁产量11.5万金属吨，环比减少13%。 2月以来，印尼供给扰动反复，印尼镍矿升水走高，成本支撑走强，叠加3月钢厂排产大幅提升，镍铁价格持续上涨。据Mysteel消息，2026年3月4日，中国高镍铁市场价格1080-1095元/镍（到厂含税），较节前涨约30元/镍。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3钢厂3月排产大幅增加，节后首周社库累增 春节钢厂检修减产，叠加2月自然天数较少，2月不锈钢产量大幅减少，但3月钢厂排产显著增加，关注钢厂实际生产情况。据Mysteel统计，2026年2月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量273.83万吨，月环比减少79.81万吨，减幅22.57%，同比减少12.94%，其中：300系132.28万吨，月环比减少53.53万吨，减幅28.81%，同比减少20.04%。3月钢厂预估排产363.35万吨，月环比增加32.69%，同比增加3.46%，其中：300系189.48万吨，月环比增加43.24%，同比减少0.37%。 库存方面，节后不锈钢社会库存累增，需求恢复有限，关注元宵后市场交投情况以及地缘政策风险对出口需求的影响。截至2026年2月27日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）69.46万吨，较节前+13.71%。不锈钢仓单小幅去化至5.21万吨，较节前-13.4%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3.4印尼MHP供应趋紧，硫酸镍产量环比下滑 中间品方面，2月印尼中间品产量有所下滑，QMB尾矿山体滑坡事故或导致其环境许可证被吊销，当前QMB的MHP产量约5000金属吨/月，占印尼MHP月产量约13%，关注相关事件进展。此外，若地缘冲突持续发酵，硫磺价格走高或进一步抬升MHP生产成本（1月成本占比达41%）。据SMM数据，2月印尼MHP产量3.7万金属吨，环比减少11.9%。冰镍方面，2月镍矿供应仍趋紧，部分企业检修减产，园区安全检查增多，印尼冰镍产量环比小幅减少。据SMM数据，2月印尼高冰镍产量3.19万金属吨，环比减少5.6%。 硫酸镍方面，2月硫酸镍产量环比小幅下滑，节后盐厂出货情绪改善，报价有所上移，4月新能源出口退税取消导致前驱体“抢出口”需求仍存，关注前驱体排产情况。据SMM数据，2月硫酸镍产量3.03万金属吨，环比减少4.37%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.5国内纯镍项目年后投产放量，全球镍库存延续累库 春节期间中大型精炼镍企业维持正常生产，2月精炼镍产量环比微降，主因自然天数减少。据SMM数据，2月全国精炼镍产量3.46万吨，环比减少8.2%，同比增加40.65%，3月国内聚泰项目（3万吨/年）投产放量，3月计划产量1000-1500吨，3月预估精炼镍产量3.86万吨，环比增加11.56%。 库存方面，国内外镍库存延续累库趋势。截至2月27日，LME镍库存28.79吨，较节前增0.31%，仍处于四年高位；国内镍社会库存7.65万吨，较节前增2.73%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4总结展望 （1）中东地缘扰动下，市场避险情绪激增 宏观方面，中东局势持续恶化，美以对伊朗发起空袭后，伊朗反击并关闭霍尔木兹海峡，当前冲突仍在持续，原油价格大幅走高，市场对通胀与经济下行担忧升温，美联储降息预期走弱，市场避险情绪激增，有色板块受到打压，关注事态进展。 （2）印尼政策主导的供给收缩预期仍是行情的核心驱动 3月3日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨。虽然机构解读该数据为用于测算特许权使用费收入的预估实际产量，原先制定的RKAB目标2.6-2.7亿吨不变，但