镍·不锈钢（NI·SS）专题报告：印尼政策消息暂难证伪，镍不锈钢偏强运行

投资观点：偏强运行 镍·不锈钢（NI·SS） 专题报告 报告日期2026-1-6 ⚫美联储降息周期延续，有色板块表现偏强。美国12月ISM制造业PMI大幅低于预期，1月新任美联储主席将公布，降息预期下有色板块仍有望受到提振。中国12月PMI重回荣枯线上方，国内发布26年“两新”政策通知，宏观情绪向好。此外，地缘政治风险影响亦推升了有色板块风险溢价。 国贸期货研究院谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 ⚫印尼供给端扰动频出，担忧情绪主导市场。12月下旬，印尼APNI透露26年RKAB镍矿石产量计划下调至2.5亿吨（同比-34%），并计价镍伴生矿物（或抬升MHP生产成本），近期印尼林业工作组披露违规占用林地和潜在罚款，淡水河谷印尼公司因26年RKAB未获批暂停采矿业务，虽然对短期供需影响较小，但进一步提振市场对镍矿供给担忧，关注印尼镍相关消息进展，短期政策不确定性仍是镍不锈钢行情主要影响因素之一。 ⚫观点总结 镍观点：宏观情绪整体转暖，有色板块轮动效应对镍亦有提振。基本面看，当前印尼镍矿升水坚挺，全球镍库存累库速度有所放缓，价格上涨后纯镍1月排产明显增加，但终端需求仍较疲弱。供给担忧下沪镍近期大幅上涨，持仓量明显增加，资金关注度提升，由于印尼政策尚未实际落地但暂时难以证伪，短期镍价或偏强运行，波动率放大，重点关注印尼政策、沪镍持仓变化及宏观消息。操作上建议短线低多为主，不宜过度追高，可关注买虚值看涨与卖虚值看跌期权组合策略，注意控制风险。此外，中长期警惕印尼政策不及预期的回调风险。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.原料支撑下移，不锈钢供需过剩难破局2025.11.122.避险情绪升温，镍不锈钢短期震荡偏弱2025.10.143.不锈钢期货震荡反弹，关注期现正套机会2025.08.05 不锈钢观点：宏观情绪转暖，原料端印尼消息扰动驱动不锈钢价格上涨。基本面看，原料镍铁价格持续反弹，不锈钢社会库存连续去化，钢厂12月小幅减产，但1月排产整体增加，关注后续钢厂实际生产情况。印尼供给端担忧仍存且政策短期难以证伪，近期钢厂提涨现货价格，不锈钢期货短期偏强运行，关注印尼政策、宏观消息与钢厂动向，注意控制风险。此外，中长期警惕印尼政策不及预期的回调风险。 1行情回顾：印尼供给收缩预期提振，镍不锈钢大幅上涨 宏观情绪回暖，有色板块近期表现强势，印尼政策端消息扰动频出，供给担忧下镍不锈钢大幅上涨，资金关注度明显提升。截至1月6日收盘，沪镍主力报139800元/吨，涨幅4.13%，沪镍加权持仓量达36万手；不锈钢主力报13395元/吨，涨幅1.82%，不锈钢加权持仓量达21.5万手。 2近期印尼政策梳理与解读 2025年以来，印尼镍相关政策不断，包括印尼出口外汇管制、调整金属矿产计价方式、提高资源税税率、缩短RKAB配额审批年限、环保整治（复垦相关）、限制新增镍冶炼项目、下调26年镍矿RKAB产量并计价镍伴生矿物等，相关政策已一定程度抬升镍企成本。 我们整理了主导本轮行情的几则印尼供给端消息并做解读： （1）12月16日消息，印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，较2025年RKAB中3.79亿吨的产量目标大幅下降。解读：我们预估印尼26年镍矿需求量约3.2亿吨左右，而印尼镍矿RKAB预估产量仅2.5亿吨，同比下调34%，若政策严格执行或使得镍供需由过剩转为紧平衡/短缺，但根据ESDM条例，符合特定条件的矿企，最晚可在2026年7月31日前申请补充配额或进行调整（即企业存在 二次配额申请的机会），故我们认为实际配额总量或大概率高于预期，关注政策落地情况。 （2）APNI披露，能源与矿产资源部（ESDM）计划于2026年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税，税负比例为2%或10%。新的HPM计算公式预计将在2026年1月或2月发布。解读：APNI假设1吨1.3%的镍矿对钴收税8美金，据测算一体化MHP折钴成本将增加5000-8000元/金属吨，成本抬升约5%-7%，若政策落地则将从成本端支撑镍价，后续实际影响需要关注印尼最终公布的计价方式和测算方法，尤其是CF修正系数的调整情况。 （3）印尼林业工作组披露50家镍矿IUP涉嫌违规占用林地，潜在罚金高达80.2万亿印尼盾。12月29日，据SMM消息，Suara Sultra获取的数据显示，印尼林业工作组（SatgasPKH）公布了50家镍矿企业（IUP）名单。这些企业因违规占用8,447.28公顷林地，面临总计约80.2万亿印尼盾的巨额潜在罚款。解读：当前部分矿山与政府部门在积极协商解决处罚，实际罚款金额或低于估算值，但林业工作组调查趋严仍引发市场对供给端担忧，目前该林地违规罚款对26年RKAB审批影响甚微。 （4）外电1月2日消息，印尼淡水河谷公司（PT Vale Indonesia Tbk）称，因2026年生产计划尚未获得政府批准，公司已暂停采矿活动。公司认为生产计划审批延迟不会影响2026年的整体运营，预计审批将于“近期”获批。采矿配额审批出现延期并非罕见情况，但交易商正密切关注镍供应前景。印尼淡水河谷是印尼最大镍生产商，核心聚焦镍矿全产业链，配套能源保障与新能源下游拓展，业务覆盖勘探、开采、冶炼、能源运营及战略合作项目。该公司矿区核心资产集中于苏拉威西岛，包括南苏拉威西Sorowako、中苏拉威西莫罗瓦利Bahodopi、东南苏拉威西Pomalaa三大矿区，开采红土镍矿，持有印尼政府特殊矿业经营许可证（IUPK）。该公司目前正斥巨资建设高压酸浸（HPAL）工厂。解读：据了解，淡水河谷的Pomalaa与Bahodopi矿区此前所获配额共269万吨，且出货量较小，故暂停采矿对镍矿供给实际影响有限，但该消息进一步加剧市场对原料供给趋紧的担忧。 镍矿供需方面，2025年印尼镍矿实际产量约为2.65-3.0亿吨湿吨，而实际消耗量约3.03亿湿吨。印尼镍矿缺口多通过进口菲律宾镍矿进行补充，据Mysteel数据，2025年1-10月印尼进口镍矿1247万湿吨，2025年进口量预估超1500万湿吨，预计2026年印尼镍矿进口量有望达2000-2500万湿吨。总体看，2026年印尼镍矿需求量预估3.2亿湿吨，若2026年印尼镍 矿产量严格控制在2.5亿湿吨，印尼镍矿进口量达2000万湿吨，在不考虑园区现有库存的基础上，仍将面临0.5亿湿吨左右缺口，短期关注2026年镍矿配额等政策落地情况，中长期关注企业26年年中二次配额申请情况。 3基本面分析 3.1印尼镍矿升水维持坚挺，关注政策变化及配额审批进展 当前印尼2026年镍矿RKAB审批进行中，过渡条款使得此前已线上获批矿企可生产运营至2026年Q1结束，审批期间镍矿供给仍较充裕，但市场担忧情绪激增。印尼内贸火法矿升水基本维持在25-26美元/湿吨，关注镍矿RKAB审批进展及印尼镍相关政策变化。 菲律宾仍处于雨季之中，镍矿进口持续回落，国内冶炼厂备库充足，近期国内港口库存小幅去化。截至12月31日，全国港口镍矿库存量869万吨，环比前一周减少12万吨，折合金属量约6.83万镍吨。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.2年底镍铁产量下滑，镍铁价格持续上涨 国内方面，12月处于传统淡季，钢厂减产增加，铁厂亦有减产计划，12月国内镍铁产量进一步下行。据SMM数据，2025年12月全国镍生铁产量2.12万金属吨，环比减少22.07%。 印尼方面，12月不锈钢减产拖累对镍铁需求，铁厂年底减产增加，印尼镍铁产量小幅下降。据SMM数据，2025年12月印尼镍生铁产量14.13万金属吨，环比减少5%。 12月下旬以来，随着印尼供给扰动担忧升温，镍不锈钢价格均有反弹，且钢厂1月排产增加，镍铁价格稳步上涨。据Mysteel消息，2026年1月6日中国高镍铁市场价格925-940元/镍（到厂含税），较5日上涨5元。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3钢厂1月排产增加，近期社库延续去化 12月，年末淡季需求偏弱，钢厂减产增加，下游刚需采买为主，12月国内不锈钢产量下滑。随着12月底行情回暖，钢厂1月排产整体增加，但年底仍处于传统淡季，关注钢厂实际生产情况。据Mysteel统计，2025年12月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.71万吨，月环比减少22.6万吨，减幅6.47%，同比减少5.09%，其中：300系176.33万吨，月环比增加0.16万吨，增幅0.09%，同比减少5%。预估2026年1月不锈钢粗钢排产332.7万吨，月环比增加1.83%，同比增加16.27%，其中：300系171.93万吨，月环比减少2.5%，同比增加9.78%。 库存方面，近期不锈钢社会库存延续去化，市场到货不多，现货价格上涨提振拿货情绪，但终端需求偏弱，关注下游订单变化。截至2025年12月31日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）58.98万吨，较前一周减少1.3%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.4印尼冰镍产量明显增加，年底硫酸镍产量环比减少 中间品方面，12月中间品项目排产恢复正常，MHP产量环比回升。据SMM数据，12月印尼MHP产量3.46万金属吨，环比增加18.5%。冰镍方面，12月镍铁转产高冰镍量级有所增加，带动高冰镍产量回升。据SMM数据，12月印尼高冰镍产量3.46万金属吨，环比增加31.5%。 硫酸镍方面，12月下游淡季需求走弱，硫酸镍价格小幅下行，电积镍厂转产硫酸镍减少，硫酸镍产量环比下滑。据SMM数据，12月硫酸镍产量3.50万金属吨，环比减少4.37%。纯镍大涨后，硫酸镍较纯镍溢价大幅回落，后续硫酸镍产量维持弱稳。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.5精炼镍复产增加，国内外纯镍累库速度有所放缓 12月，精炼镍企业开工率回升，纯镍价格与硫酸镍价差有所修复，精炼镍产量环比明显回升。据SMM数据，12月全国精炼镍产量3.14万吨，环比增加21.7%，同比下滑0.37%。12月底以来纯镍价格大幅上涨，1月华友、中伟等精炼镍生产企业复产增加，1月精炼镍产量环比大幅回升，预计1月精炼镍产量3.72万吨，环比增加18.47%。 库存方面，国内外镍库存累库趋势有所放缓。截至12月31日，LME镍库存25.51万吨，较12月初增加798吨，增幅0.3%，处于四年高位；国内镍社会库存5.89万吨，较12月初增加2072吨，增幅3.64%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4总结展望 （1）美联储降息周期延续，有色板块表现偏强。 宏观方面，美国12月ISM制造业PMI大幅低于预期，1月新任美联储主席将公布，降息预期下有色板块仍有望受到提振。中国12月PMI重回荣枯线上方，国内发布26年“两新”政策通知，宏观情绪向好。此外，地缘政治风险影响亦推升了有色板块风险溢价。 （2）印尼供给扰动频发，担忧情绪主导市场。 12月下旬，印尼APNI透露26年RKAB镍矿石产量计划下调至2.5亿吨（同比-34%），并计价镍伴生矿物（或抬升MHP生产成本），近期印尼林业工作组披露违规占用林地和潜在罚款，淡水河谷印尼公司因26年RKAB未获批暂停采矿业务，虽然对短期供需影响较小，但进一步提振市场对镍矿供给担忧，关注印尼镍相关消息进展，短期政策不确定性仍是镍不锈钢行情主要影响因素之一。 镍观点：宏观情绪整体转暖，有色板块轮动效应对镍亦有提振。基本面看，当前印尼镍矿升水坚挺，全球镍库存累库速度有所放缓，价格上涨后纯镍1月排产