首次覆盖东吴电新佛塑科技收购金力进军湿法隔膜高端产品放量未来可期强烈

#佛塑科技收购河北金力、布局湿法隔膜。 佛塑1月以交易对价50.8亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜，河北金力25年国内市占率18%，同增5pct，为国内隔膜龙二，25H1实现总营收17.5亿元，净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。 #26年隔膜供需拐点已现、27年供 首次覆盖！【东吴电新】佛塑科技：收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期，强烈推荐 #佛塑科技收购河北金力、布局湿法隔膜。 佛塑1月以交易对价50.8亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜，河北金力25年国内市占率18%，同增5pct，为国内隔膜龙二，25H1实现总营收17.5亿元，净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。 #26年隔膜供需拐点已现、27年供需进一步紧张、价格弹性显著。 隔膜行业随着储能需求大超预期，当前头部厂商湿法产能已满产，26年供需拐点明确。 我们测算26年产能利用率提升至80%，且隔膜为重资产投资，当前价格下投资回报周期仍大于8年，行业内扩产意愿仍较弱，我们预计27年产能利用率进一步提升至88%，紧平衡状态加剧。 湿法头部厂商挺价意愿显著，25Q4部分客户涨价落地10-20%，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2行业旺季价格有望进一步上涨，27年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。 #金力5μm产品行业领先、新产品放量+全系涨价盈利弹性显著。 5μ隔膜渗透率趋势明确，当前金力占据绝对主导地位，24年5μm市占率高达63%，为宁德时代5μm隔膜主供，我们预计25年金力出货47亿平，26年出货70亿平，其中5μm分别出货20/50亿平，连续翻倍以上增长，占比提升至80%。 价格端，5μm基膜均价0.8元/平+，高于普通产品60%，技术溢价明显，单位盈利预计高于普通产品0.1-0.2元/平。 盈利端，公司25H1单平净利0.05元/平，7-10月单位净利已提升至0.09元/平，明显领先同行，产品优势明显，考虑公司5μm产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计公司26年单位净利逐步提升至0.2元/平，27年预计提升至0.25元/平，盈利弹性显著。 盈利预测：预计公司2025–2027年归母净利1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应PE分别为267/22/13倍，给予26年30xPE，目标价18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5μm产品放量不及预期。