首次覆盖报告：差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期

差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期 电子纱/电子布高端品迎重大结构性机遇，内资企业发展空间广阔。电子纱经织布等工艺制成电子布；电子布在覆铜板中起到绝缘和强度支撑的作用；覆铜板是制作印制电路板的核心材料；印制电路板基本广泛应用于各类电子设备当中；因此电子纱-电子布-覆铜板-印制电路板是电子电路产业链中紧密相连的四个环节。考虑电子布已形成较为庞大的消费基数，后续需求总量大概率保持平稳增长节奏，根据中电材协覆铜板材料分会统计，2024年国内覆铜板（含商品半固化片）用电子布总量达35亿米，预计2025年用量达37亿米，同比增长5.71%。与此同时电子布结构持续高端化趋势明确，受终端电子设备“轻薄短小”、高频高速的应用趋势带动，电子布产品将不断朝着薄型化和低介电、低CTE等功能性方向迭代升级，长期来看超薄布、极薄布以及特种电子布等细分板块存在明显结构性增量。供给方面，电子纱/布市场格局相对稳定和集中，据我们粗略统计，中国大陆及中国台湾地区主要电子纱厂商数量分别为12家和4家，电子布企业数量略多（部分企业直接外采原纱织布），截至2025H1中国大陆和中国台湾电子纱产能分别达121.3万吨、26.8万吨，电子布产能分别为31.62亿米和13.92亿米；越高等级的材料（比如超薄布、极薄布和特种布）由于技术、资金和市场认证壁垒更高，供货格局更趋于集中，参与企业数量越少。全球来看，电子纱/电子布主要生产商集中在日韩、欧美、中国台湾和中国大陆地区，现阶段内资企业在高阶材料的技术和供给上相对不足，考虑未来中资企业在电子信息产业新技术、新应用上话语权有望扩大，随着产业链上下游不断加强合作力度，内资厂商有望打开更大的成长空间。 增持（首次） 前瞻性布局差异化高端电子布赛道，当前极薄布、低介电、低CTE电子布已进入放量期。结合对电子布行业未来薄型化、高功能化的趋势预判，宏和科技自成立之初便坚定践行差异化竞争策略，2008年开始自主研发超薄布和极薄布，后续不断完善产品型号和提升性能，2012年前后开发成功Low Dk/Df电子布，2014年研发Low CTE电子布，依托自身强劲的技术实力、研发团队、先进设备及工艺制程优势，坚持实施适度超前的产品储备。现阶段普通电子布供需疲弱、价格竞争激烈，而极薄布、低介电、低CTE等布种受AI应用催化需求加速释放，宏和科技是国内少数具备前述高端布种量产能力的生产企业之一，其低介电一代、低介电二代和低热膨胀系数电子布于2024年陆续通过客户认证，后续高端极薄布和特种布放量或将有力保障公司收入及业绩韧性，差异化优势有望持续彰显。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 纱布一体化运营，助力公司成本下降、品质提升和供应链稳定。宏和科技于2018年设立全资子公司黄石宏和，同步启动高端电子纱产能项目，2020-2021年电子纱陆续投产，年设计产能达6000吨；近期为配合低介电、低热膨胀系数电子布出货，黄石宏和计划再扩1254吨高端电子纱。纱布一体化整合可助力公司实现原料采购成本下降、从产业链前端进行深度品质管控、以及保障供应链安全可控，从而保障公司产品的持续竞争力。 相关研究 盈利预测与投资建议：宏和科技是专注于高端电子布研发、生产、销售的优质企业，在极薄布、特种布等供需及前景良好的细分产品上具备较为深厚的技术、规模和客户资源优势，属于电子布高景气细分赛道的小而美标的。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3亿元，具备较高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；假设与测算误差风险；数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1公司介绍：高端电子纱/布制造商..........................................................................................................52行业介绍：轻薄化、功能化趋势正盛，高端品存在供需缺口.....................................................................82.1产品简介：电子纱-电子布-CCL-PCB是电子电路产业链上紧密相关的四个环节..................................82.2市场需求：总量平稳增长，高功能、轻薄款等细分产品增势强劲....................................................15总量需求平稳增长....................................................................................................................15轻薄化、功能化产品前景可期....................................................................................................172.3行业供给：低端产能过剩，轻薄、低介电等高端产能紧缺..............................................................233纱布纵向一体化整合，高端产品迎来收获期..........................................................................................303.1精准预判电子布行业发展趋势，实施适度超前的产品储备..............................................................303.2纱布垂直一体化布局，供应链优势凸显........................................................................................334盈利预测与投资建议...........................................................................................................................354.1盈利预测..................................................................................................................................354.2估值及投资建议........................................................................................................................365风险提示............................................................................................................................................36 图表目录 图表1：宏和科技发展历程.....................................................................................................................5图表2：宏和科技股权结构图（截至2024年末）.....................................................................................6图表3：宏和科技主营收入结构（截至2024年，亿元；%）.....................................................................6图表4：宏和科技主营毛利结构（截至2024年）（左轴：亿元；右轴：%）................................................6图表5：宏和科技历年总营收及同比增速（左轴：亿元；右轴：%）..........................................................7图表6：宏和科技历年归母净利润及同比增速（左轴：亿元；右轴：%）....................................................7图表7：宏和科技历年毛利率、净利率情况（%）....................................................................................7图表8：宏和科技历年期间费用率情况（%）...........................................................................................7图表9：电子纱生产流程........................................................................................................................8图表10：电子纱产品分类......................................................................................................................8图表11：电子布生产流程......................................................................................................................9图表12：电子布主要分类梳理..............................................................................................................10图表13：覆铜板结构图........................................................................................................................11图表14：覆铜板生产工艺流程..............................................................................................................11图表15：覆铜板主要分类梳理..............................................................................................................11图表16：半固化片与覆铜板关系................................................