首次覆盖报告：新材料系列#8：“两机”新星冉冉升起；厚积薄发进入收获期

万泽股份（000534.SZ）作为航空发动机和燃气轮机热端零部件的核心配套商，获得了“推荐”评级。该报告强调了公司在业务转型和新材料研发方面的卓越表现，以及其在医药和新材料领域的稳健增长。

业务转型与战略发展

• 医药领域：万泽股份通过2019年的重大重组，剥离房地产资产，置入医药优质资产，形成了医药和新材料双主业格局。旗下内蒙双奇药业作为国内微生态活菌领域的龙头企业，其“金双歧”和“定君生”产品在细分市场享有较高知名度和市场份额。

• 新材料领域：自2013年起，万泽股份与中南大学合作，进入高温合金及其制品领域，经过十年的研发投入和能力建设，现已成为“两机”热端零部件的关键供应商。上海万泽和深汕万泽分别在民用叶片和粉末涡轮盘等领域实现了量产，并且深汕万泽正在扩大生产能力。

研发投入与能力建设

• 公司在高温合金领域持续高研发投入，2022年研发投入占收入比例达68%，显示其对技术创新的重视。
• 长期的研发和产业化投入使得公司能力建设显著，如上海万泽在民用叶片领域率先实现量产，深汕万泽也完成了重要的产能扩张。
• 2022年，我国航空发动机铸造叶片市场价值近百亿元，全球航空发动机叶片市场规模达301亿美元，展现出广阔的市场潜力。

成本控制与盈利增长

• 通过持续的成本控制，公司的费用率从2019年的82.4%下降至2022年的62%，预计随着新材料业务的成熟，净利率有望提升。
• 实控股东万泽集团通过增持和回购股票，以及实施股权激励计划，彰显了对公司长期发展的坚定信心。

投资建议与风险提示

• 预计万泽股份2023~2025年的归母净利润分别为1.7亿、2.9亿、4.4亿元，对应PE分别为37x、22x、14x，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 下游需求、型号批产进度、产品降价等因素可能影响公司的业绩表现，投资者需关注这些潜在风险。

综上所述，万泽股份通过业务转型和在新材料领域的深耕细作，展现出了强劲的增长势头和可持续发展的潜力。然而，市场波动和特定业务的风险依然存在，投资者在决策时需综合考虑。