首次覆盖报告：差异化竞争优势显著，锦纶龙头强者恒强

刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500524040001邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2025年6月30日 报告内容摘要: 供需结构优化+成本端改善，锦纶产品渗透率提升空间广阔。供给端，锦纶行业扩产加速但格局分化，中低端锦纶丝产品竞争充分，具备高端化、定制化生产能力的龙头有望受益于高端产品集中度的提升，公司通过产业链升级对冲行业周期波动，锦纶丝盈利能力处于行业领先水平。需求端，消费政策驱动与消费结构升级有望迎来共振，从短期来看，考虑未来锦纶丝消费渗透率提升，根据我们测算，预计2025-2027年锦纶需求复合增速有望达到7-10%；从中长期看，我国户外运动参与人数仍有提升空间，在中性假设下，预计2030年锦纶丝需求空间有望增长36%。此外，锦纶产品较涤纶价差收窄也有望推动渗透率进一步提升。原料端，PA66国产化突破驱动成本优化，PA6切片供需格局趋宽，有望推动原料价格中枢下移，叠加锦纶丝价格与成本传导关系顺畅，有望激发下游市场需求，进一步扩大锦纶产品在化纤板块的市占率，而公司作为锦纶丝龙头具备先发优势，有望持续受益。 资料来源：万得，信达证券研发中心 收盘价（元）9.1352周内股价波动区间(元)8.17-13.31最近一月涨跌幅(％)-2.87总股本(亿股)8.90流通A股比例(％)99.44总市值(亿元)81.28 技术+产能双轮驱动，再生材料打开第二成长曲线。公司核心增长动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破：1）淮安四期全部达产后或将新增62万吨锦纶丝、6亿米坯布及2亿米面料产能，目前一期、二期已经逐步投产，淮安项目放量在即，有望推动公司盈利高增，根据我们测算，预计公司四期项目满产后有望分别实现利润3.29亿、1.23亿、4.11亿和4.11亿。2）公司化学回收产品PRUECO已获得GRS认证，成为全球首个化学回收法绿色产品认证，具备先发优势，实现纺织废弃物到高端纤维的闭环。当前下游服装品牌持续加码再生锦纶，公司技术突破有望切入更多下游头部客户供应链。我们参照国内的再生纤维发展目标与近年来再生锦纶纤维渗透率增速，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%，以2023年数据基准，则对应全球再生锦纶理论需求量超过20万吨，相较于2023年增长约41%，再生纤维市场空间广阔，公司有望开启第二成长曲线。 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.55、10.66和12.88亿元，同比增速分别为17.8%、24.7%、20.8%，EPS（摊薄）分别为0.96、1.20和1.45元/股，按照2025年6月30日收盘价对应的PE分别为9.51、7.62和6.31倍，PE估值低于可比公司平均。考虑到公司受益于自身产品差异化定位及未来增量产能带来的盈利空间增长，2025-2027年公司业绩空间有望打开，给予公司“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：纺服消费不及预期、原材料价格大幅波动、PA66切片国产化进程不及预期、产能投放不及预期、国际贸易争端导致的需求萎缩与原料价格高企风险、产品同质化竞争加剧 目录 一、锦纶产业链龙头，一体化优势持续增强..............................................................................61.1深耕锦纶行业多年，产业链逐步延伸..........................................................................71.2产品品类丰富，主攻差异化、高端化打法...................................................................81.3财务状况稳健，管理优化和研发实力持续增强.........................................................10二、竞争格局持续改善，终端消费或迎放量............................................................................122.1供给端：常规品种扩能持续，高端产品强化竞争内核............................................122.2需求端：政策推动与需求结构转变，锦纶高景气有望持续....................................142.3原料端：原料掣肘逐步打破，成本下降有望推动产品渗透率提升.........................20三、公司产业链持续升级，增强差异化竞争壁垒....................................................................233.1技术+产能双轮驱动，公司发展动能强劲...................................................................233.2公司竞争内核强化，盈利放量周期有望来临............................................................253.3绿色革命产品推动可持续发展，公司结构性机遇来临............................................27三、盈利预测、估值与投资评级................................................................................................30风险因素.......................................................................................................................................32 表目录 表1：公司主要生产基地及产能情况.......................................................................................8表2：公司锦纶产品类别、功能及用途...................................................................................9表3：公司锦纶产品体系及主要代表性技术............................................................................9表4：化学纤维种类及主要特征............................................................................................12表5：PA6纤维和PA66纤维的性能差异..............................................................................13表6：2022-2025年国家主要消费刺激政策梳理...................................................................15表7：2021-2027年中国锦纶纤维消费空间测算...................................................................17表8：2024年国内PA66产能分布情况（万吨）..................................................................22表9：2025-2028年国内PA66新增产能（万吨）................................................................22表10：公司淮安基地未来产能建设情况...............................................................................24表11：部分服装品牌加码再生纤维的主要举措.....................................................................28表12：不同产量渗透率假设下的全球再生锦纶理论需求空间测算........................................29表13：台华新材盈利预测.....................................................................................................30表14：可比公司估值表........................................................................................................31 图目录 图1：公司所处的产业链环节.................................................................................................7图2：公司发展历程................................................................................................................7图3：公司重组前股权结构.....................................................................................................8图4：公司当前股权结构.........................................................................................................8图5：公司下游主要合作品牌...............................................................................................10图6：2012-2024年公司各板块营业收入情况（亿元）........................................................10图7：2012-2024年公司各板块营业收入占比情况（%）.....................................................10图8：2012-2024年公司各板块毛利率情况（%）................................................................11图9：2018-2025Q1公司扣非后归母净利润（亿元）..............