首次覆盖报告：高精密齿轴进入放量期，开启业绩拐点

股票研究/2025.01.08 高精密齿轴进入放量期，开启业绩拐点蓝黛科技(002765) 运输设备业/可选消费品 ——蓝黛科技首次覆盖报告 吴晓飞(分析师)�宁(研究助理) 0755-239760030755-23976607 wuxiaofei@gtjas.comwangning029905@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880124070043 本报告导读： 公司“传动+触控”双主业经营，随着高精密齿轴进入放量期，业绩有望迎来拐点；重庆产业集群不断凸显，新能源车、机器人等产业不断发力，公司有望持续受益。 投资要点： 目标价11.21元，首次覆盖给予“增持”评级。新能源渗透率提升带动电驱减速器的需求不断增加，公司已布局相应高精密齿轴产品，新能源业务有望成为新增长点。我们预计公司2024-2026年EPS分 别为0.23/0.34/0.44元，综合PE和PB两种估值方法给予目标价 11.21元，首次覆盖给予“增持”评级。 重庆本地汽零厂商，采取“传动+触控”双主业经营，董事长完成交接。公司1996年成立于重庆，逐渐形成“动力传动+触控显示”双主业。传动业务包括新能源汽车高精密传动齿轴、各类变速器总成 等零部件，触控显示业务包括车载触摸屏、盖板玻璃、触控模组等。公司实控人为朱堂福和熊敏夫妇及其子朱俊翰，2023年10月朱堂福卸任董事长，由36岁的朱俊翰担任公司董事长兼总经理，年轻化的高管团队有助于公司向新产业延伸布局。 高精密齿轴进入放量期，开启业绩拐点。2019年公司收购台冠科技 进入触控业务，为公司提供了稳定业务基石。同时公司传动业务不 断进行品类扩张，其中新能源减速器及零部件为传动业务核心，公司新能源高精密齿轴在技术和产能上不断完善，随着比亚迪等核心客户进入放量期，公司传动业务有望迎来高速增长，开启业绩拐点。 重庆产业集群凸显，公司凭借高精度制造优势有望持续受益。重庆 经济持续增长，新能源车产业集群凸显，新能源车销量及零部件需 求快速增长；重庆前瞻性布局机器人等新兴产业，与汽车产业链不 首次覆盖 评级增持 目标价格11.21 当前价格： 9.10 交易数据52周内股价区间（元） 3.57-12.39 总市值（百万元） 5,934 总股本/流通A股（百万股） 652/596 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,478 每股净资产（元） 3.80 市净率（现价） 2.4 净负债率 9.61% 52周股价走势图 蓝黛科技 深证成指 65% 42% 18% -5% -29% -52% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%)1M3M12M 断协同。公司作为重庆本土优质零部件供应商，一方面受益于重庆 绝对升幅 -9% 47% 45% 新能源车销量增长带来的汽车零部件需求的增长，另一方面公司在 相对指数 -9% 53% 24% 高精密齿轴上积累的高精密制造优势也为新产业延伸奠定了基础。 风险提示：新能源发展趋势放缓、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。 相关报告 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,873 2,808 3,210 4,061 4,612 (+/-)% -8.5% -2.3% 14.3% 26.5% 13.6% 净利润（归母） 185 -365 151 220 287 (+/-)% -12.1% -297.6% 141.4% 45.7% 30.3% 每股净收益（元） 0.28 -0.56 0.23 0.34 0.44 净资产收益率(%) 8.3% -15.4% 6.1% 8.3% 10.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.10 — 38.05 26.12 20.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金651 675 606 714 868 营业总收入 2,873 2,808 3,210 4,061 4,612 交易性金融资产 2 0 0 0 0 营业成本 2,366 2,471 2,775 3,491 3,918 应收账款及票据 666 886 878 1,196 1,310 税金及附加 18 19 21 26 30 存货 646 760 806 1,043 1,154 销售费用 44 57 61 75 85 其他流动资产 276 171 292 307 383 管理费用 118 103 106 130 148 流动资产合计 2,242 2,491 2,582 3,260 3,715 研发费用 131 130 138 171 194 长期投资 4 4 4 4 4 EBIT 215 18 193 272 356 固定资产 1,054 1,579 1,773 1,898 2,009 其他收益 55 84 90 117 131 在建工程 128 134 138 142 146 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产及商誉 763 410 412 422 428 投资收益 -1 -2 -1 -2 -2 其他非流动资产 559 461 506 524 537 财务费用 -19 5 23 33 39 非流动资产合计 2,509 2,587 2,834 2,990 3,123 减值损失 -42 -481 -3 -3 -3 总资产 4,751 5,079 5,415 6,250 6,839 资产处置损益 -1 -10 -3 -9 -7 短期借款 437 241 291 341 391 营业利润 228 -387 169 238 316 应付账款及票据 934 1,319 1,289 1,743 1,888 营业外收支 -4 4 2 2 2 一年内到期的非流动负债 71 54 115 115 115 所得税 29 -12 14 13 22 其他流动负债 147 104 143 165 195 净利润 195 -371 156 226 295 流动负债合计 1,590 1,718 1,837 2,363 2,589 少数股东损益 11 -6 5 6 9 长期借款 284 439 579 709 839 归属母公司净利润 185 -365 151 220 287 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 32 23 23 23 23 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 552 502 469 469 469 ROE(摊薄,%) 8.3% -15.4% 6.1% 8.3% 10.0% 非流动负债合计 869 964 1,071 1,201 1,331 ROA(%) 4.3% -7.5% 3.0% 3.9% 4.5% 总负债 2,459 2,682 2,908 3,564 3,920 ROIC(%) 6.0% 0.5% 5.0% 6.6% 7.7% 实收资本(或股本) 583 656 652 652 652 销售毛利率(%) 17.7% 12.0% 13.6% 14.0% 15.0% 其他归母股东权益 1,634 1,719 1,827 2,000 2,225 EBITMargin(%) 7.5% 0.6% 6.0% 6.7% 7.7% 归属母公司股东权益 2,217 2,375 2,480 2,652 2,877 销售净利率(%) 6.8% -13.2% 4.9% 5.6% 6.4% 少数股东权益 75 22 28 33 42 资产负债率(%) 51.8% 52.8% 53.7% 57.0% 57.3% 股东权益合计 2,292 2,397 2,507 2,685 2,919 存货周转率(次) 3.4 3.5 3.5 3.8 3.6 总负债及总权益 4,751 5,079 5,415 6,250 6,839 应收账款周转率（次） 3.8 3.6 3.6 3.9 3.7 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.6 -0.4 1.6 1.8 1.6 经营活动现金流 475 158 242 405 464 资本支出/收入 15.7% 19.6% 12.3% 8.8% 7.6% 投资活动现金流 -435 -545 -449 -385 -374 EV/EBITDA 13.65 19.37 15.82 12.77 10.67 筹资活动现金流 222 339 139 88 65 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.10 — 38.05 26.12 20.05 汇率变动影响及其他 30 7 -1 0 0 P/B(现价) 2.59 2.42 2.32 2.17 2.00 现金净增加额 292 -41 -69 108 154 P/S(现价) 2.00 2.05 1.79 1.41 1.25 折旧与摊销 181 214 196 215 229 EPS-最新股本摊薄(元) 0.28 -0.56 0.23 0.34 0.44 营运资本变动 40 -181 -151 -94 -126 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.00 0.05 0.07 0.09 资本性支出 -450 -550 -394 -357 -352 股息率(现价,%) 0.6% 0.0% 0.6% 0.8% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议5 2.重庆本地汽零厂商，采取“传动+触控”双主业运营5 2.1.坐落汽车之城重庆，由经营摩托车业务转向汽车5 2.2.公司目前形成“动力传动+触控显示”双主业运营模式7 2.3.近两年业绩短暂承压，2024年逐渐恢复8 3.新能源车高精密齿轴放量，公司有望开启业绩高增长10 3.1.新能源车减速器对齿轴精度要求更高10 3.2.公司传动业务以齿轴为基石，不断进行品类扩张12 3.3.新能源高精密齿轴有望成公司业绩新增长点13 4.重庆产业集群凸显，公司凭借高精度制造优势有望持续受益15 5.风险提示19 图表目录 图1：公司历史可追溯至1996年，依次以蓝黛实业、蓝黛传动和蓝黛科技的身份进行运营6 图2：公司实际控制人长期保持稳定，目前朱堂福和朱俊翰分别持股 19.36%/11.45%6 图3：目前公司主营业务包括动力传动产品和触控显示产品8 图4：公司客户种类较多，包括消费电子厂商、汽车零部件厂商以及主机厂8 图5：2020-2023年期间公司营收增速起伏较大9 图6：2020年台冠科技营收大幅增至16.21亿元9 图7：公司2018年及之前营收仅由传动业务贡献9 图8：2019年以后触控显示和传动业务共同贡献营收9 图9：近�年公司毛利率整体在15%上下波动9 图10：触控毛利率有所下降，传动毛利率逐渐提升9 图11：公司近�年期间费率呈下降趋势10 图12：2023年公司资产减值损失大幅提高10 图13：2023年归母净利润降至负数10 图14：发动机输出的动力需经过传动系统再作用于驱动轮11 图15：齿轴是变速器和减速器的核心结构件11 图16：2024年1-10月我国新能源渗透率增至47%11 图17：新能源电驱动搭载量不断提高11 图18：公司能够生产手动/自动变速器的多种齿轴和总成12 图19：基于传统变速器总成及零部件，公司传动业务进行了品类扩张 13 图20：传动业务目前包括三大核心产品群，且定位有所不同13 图21：2023年新能源减速器营收占比增至10%15 图22：重庆经济快速发展，2024前三季度GDP排名全国城市第416 图23：2023年以来重庆市GDP增速位列全国省市前列