公司首次覆盖报告：智能切割行业领军企业，业绩放量拐点即将来临

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 爱科科技（688092.SH） 2021年09月02日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/9/2 当前股价(元) 38.35 一年最高最低(元) 52.45/30.15 总市值(亿元) 22.69 流通市值(亿元) 4.70 总股本(亿股) 0.59 流通股本(亿股) 0.12 近3个月换手率(%) 621.4 股价走势图 数据来源：聚源 智能切割行业领军企业，业绩放量拐点即将来临 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 王珂 （分析师） 应瑛（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 wangke1@kysec.cn 证书编号：S0790520110002 yingying@kysec.cn 证书编号：S0790521020001 ⚫ 智能切割行业领军企业，产品性能比肩海外 公司为国内智能切割行业领军企业，下游覆盖广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化等行业，产品综合性能指标比肩国际先进产品。受益于下游高景气度、产能加速释放以及国产替代机遇，公司业绩有望快速提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.69、1.08、1.58亿元，EPS分别为1.17、1.82、2.68元/股，当前股价对应的PE分别为32.8、21.0、14.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 亮点1：募投产能蓄势待发，业绩释放未来可期 受益下游需求高景气，公司产销率持续维持高位，2020年为98.31%。我们认为，当前公司已经形成了较强的技术壁垒和较好的市场口碑，但受制于产能限制营收增速相对缓慢。随着募投产能的逐步释放，公司的市场份额和盈利能力有望快速提升。据公司招股书的预测，募投产能相关的项目达产后，预计可年均新增2.49亿元营业收入、0.39亿元净利润。 ⚫ 亮点2：品类扩张+下游应用拓展+高端产品销售提速，打开公司成长曲线 公司当前营收以单层智能切割设备为主，但其多层智能切割设备GL系列在2017-2019年实现营收CAGR为117.61%，增长快速；此外公司储备有VK系列、SK系列等多个新研发和升级产品，未来有望打开更多的下游市场。我们认为，公司有望通过提升高端产品的占比和多层智能设备的销售，实现行业纵向耕耘和横向扩张，最终带动业绩持续放量。 ⚫ 亮点3：产品性能比肩海外，高性价推进出海扩张步伐加快 公司多系列的切割设备参数性能基本与海外产品持平或略优，叠加产品价格优势，成为国内少数打入国际市场的智能切割企业，当前销售市场包括俄罗斯、荷兰、美国、韩国等多个国家。其中公司2017-2020年海外收入增速的CAGR为17.21%，高于境内收入增速。因此，我们预计海外业务有望长期增长。 ⚫ 风险提示：技术研发不及预期风险、国产替代不及预期风险、海外疫情风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 211 223 346 519 752 YOY(%) 2.4 5.4 55.4 50.2 44.7 归母净利润(百万元) 45 49 69 108 158 YOY(%) 14.6 9.3 41.5 55.8 47.0 毛利率(%) 50.7 48.8 44.9 46.4 47.6 净利率(%) 21.2 22.0 20.0 20.8 21.1 ROE(%) 22.6 19.8 22.7 26.4 28.2 EPS(摊薄/元) 0.76 0.83 1.17 1.82 2.68 P/E(倍) 50.7 46.4 32.8 21.0 14.3 P/B(倍) 11.5 9.2 7.4 5.5 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-092021-012021-052021-09爱科科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 公司：被低估的智能切割行业领军企业 ............................................................................................................................ 4 1.1、 智能切割产品完备，客户丰富且认可度高 ............................................................................................................. 4 1.2、 营收与净利润稳健增长，新产品及海外客户放量可期 .......................................................................................... 7 2、 行业：优质赛道孕育智能设备“小巨人” ............................................................................................................................. 9 2.1、 下游需求景气向上，智能化升级需求蓄势待发...................................................................................................... 9 2.2、 技术优势塑造高性价比产品，下游布局广泛放量可期 ........................................................................................ 12 3、 未来：募投产能蓄势待发，看好产品、应用扩张与出海机遇 ....................................................................................... 14 3.1、 亮点一：募投项目用于扩建产能，业绩释放未来可期 ........................................................................................ 14 3.2、 亮点二：品类扩张+下游应用拓展+高端产品销售提速，打开公司成长曲线 ................................................... 15 3.3、 亮点三：产品性能比肩海外，高性价推进出海扩张步伐加快 ............................................................................ 16 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 17 4.1、 核心假设 ................................................................................................................................................................... 17 4.2、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 公司智能切割产品齐全，下游应用行业丰富 ............................................................................................................... 4 图2： 公司下游应用广泛 ........................................................................................................................................................... 6 图3： 2021H1公司营业收入实现66%逆势增长 ..................................................................................................................... 7 图4： 2017-2020公司净利润保持CAGR17.8%的高增长 ....................................................................................................... 7 图5： 2017年以来销售管理费率总体下降（%） ................................................................................................................... 8 图6： 2017-2020年净利率逐年上升（%） .............................................................................................................................. 8 图7： 2017年以来公司毛利率总体高于可比公司（%） ....................................................................................................... 8 图8： 2017-2019年公司产品毛利率高于竞对（%） .................................................................