收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期

收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期 2026年03月04日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼佛塑科技收购河北金力，布局湿法隔膜：佛塑科技为高分子功能薄膜与复合材料细分产业的领军企业，2025年Q1-Q3公司实现总营收16.6亿元，同比+1.6%；归母净利润0.8亿元，同比+0.8%，主营业务稳定增长。2026年1月，公司以交易对价50.8亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜领域，河北金力为国内湿法隔膜龙二，25年国内市占率18%，同增5pct，市占率快速提升，25H1金力实现总营收17.5亿元，净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。 ◼26年隔膜供需拐点已现，27年供需进一步紧张，价格弹性显著：隔膜行业25年价格见底，湿法隔膜龙头公司均微利，行业扩产意愿明显减弱，随着25Q4起储能需求大超预期，行业产能利用率明显提升，当前头部厂商湿法产能已满产，26年供需拐点明确。我们测算26年隔膜行业产能利用率提升至80%，且隔膜为重资产投资，投资周期1-2年，当前价格下投资回报周期仍大于8年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计27年行业产能利用率进一步提升至88%，紧平衡状态加剧。湿法25年价格触底，头部厂商挺价意愿显著，25Q4部分客户涨价落地10-20%，对应0.1元/平+，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2行业旺季价格有望进一步上涨，27年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。 市场数据 收盘价(元)13.07一年最低/最高价5.12/16.11市净率(倍)4.35流通A股市值(百万元)12,644.22总市值(百万元)32,129.15 基础数据 每股净资产(元,LF)3.01资产负债率(%,LF)29.58总股本(百万股)2,458.24流通A股(百万股)967.42 ◼金力5μm产品行业领先，新产品放量+全系涨价盈利弹性显著：隔膜行业主流厚度为7-9μm产品，随着电池能量密度要求提升对隔膜超薄化提出更高要求，5μm产品逐步起量。当前金力在超薄高强隔膜占据绝对主导地位，2024年金力高穿刺强度5μm湿法隔膜市占率高达63%，当前仅宁德时代等少数公司大规模应用5μm产品，且满足头部电池企业要求的仅有金力和蓝科途，金力为宁德时代5μm隔膜主供，我们预计25年金力出货47亿平，26年出货70亿平，其中5μm分别出货20/50亿平，连续翻倍以上增长。价格端，5μm基膜均价0.8元/平+，高于普通产品60%，技术溢价明显，单位盈利我们预计高于普通产品0.1-0.2元/平。盈利端，公司25H1单平净利0.05元/平，7-10月单位净利已提升至0.09元/平，环比明显提升，且已明显领先同行，产品优势明显，公司25年5μm出货占比达35-40%左右，26-27年持续提升至80%，考虑公司5μm产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计公司26年单位净利逐步提升至0.2元/平，27年预计提升至0.25元/平，盈利弹性显著。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：佛塑科技主业经营稳健，金力隔膜涨价与5μm基膜放量驱动，我们预计公司2025–2027年归母净利1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应PE分别为267/22/13倍，给予26年30xPE，目标价18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。 内容目录 1.佛塑科技：定位高分子功能薄膜与复合材料，收购河北金力发力锂电湿法隔膜......................4 1.1.公司：高分子功能薄膜与复合材料的领军企业.....................................................................41.2.佛塑科技收购河北金力100%股权，发力锂电湿法隔膜......................................................61.3.河北金力：专注锂电池湿法隔膜，行业回暖盈利能力大幅改善.........................................6 2.隔膜：2026年湿法隔膜供需拐点，2027年进一步紧张，价格弹性明显....................................7 2.1.供需：头部厂商扩产意愿较弱，隔膜行业供需拐点已现.....................................................72.2.价格：湿法隔膜一轮涨价落地，二轮涨价谈判中，26H2-27年价格有望进一步上涨.....92.3.产品：隔膜进入技术迭代周期，5μm产品开始起量........................................................11 3.河北金力：国内湿法隔膜龙二，5μm产品享先发优势............................................................14 3.1.公司：湿法锂电池隔膜龙二，率先布局5μm新产品.......................................................143.2.客户：深度绑定宁德时代，支撑5μm产品快速放量.......................................................173.3.产能：26年产能预计72亿平，先进产能占比高达70%.................................................18 4.佛塑科技：高分子新材料领军企业，收入利润稳定增长............................................................20 5.1.盈利预测...................................................................................................................................225.2.估值与投资建议.......................................................................................................................24 图表目录 图1：佛塑科技股权结构（截至2026年2月28日）.......................................................................4图2：河北金力主营业务收入及增速...................................................................................................6图3：河北金力净利润及增速...............................................................................................................6图4：河北金力毛利率与销售净利率...................................................................................................7图5：河北金力期间费用率...................................................................................................................7图6：隔膜行业上市公司在手无息现金（亿元）...............................................................................8图7：隔膜行业上市公司资本性支出（亿元）...................................................................................8图8：2020年年中至今湿法隔膜价格（元/平）..............................................................................10图9：25年年初至今湿法隔膜价格（元/平）..................................................................................10图10：5μm隔膜市场规模................................................................................................................12图11：2024年湿法隔膜行业市占率..................................................................................................13图12：2025年湿法隔膜行业市占率..................................................................................................13图13：河北金力分产品单价（元/平）.............................................................................................14图14：5μm隔膜享受溢价（元/平）...............................................................................................14图15：河北金力发展历程...................................................................................................................14图16：河北金力分产品销量（亿平方米）.......................................................................................16图17：河北金力分产品销量占比.......................................................................................................16图18：河北金力5μm出货量测算...................................................................................................17图19：