港股 3 月投资策略：伊朗局势的演绎将对今年的经济周期引发重要影响
优于大市 伊朗局势的演绎将对今年的经济周期引发重要影响 核心观点 行业研究·行业月报 美国：受到中东局势影响，美元强势仍在持续。经济周期显示，美元指数上半年依然是在一个走弱的框架里。伊朗局势成为最大的扰动，其后续发展将通过对油价、通胀的预期影响经济周期的进程，一旦战争持续1个季度以上油价依然不能回落，则对通胀预期将产生实质性影响。谨慎乐观中，我们设定三个预警线：美长债利率4.5%，WTI原油价格突破80元（而迟迟不回落），美元指数重返100。 港股 优于大市·维持 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 国内：PPI链更强。整体而言，年初PPI链走势更强。同时，A股呈现了宽基指数与风格指数、行业指数分化的走势：其中风格与行业的走势体现了“股价被业绩驱动”，而宽基指数体现了“股价被情绪驱动”。这一定程度上反应了A股资金面的多元化特征，一部分资金做业绩，另一部分资金做动量和预期。 港股：密切跟踪恒科的业绩底何时出现。由于伊朗局势的恶化，港股尤其是恒生科技来到了最恐慌的时候。跟踪恒科的业绩底部较为重要，理由是：1、指数估值很低，绝对位置也很低，已经接近去年4月的启动点；2、年报发布后，部分大公司将重启回购以及南向资金的加仓使得流动性逐步改善；3、外卖亏损将环比四季度开始大幅收窄，汽车随着新车型的推出环比1-2月也将有改善；4、虽然暂时恒科指标股中的AI进程不及一些非指数/非上市公司，但大公司的算力、数据、资金优势将逐步缩小这一差距；但伊朗局势的不确定性使得在配置上应保持平衡。板块方面，我们看好： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-中上游表现强势，全局盈利预测显著上修》——2026-03-01《港股市场速览-能源与材料估值拉升，盈利预测平稳前滚》——2026-02-21《港股市场速览-市场整体回撤，消费与工业较优》——2026-02-07《港股策略指数对比研究——从风险分散到趋势捕捉的全景分析》——2026-02-06《港股2月投资策略-预计沃什的缩表交易不会持续，继续看好春季行情》——2026-02-04 1、能源海运：受到地缘影响而走高的能源、海运股成为其他诸多板块的对冲； 2、原材料、工业：今年上半年的主旋律是PPI的弹性更大，在基钦周期扩张期的末期商品表现均较强势，贵金属有对冲美元信用的长期逻辑，制造业出口是全球竞争优势较为明显，企业利润也相对明确的方向； 3、AI方向：AI方向长期看性价比非常优质。相对的景气部分是半导体、光模块、光纤等硬件部分，这些既有业绩又有政策扶持；其次是大模型，看点是AI模型的进化； 4、消费领域：消费板块估值处于过去十年1%分位数，该板块的胜在稳健，而且走势相对独立，受国际局势动荡影响较小； 5、创新药：创新药业绩已经上修，后续一旦美元指数回落，加之BD的逐步释放，依然有一定的上行空间。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 任命沃什引发的美元指数反弹因为伊朗局势还在持续........................................5美国经济中支持降息交易的几个驱动：时薪、就业、通胀....................................5伊朗局势的影响........................................................................9HALO交易能持续吗？..................................................................10上市企业EPS继续创新高...............................................................13小结.................................................................................13 M1、社融有所回落，但PPI上行带动周期制造业盈利回升...................................14A股年初以来体现了流动性驱动和业绩驱动的混合特征.....................................15 港股：密切跟踪恒科的业绩底何时出现...........................................18 港股2月表现较好，位列主要市场第三...................................................18业绩与估值跟踪.......................................................................19风险溢价略有回升.....................................................................21港股通各板块业绩情况.................................................................23自由现金流选股模型...................................................................27南向资金的加减仓方向.................................................................28投资建议.............................................................................29 图表目录 图1：时薪同比预期........................................................................6图2：消费同比预期........................................................................6图3：政府支出与私人部门投资同比预期......................................................7图4：失业率预期..........................................................................7图5：业主等价租金预测....................................................................8图6：主要住所租金........................................................................8图7：降息概率............................................................................9图8：选民关切的问题排名..................................................................9图9：WTI原油价格........................................................................10图10：业绩与股价的关系不相关............................................................11图11：标普500与标普等权走势比较........................................................12图12：一些ETF的走势比较................................................................12图13：纳100PE/标普必需消费PE..........................................................12图14：纳100PE/标普公用事业PE..........................................................12图15：标普500前瞻EPS...................................................................13图16：纳斯达克100前瞻EPS...............................................................13图17：M1同比............................................................................14图18：社融同比..........................................................................14图19：社零同比..........................................................................14图20：工业增加值同比....................................................................14图21：PPI...............................................................................15图22：CPI与PPI的预期...................................................................15图23：2026年以来A股涨幅与业绩的关系（按风格）..........................................16图24：2026年以来A股涨幅与业绩的关系（按宽基指数）......................................16图25：2026年以来A股涨幅与业绩的关系（按行业）..........................................17图26：2月全球各主要市场表现.............................................................18图27：2月港股宽基指数比较...............................................................18图28：2月港股行业指数比较...............................................................19图29：2月风格指数.......................................................................19图30：1月风格指数.......................................................................19图31：恒生指数未来12个月EPS............................................................20图32：恒生科技指数未
