应用光电（AAOI）：高端光模块进入1-10放量阶段，27年预期大幅上修

买入 2026年3月2日 高端光模块进入1-10放量阶段，27年预期大幅上修 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk ➢业绩回顾及展望：25Q4单季度，公司收入1.34亿美元，处于指引1.25-1.4亿美元中值偏上，高于市场预期，同比增长34%，环比增长13%。GAAP毛利率31.2%，环比提升3.2个百分点，主要受益于业务结构的改善。数据中心业务收入0.75亿美元，环比大幅增长71%，主要原因为下游超大规模数据中心客户强劲的需求拉动。26Q1收入指引为1.5-1.65亿美元，同环比继续增长。 主要资料 行业通信股价84.23美元目标价159美元上涨空间88.8%股票代码AAOI已发行股本0.752亿股总市值63.3亿美元52周高/低84.31/9.71美元每股净资产9.76美元主要股东Blackrock（7.0%）Vanguard（6.6%） ➢积极扩产迎接客户爆发性需求，26、27年出货连续跃升：2025年底，公司将实现10万只/月的800G/1.6T产能，预计到2026年底相关产能将大幅提升至50万只/月，实现400%的增长。2027年公司将进一步扩产以更好满足客户不断增长的需求。客户端方面，除了亚马逊，公司正与微软，Oracle等大厂接洽800G、1.6T光模块订单，预计很快有新订单落地。从产能规划看，公司26、27年收入将持续实现翻番以上增长。 ➢高端光模块进入放量阶段，CW光芯片积极扩产：公司400G光模块爬坡顺利，预计将在26年中实现10万只月出货。800G光模块完成首批出货，待固件优化完成后，26Q2开始起量。我们认为公司800G光模块已经实现0-1突破，即将进入1-10放量阶段。公司计划将光芯片扩产3倍，以应对光芯片短缺，更好满足客户的需求。此外，用于CPO的400毫瓦光芯片也已经送样测试，表明公司在光芯片领域不俗的技术实力。 ➢目标价159美元，维持买入评级：预计公司2026-2028年收入分别为10.9/32.9/51.9亿美元，Non-GAAP归母净利润1.3/6.6/12.0亿美元。给与公司2027年18倍PE，对应目标价159美元，市值119.5亿美元，较现价有88.8%的上升空间，维持买入评级。 ➢风险提示：与Amazon合作不及预期，全球算力投资不及预期，高速率光模块研发和量产进度不及预期，供应链波动，技术迭代 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 财务分析 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。