转债：3月，转债波动中做结构
固收定期报告/2026.03.02 证券研究报告 核心观点 2月指数走势高位震荡，节后分歧加大、部分资金开始兑现。2月中证转债指数全月上涨约0.89%，明显低于1月5.82%的强势涨幅，进入高位震荡。估值方面，转债市场整体仍处于系统性高估且高波动的区间。价格中枢已较25Q4明显上移。2月中旬后，全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，市场在高位出现了一定估值挤泡沫和情绪降温。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分风格看，偏股转债估值自春节后第一个交易日起大幅压缩5.91pct，显著超过偏债（-2.09pct）、平衡（-1.23pct）、超级偏债（+4.43pct）。主要原因或为春躁抢跑后的获利盘和拥挤度高企，风偏收敛后存在一定一致性止盈压力，特别是一些高弹性品种，资金承接意愿自然偏弱。此外部分也受到临强赎风险前置化的影响，市场对可能强赎的个券进行前置避险与溢价压缩，条款博弈一定程度改变了交易节奏。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 行业配置方面，2月风格有所切换。传媒、家电、国防军工、钢铁、消费者服务等出现较强弹性，而前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡。 1.《信用|波动加大，确定性在哪？》2026-03-012.《 期 货 ｜ 短 线 进 入 调 整 》2026-03-013.《 利 率|3月 ， 震 荡 的 尾 声 》2026-03-01 供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善。2月转债净退出，但单月新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高水平。资金方面，2月沪市可转债+可交债保险（-8.36%）、QFII&RQFII（-7.50%）、证券公司资产管理计划（-5.03%）、信托（-3.05%）、年金（-2.54%）等持有面值环比回落较大；年金和保险分别为转债第二、第三大投资者，其持有规模的回落或能解释2月末转债市场的估值压缩与调整。 3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券。3月转债短期环境趋于复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩的概率不低。历史经验显示，中东冲突对国内市场更多通过油价—通胀—利率—股市情绪链条传导：若油价阶段性上行并压制市场风险偏好，权益和转债或经历“先回调、后修复”的震荡过程。一方面，高估值+高波动脆弱性下更需关注防守与回撤控制，另一方面，不妨“先等一跌”，待估值回落后择机做多。 十大转债：利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 12月转债市场复盘.......................................................................................................423月，转债波动中做结构.............................................................................................83个券：3月十大转债....................................................................................................94市场一周走势...........................................................................................................105重要股东转债减持情况..............................................................................................116转债发行进展...........................................................................................................127私募EB项目更新.....................................................................................................138风格&策略：小额低评级偏债占优...............................................................................139一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡.....................................................................1410风险提示.................................................................................................................17 图表目录 图1：2026年2月中证转债涨幅0.89%明显低于1月......................................................4图2：2月主要宽基股指&中证转债指数...........................................................................4图3：2月转债隐波高位回落..........................................................................................4图4：2月全口径溢价率&收盘价中位数...........................................................................5图5：分风格转债估值...................................................................................................5图6：分行业表现.........................................................................................................6图7：上证可转债+可交债投资者持有结构.......................................................................7图8：可转债ETF流通份额及变动.................................................................................7图9：上证可转债ETF流通份额及变动...........................................................................7图10：2019年以来转债单月预案个数..........................................................................8图11：2019年以来转债单月受理个数..........................................................................8图12：转债与权益市场表现.......................................................................................10图13：申万行业指数一周涨跌幅.................................................................................10图14：转债一周涨跌幅.............................................................................................11图15：转债一周成交额.............................................................................................11 图16：中证转债指数与成交额....................................................................................11图17：转债估值情况................................................................................................11图18：近一年来转债分评级回测结果..........................................................................13图19：高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................13图20：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................14图21：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................14图22：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................14图23：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................14图24：分平价溢价率................................................................................................15图25：全口径溢价率................................................................................................15图26：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................15图27：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................15图28：YTM大于3、YTM大于0转债个数....................
