2月指数走势高位震荡，节后分歧加大、部分资金开始兑现。2月中证转债指数全月上涨约0.89%，明显低于1月5.82%的强势涨幅，进入高位震荡阶段。估值方面，转债市场整体仍处于系统性高估且高波动的区间，价格中枢已较25Q4明显上移。2月中旬后，全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，市场在高位出现了一定估值挤泡沫和情绪降温。
分风格看，偏股转债估值自春节后第一个交易日起大幅压缩5.91pct，显著超过偏债（-2.09pct）、平衡（-1.23pct）、超级偏债（+4.43pct）。主要原因或为春躁抢跑后的获利盘和拥挤度高企，风偏收敛后存在一定一致性止盈压力，特别是一些高弹性品种，资金承接意愿自然偏弱。此外部分也受到临强赎风险前置化的影响，市场对可能强赎的个券进行前置避险与溢价压缩，条款博弈一定程度改变了交易节奏。
行业配置方面，2月内部风格有所切换。传媒、家电、国防军工、钢铁、消费者服务等出现较强弹性，而前期大涨的部分科技（电子、计算机、通信）进入阶段性休整或高位震荡；金融特别是非银行金融明显偏弱，消费大盘（食品饮料、商贸零售）表现中性略弱，高股息防御（银行、电力及公用事业、煤炭）整体稳健但缺乏弹性。
资金方面，2月沪市可转债+可交债持有面值环比回落较大的投资者类型分别为保险机构（-8.36%）、QFII&RQFII（-7.50%）、证券公司资产管理计划（-5.03%）、信托（-3.05%）、企业年金（-2.54%）；年金和保险分别为转债第二、第三大投资者，其持有规模的较大回落或能解释2月末转债市场的估值压缩与调整。
供给方面，2月转债净退出，新券受理速度为2024年以来最高水平，再融资新规下供给端或逐步改善。12月全月转债市场净供给-66.53亿元，月末转债规模5236亿元。一级市场流程方面，2月共3只转债上市，上市规模15.45亿元，两所受理共7只转债发行预案，面值规模共68.99亿元，达到2023年“827”新政、2024年新“国九条”后同期最高受理只数。
3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券。3月转债短期环境趋于复杂，高估值与地缘冲突叠加，风险偏好存在阶段性收缩的较大概率。一方面，高估值+高波动脆弱性下更需关注防守与回撤控制，另一方面，不妨“先等一跌”，待估值回落后择机做多。短期需要更加重视高估值与外部地缘冲突叠加下的波动与回撤风险。若油价阶段性上行并压制市场风险偏好，权益和转债或经历“先回调、后修复”的震荡过程。
综合估值、供需与外部环境，3月转债策略上建议“防守优先、兼顾结构”的思路。仓位上，重视控制回撤，整体不宜在高估值水平上主动放大β敞口。风格与配置上，建议从前期偏重高弹性适当转向平衡低估与均衡配置。防御端以中价、大盘、高信用、低溢价、流动性较好的平衡/偏债转债为主；进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等长期主线上，少量配置基本面扎实、估值相对不过分、条款温和的新老券。条款方面，新券/次新券theta高企、下修溢价处于历史低位、强赎窗口临近，3月仍需关注中高价、临期和高赎回进度品种条款风险。
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