金融期权：震荡偏强，隐波下行，可考虑做空波动率类看涨结构。

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 金融期权：震荡偏强，隐波下行，可考虑做空波动率类看涨结构。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com 报告导读： 震荡偏强，隐波下行，可考虑做空波动率类看涨结构。 （正文） 1. 期权市场交易概况回顾 表1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称CALL成交量(万手)PUT成交量(万手)总成交量(万手)CALL持仓量(万手)PUT持仓量(万手)总持仓量(万手)CALL成交额(万元)PUT成交额(万元)总成交额(万元)上证50股指期权1.380.912.293.952.316.264558.531991.686550.21中证1000股指期权6.736.5013.2312.148.5220.6566171.5950318.61116490.20沪深300股指期权3.912.796.709.015.8114.8318663.9010704.6829368.59上证50ETF期权52.8349.55102.3875.2771.55146.8221607.5316328.8337936.36华泰柏瑞300ETF期权48.1945.1593.3463.7858.31122.0926986.8319086.2646073.10南方500ETF期权40.4245.7686.1843.0744.4787.5440360.3837047.9977408.38华夏科创50ETF期权21.7920.3142.1066.8535.85102.695213.806218.6711432.47易方达科创50ETF期权11.8011.9823.7830.7916.8547.652413.632932.555346.19嘉实300ETF期权7.035.9212.9511.6610.8522.513899.172589.946489.11嘉实500ETF期权8.258.7817.0313.0312.8925.928333.747589.1515922.88创业板ETF期权37.8932.8170.7052.0043.4995.5016187.6612107.4528295.11深证100ETF期权3.773.537.305.815.7311.541665.981096.982762.96总计244.00234.01478.00387.37316.62704.00216062.75168012.80384075.55 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2024年4月3日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表2：期权波动率统计(本周最后一个交易日) 期权波动率统计(近月)ATM-IVIV变动同期限HVHV变动SkewSkew变动VIXVIX变动上证50股指期权14.26%0.27%9.39%-0.07%-2.91%-0.39%15.27(0.12)沪深300股指期权14.88%-0.11%13.14%0.06%-2.45%0.81%15.43(0.17)中证1000股指期权24.63%-0.67%27.85%-0.56%-3.45%1.46%25.21(0.61)上证50ETF期权13.59%-0.19%8.34%0.14%0.96%1.42%14.45(0.10)华泰柏瑞300ETF期权14.41%0.10%11.81%0.10%-4.71%-2.89%15.630.08南方500ETF期权20.69%-0.17%20.54%-0.99%-9.52%-0.97%21.67(0.31)华夏科创50ETF25.11%-0.22%22.15%0.07%-2.44%-1.40%27.31(0.45)易方达科创50ETF25.57%0.12%22.12%0.05%-5.80%1.62%27.74(0.09)嘉实300ETF期权14.93%0.32%12.21%0.13%-4.17%-1.47%15.27(0.04)嘉实500ETF期权21.11%-0.22%20.28%-0.87%-10.04%-2.23%21.66(0.62)创业板ETF期权23.61%-0.28%25.95%0.28%-1.90%1.38%23.69(0.33)深证100ETF期权18.51%-0.26%18.75%0.04%-3.47%-1.78%18.13(0.45) 资料来源：国泰君安期货研究 2. 期权流动性 图1：金融期权总成交量与总持仓量变化 02004006008001000120014001600万手总持仓量总成交量 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2：金融期权总成交额变化 020406080100120140160亿元总成交额 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图3：金融期权总成交市值与总持仓市值变化 01000200030004000500060007000亿元总持仓市值总成交市值 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图4：金融期权各品种成交量占比 图5：金融期权各品种持仓量占比 21.4%19.5%18.0%8.8%5.0%2.7%3.6%14.8%1.5%0.5%2.8%1.4%6.2%上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 20.9%17.3%12.4%14.6%6.8%3.2%3.7%13.6%1.6%0.9%2.9%2.1%7.6%上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3. 期权波动率水平 图6：上证50股指期权波动率走势 图7：上证50股指和主力平值IV 0.070.090.110.130.150.170.19历史波动率隐含波动率 237023802390240024102420243024402450246000.020.040.060.080.10.120.140.160.18隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为14.26%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-99.68%。 图8：中证1000股指期权波动率走势 图9：中证1000股指和主力平值IV 00.10.20.30.40.50.6历史波动率隐含波动率 5000510052005300540055005600570000.050.10.150.20.250.30.350.4隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为24.63%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-89.32%。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图10：沪深300股指期权波动率走势 图11：沪深300股指和主力平值IV 00.050.10.150.20.25历史波动率隐含波动率 344034603480350035203540356035803600362000.020.040.060.080.10.120.140.160.18隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为14.88%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-95.46%。 图12：50ETF波动率走势 图13：50ETF和主力平值IV 00.020.040.060.080.10.120.140.160.182024/3/52024/3/62024/3/72024/3/82024/3/112024/3/122024/3/132024/3/142024/3/152024/3/182024/3/192024/3/202024/3/212024/3/222024/3/252024/3/262024/3/272024/3/282024/3/292024/4/12024/4/22024/4/3历史波动率隐含波动率 2.42.412.422.432.442.452.462.472.482.4900.020.040.060.080.10.120.140.160.18隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为13.59%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-84.66%。 图14：华泰柏瑞300ETF波动率走势 图15：华泰柏瑞300ETF和主力平值IV 00.050.10.150.2历史波动率隐含波动率 3.443.463.483.53.523.543.563.583.600.020.040.060.080.10.120.140.160.18隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 14.41%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-97.89%。 图16：南方500ETF波动率走势 图17：南方500ETF和主力平值IV 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5历史波动率隐含波动率 55.15.25.35.45.55.65.700.050.10.150.20.250.3隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为20.69%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-99.14%。 图18：华夏科创50ETF波动率走势 图19：华夏科创50ETF和主力平值IV 0.10.150.20.250.30.350.40.45历史波动率隐含波动率 0.740.760.780.80.820.840.860.8800.050.10.150.20.250.30.35隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为25.11%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-36.50%。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图20：易方达科创50ETF波动率走势 图