新能源及有色金属月报：需关注警惕矿端风险外溢

策略摘要 成本方面，因为冶炼厂原料库存略有增加叠加春节后国产矿复工，国产矿TC呈现小幅上涨走势，但由于冶炼端积极性犹在，对矿端存在刚性需求，而进口矿进口窗口关闭，因此预计国产矿TC上涨空间有限。进口矿方面，需要关注Benchmark定价，以及由于地缘政治危机造成运费上涨而引发的影响，此外津巴布韦以及加纳均对矿出口限制，虽然当前对锌矿没有影响，但需要关注资源保护注意造成的矿端风险外溢。供给端，由于副产品利润持续走强，综合冶炼亏损持续收窄，冶炼积极性增加，但更多需要关注节后消费的复苏。消费方面，对长期消费依旧保持乐观预期，尤其是海外消费，当前LME库存跌破10万吨，LME现货贴水收窄，存在价差走强的可能；国内库存春节季节性类库后若消费能如预期恢复，库存压力依旧不大。宏观方面，宏观不确定应影响较多，地缘政治危机、关税贸易战持续、美联储降息持续，宏观多空影响均存，资金方面的避险需求持续增加，虽然锌的宏观属性较弱，但仍有望被动跟随上涨。国内两会预期拉动内需的本质不变，锌价在出现因素扰动大幅度回调后，是买入保值的较好时机。 核心观点 锌精矿 当前国产锌矿加工费1550元/吨，环比1月上涨50元/吨；进口锌矿加工费指数23.75美元/吨，依旧处于下滑状态。3月国产矿定价方面，北方环比保持平稳，南方呈现小幅上涨，主要由于节后矿山陆续进入复产阶段，供给出现增加，同时进口矿持续到货，港口库存增加，冶炼厂原料储备相对充足。从利润角度出发，国内冶炼减产概率较小，对矿端需求存在刚性，进口矿进口窗口关闭，因此预计国产矿上涨空间不大。关注外矿长单定价以及地缘政治危机以及资源保护主义造成的矿端风险外溢。 根据SMM统计2026年1月国产锌精矿产量29.43万金属吨，环比变化+0.65万金属吨，同比波动+17.20%。2月预计产量22.27万金属吨。2025年12月锌矿进口量462599吨，同比波动1.2%，1-12月累计进口5330541吨，同比波动30.1%。 截至2月底中国主要七个港口库存总量38万吨，月度环比增加0.25万吨。冶炼厂原料库存35.1万金属吨，环比增加2.7万吨，可用天数环比增加1.2天至24.9天，库存处于安全水平，库存压力并不大。 精炼锌 根据SMM数据统计，2026年2月中国锌锭产量50.5万吨，产量环比变化-5.6万吨，同比波动+4.91%，产量略低于预期；预计3月份产量58.0万吨，供给增速下6%。日均预期产量明显抬升，主要由于TC暂且持稳而副产品价格持续走高，总也冶炼亏损快速收窄。 2025年12月中国锌锭净进口-1.85万吨，1-12月累计净进口20.98万吨，同比减少51%，锌锭进出口窗口均处于关闭状态。 冶炼利润方面，TC保持基本稳定，净冶炼亏损仍超2000元/吨左右，但硫酸白银等价格持续上涨，叠加副产品收益综合冶炼亏损收窄至100元/吨左右，冶炼端积极性增加。 库存方面，锌锭七地最新库存22.0万吨，2月单月累库10万吨，春节假期期间社会库存季节性累库，关注后期消费 复苏节奏。仓单库存69665吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新库存97350吨，2月度减少1.3万吨，LME贴水收窄，存在结构性走强的可能。 消费端 镀锌开工率50.0%，环比波动-11.3%，压铸开工率30.5%，环比波动-1.5%，氧化锌开工率44.2%，环比波动+0.7%。2025年12月镀锌板带净出口量1389086吨，环比波动+16.87%，同比波动+34.82%，1-12月累计净出口14321437吨，同比波动+12.82%。 策略 单边：谨慎偏多套利：中性 风险 1、\t海外矿端干扰2、\t旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................4图2：锌精矿企业生产利润........................................................................................................................................................4图3：国产矿开工率....................................................................................................................................................................4图4：国产矿产量（国家统计局）............................................................................................................................................4图5：锌精矿进口|累计...............................................................................................................................................................5图6：锌矿进口盈亏....................................................................................................................................................................5图7：锌精矿：港口库存：连云港港（周）............................................................................................................................5图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量.......................................................................................................................5图9：上海锌锭现货升贴水........................................................................................................................................................5图10：沪锌隔月价差..................................................................................................................................................................5图11：LME锌升贴水.................................................................................................................................................................6图12：SMM锌锭月度产量.........................................................................................................................................................6图13：锌锭进口盈亏..................................................................................................................................................................6图14：锌锭净进口......................................................................................................................................................................6图15：精炼锌企业生产利润......................................................................................................................................................6图16：硫酸(98%冶炼酸)价格....................................................................................................................................................6图17：SMM七地锌锭周度库存.................................................................................................................................................7图18：SHFE日库存:锌:总:本周库存期货................................................................................................................................7图19：LME锌库存总计.............................................................................................................................................................7图20：SMM锌锭保税区库存.....................................................................................................................................................7图21：SMM镀锌周度产量.......................................................................................................................................................