申万美护青松股份连续大涨化妆品代工业务拐点向上战略聚焦驱动盈利高增

#看好公司底部区间困境反转的确定性作为化妆品代工龙头的高端化与全球化布局空间！ ＃业绩表现：公司发布25全年业绩预告，25年归母净利润1.3亿-1.65亿元（同增137.73%-201.74%），扣非净利润9600万-1.31亿元（同增73.29%-136.47%），营收约22.18亿元（同增14.34%）。 【申万美护】青松股份：连续大涨，化妆品代工业务拐点向上，战略聚焦驱动盈利高增 ＃业绩表现：公司发布25全年业绩预告，25年归母净利润1.3亿-1.65亿元（同增137.73%-201.74%），扣非净利润9600万-1.31亿元（同增73.29%-136.47%），营收约22.18亿元（同增14.34%）。 #合规化倒逼出清代工行业集中度提升。 #行业规模：2025年国内化妆品代工行业规模预计达623亿元，2022-2025年复合增速12.8%；全球美妆个护市场稳步复苏，国内市场进入稳健增长的存量竞争阶段。 监管驱动格局优化：“十四五”以来化妆品行业监管趋严，非合规厂商加速出清，利好经营规范的头部代工企业；ODM模式受品牌方青睐，大型品牌提效、中小品牌控成本均依赖代工。 行业竞争：2024年国内化妆品生产企业洗牌明显（关停1318家），头部代工企业优势凸显。 #增长原因：化妆品行业复苏带动订单增长；“聚焦客户+聚焦产品”战略提升盈利，客户、品类优势凸显，带动产能与盈利修复。 #聚焦客户：精简合作客户至200+核心伙伴，2024年前五大客户销售额6.5亿元（占比33.5%，+9.9pp），海外大客户（联合利华、宝洁等）回流+新锐品牌（半亩花田、奕沃等）崛起带动订单回暖。 ＃聚焦品类：以面膜为核心，25H1面膜收入+21%，占比48.1%；面膜、护肤、湿巾三大品类2024年末产能利用率基本恢复至2022年水平。 产品与研发：面膜为核心盈利品类（25H1毛利率19.0%，+3.7pp），持续推出高附加值新品；研发费用率长期超3%，构建产学研一体化创新体系，技术壁垒显著。 25Q3综合毛利率21.8%创近年新高，高毛利品类占比提升+供应链提效，推动盈利能力持续改善。 #公司已全面剥离松节油业务，聚焦化妆品ODM赛道，子公司诺斯贝尔作为全球面膜ODM龙头（市场份额约20%，日产能650万片），凭借140项专利技术与规模化产能构建护城河。 未来将通过“高端化+全球化”双轮驱动：高端化方面，依托三大研发平台推出高毛利产品；全球化方面，重点布局东南亚市场，同时受益于行业监管趋严下的格局集中，长期增长空间可期。 COSMAX科丝美诗25年营收115.14亿元，同增10.7%，再创历史新高，得益于韩国市场的稳健增长、中国回暖、美国市场的全面复苏，以及在中东、南美等新兴市场开拓努力的共同作用。