化妆品代工业务高增，新工厂产能扩张可期

[Table_ReportDate] 2022年04月20日 [Table_ReportStockName] 嘉亨家化(300955) [Table_ReportName] 证券研究报告 —公司点评报告（有简表） 相关研究 [Table_ReportList] 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 [Table_ForecastSample] 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1161 1430 1770 2120 增长率（%） 20 23 24 20 归母净利润（百万元） 97 121 160 200 增长率（%） 4 25 32 25 销售净利率（%） 8 8 9 9 净资产收益率（%） 10 11 13 14 每股收益（EPS） 1.03 1.20 1.59 1.98 市盈率（P/E） 31.91 21.71 16.42 13.16 市净率（P/B） 3.46 2.44 2.12 1.83 资料来源：红塔证券 风险提示 疫情反复影响生产开工；原材料、人工成本上涨；行业竞争加剧；客户集中度较高。 [Table_RankPrice] 投资评级：增持(首次) 当前价位：26.07 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 100.80 流通股本（百万股） 44.86 总市值（亿元） 26.28 流通市值（亿元） 11.70 资产负债率（%） 29.52 每股净资产（元） 9.49 52周最高价/最低价（元） 61.00/23.38 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 生物医药组 分析师：于快（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yukuai@hongtastock.com 资格证书：S1200522010001 [Table_Title] 化妆品代工业务高增，新工厂产能扩张可期 报告摘要 [Table_Summary] 事件：嘉亨家化发布2021年年报，报告期内实现营业总收入11.61亿元，同比+19.89%；归母净利润9717万元，同比+4.02%。其中21Q4营收3.29亿元，同比+9.15%；归母净利润3271.21万元，同比+22.55%。 点评：化妆品业务营收高增长，营收占比显著提升。公司采取日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的策略。从业务结构看，2021年化妆品业务营收6.30亿元，同比+69.78%，占总营收的54.28%，同比+15.95pct，已超过塑料包装业务成为公司最大业务；塑料包装容器业务营收4.10亿元，同比+8.43%，占总营收的35.30%；家庭护理产品业务营收0.97亿元，同比-51.82%，主要系2021年与疫情相关的产品业务（消毒液、洗衣液、洗手液）下降明显。 原材料成本上涨导致毛利率、净利率微降。2021年公司毛利率为23.77%，同比-1.45pct，净利率为8.37%，同比-1.27pct，主要由于原材料和人工成本的大幅上涨。20H1、20H2、21H1、21H2主要原材料表面活性剂的均价分别为7.65、8.41、8.55、11.12元/KG，合成树脂的均价分别为6.56、7.03 、7.64、7.86元/KG。期间费用率（销售、管理、研发、财务）较为稳定，2021年为13.03%，同比+0.23pct。 行业层面，随着政策端化妆品新规的逐步实施，门槛提升后中小代工企业加速出清，行业集中度将提升，公司作为头部企业有望受益。公司层面，目前产能利用率趋于饱和，湖州工厂投产后，产能扩张助力经营规模提升。截至2021年底，公司化妆品业务的设计产能为24500吨，产能利用率为98%，塑料包装容器的设计产能为87000万个，产能利用率为77%。公司预计“化妆品及塑料包装容器生产基地建设”募投项目达产后可以实现年产38000吨化妆品及30000万个塑料包装的产能，预计投产后第三年达到设计产能的100%，达产后可实现年营业收入6.53亿元，年净利润 7184.85 万元。项目进度方面，该项目于2020年5月开始施工，建设期为 24 个月，湖州嘉亨在2022年3月已取得《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》。 预计公司2022-2024年EPS分别为1.20/1.59/1.98元/股，对应PE分别为21.71/16.42/13.16倍，给予“增持”评级。 -1.50-1.02-0.54-0.060.420.90嘉亨家化轻工制造沪深300ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-04-21未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p180450 [Table_PageHeader] 嘉亨家化(300955) 请务必阅读末页的重要说明 2 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上 增持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间 中性 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%-5%之间 减持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间 卖出 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-04-21未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2