2019年前三季度业绩预告点评：新工厂产能释放顺利，市外扩张可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.04~1.16亿元，同比+60.00%~80.00%；其中Q3单季度实现归母净利润0.37~0.50亿元，同比+65.58%~123.46%。 二、分析与判断  Q3利润增速环比H1显著提速 19Q3单季度归母净利润折合0.37~0.5亿元，同比+65.58%~123.46%，环比19H1的净利润增速（+57%）显著提速，主要是公司18H2产能搬迁后初期摊销造成业绩基数较低，因此预计19Q4利润高增大概率将持续。按照历史经验，公司Q4利润规模通常较Q2/Q3低，不过结合前三季度1.04~1.16亿元的利润区间，预计我们前期中报点评中给出的全年归母净利润1.21亿元预测实现难度不大，全年业绩超我们此前预期的可能性仍然存在。  新工厂产能准备充分，产量平稳释放 2019年以来，黄埔新工厂磨合更为充分，产量逐步释放。我们预计黄埔工厂19.8万吨/年的设计产能已准备就绪，折合日产能为600吨左右，结合湛江工厂产能，公司远期产能有望达到25万吨/年。以18年乳制品出厂均价计算，上半年公司约产乳制品7.7万吨左右，全年有望超过16万吨。中长期看，公司产能准备充足，产量仍有扩张空间。  “老广州”酸奶初具大单品潜质，公司广州市外扩张可期 2019年前三季度，公司低温产品、养生膳食等产品均实现较好增长，其中“老广州”系列酸奶上半年销量翻番。19年4月，公司推出无蔗糖“老广州”酸奶，进一步丰富产品种类，“老广州”酸奶初步具备大单品潜质。市外扩张方面，经实地调研，深圳市部分便利店渠道已有“老广州”、燕塘产品铺货，早餐、生鲜店等渠道仍在铺货中，公司产品未来向粤港澳大湾区扩张可期。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元，同比+15%/+17%/+19%；实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元，同比+187.5%/+14.2%/+17.2%，对应EPS为0.77/0.88/1.03元，目前股价对应PE为29/25/21倍。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,297 1,492 1,745 2,077 增长率（%） 4.7% 15.0% 17.0% 19.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 42 121 139 162 增长率（%） -65.1% 187.5% 14.2% 17.2% 每股收益（元） 0.27 0.77 0.88 1.03 PE（现价） 81.6 28.6 25.0 21.3 PB 3.9 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 22.03 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-10 近12个月最高/最低（元） 23.88/14.29 总股本（百万股） 157.35 流通股本（百万股） 155.58 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 34.66 流通市值（亿元) 34.27 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -17%3%23%43%63%18/1019/119/419/719/10燕塘乳业 沪深300 [Table_Title] 燕塘乳业（002732） 公司研究/点评报告 新工厂产能释放顺利，市外扩张可期 ——燕塘乳业（002732）2019年前三季度业绩预告点评 点评报告/食品饮料行业 2019年10月11日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 燕塘乳业（002732） mary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,297 1,492 1,745 2,077 成长能力 营业成本 884 955 1,108 1,315 营业收入增长率 4.7% 15.0% 17.0% 19.0% 营业税金及附加 8 11 12 15 EBIT增长率 -45.8% 116.2% 18.5% 12.7% 销售费用 247 282 331 405 净利润增长率 -65.1% 187.5% 14.2% 17.2% 管理费用 76 83 100 125 盈利能力 研发费用 10 5 10 10 毛利率 31.9% 36.0% 36.5% 36.7% EBIT 72 156 185 208 净利润率 3.3% 8.1% 7.9% 7.8% 财务费用 7 4 5 3 总资产收益率ROA 3.2% 8.2% 8.4% 8.7% 资产减值损失 3 4 3 3 净资产收益率ROE 4.7% 12.1% 12.3% 12.8% 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 68 157 185 211 流动比率 0.9 0.8 1.1 1.2 营业外收支 (14) (8) (11) (10) 速动比率 0.6 0.6 0.7 1.0 利润总额 53 148 174 201 现金比率 0.3 0.2 0.4 0.6 所得税 8 20 25 28 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 45 128 149 173 经营效率 归属于母公司净利润 42 121 139 162 应收账款周转天数 14.6 14.0 14.3 14.2 EBITDA 129 220 265 300 存货周转天数 37.2 35.7 36.4 36.1 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 83 86 148 279 每股收益 0.3 0.8 0.9 1.0 应收账款及票据 58 62 75 88 每股净资产 5.7 6.4 7.1 8.1 预付款项 33 41 45 55 每股经营现金流 0.9 1.6 1.4 2.1 存货 103 91 145 136 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 10 10 10 10 估值分析 流动资产合计 288 293 418 566 PE 81.6 28.6 25.0 21.3 长期股权投资 0 1 2 3 PB 3.9 3.5 3.1 2.7 固定资产 947 1251 1437 1682 EV/EBITDA 25.4 15.5 12.5 10.7 无形资产 29 27 25 23 股息收益率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 非流动资产合计 1032 1183 1225 1303 资产合计 1320 1476 1643 1869 短期借款 33 33 33 33 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 165 191 214 258 净利润 45 128 149 173 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 60 69 83 95 流动负债合计 309 353 389 460 营运资金变动 24 39 (31) 50 长期借款 69 69 69 69 经营活动现金流 139 248 217 332 其他长期负债 13 13 13 13 资本开支 126 223 133 178 非流动负债合计 94 94 94 94 投资 0 0 0 0 负债合计 403 448 483 554 投资活动现金流 (125) (223) (133) (178) 股本 157 157 157 157 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 19 27 37 47 债务募资 47 0 0 0 股东权益合计 917 1029 1160 1315 筹资活动现金流 (59) (21) (23) (23) 负债和股东权益合计 1320 1476 1643 1869 现金净流量 (45) 4 61 131 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 燕塘乳业（002732） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于杰，北京大学经济学学士、硕士。2011年进入证券行业，现于民生证券研究院负责食品饮料、农业方向研究。 熊航，食品饮料行业研究助理。江西财经大学金融学博士，曾任职于上市公司计划财务部、全国性股份制商业银行战略规划部。2018年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15