请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 华阳集团(002906) 买入 2021年前三季度业绩预告点评 （维持评级） 汽车零配件II 2021年10月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 474/472 总市值/流通(百万元) 19,297/19,211 上证综指/深圳成指 3,558/14,341 12个月最高/最低(元) 47.11/16.60 相关研究报告： 《华阳集团-002906-2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期》 ——2021-01-20 《华阳集团-002906-重大事件快评：汽车电子新产品、新客户开拓顺利》 ——2020-06-23 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师：戴仕远 E-MAIL： daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 新产品、新客户快速拓展，HUD行业前景可期  2021年前三季度盈利增幅超100%，业绩略超预期 华阳集团2021年前三季度业绩预告：前三季度归母净利润2.02-2.12亿元，同比增长126.18%-137.37%；单Q3归母净利润0.65-0.75亿元，同比增长73.37%-100.04%。2021 年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、 无线充电、数字仪表等订单大幅增加，精密压铸业务订单大幅增加。  产品端，积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域 1）智能座舱：国内乘用车前装HUD市场渗透率已提升至5%，华阳W-HUD市场份额位居前三，已搭载多款车型量产上市，AR-HUD项目研发持续推进，并于今年下半年搭载车型上市，实现规模化量产。此外，公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性，已获得项目定点。2）智能驾驶：华阳与地平线强强联合，目前，基于地平线征程 2 推出的 DMS 产品将搭载车机年内量产，基于地平线征程 3 多模态交互产品正在开发中；煜眼摄像头、360 环视已搭载多款车型量产，DMS、APA 产品已获得项目定点。  客户端，市场持续开拓，客户结构不断优化 1）汽车电子：2021年，公司汽车电子业务获得了包括长安福特、PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。公司客户质地优异，涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌，打开汽车电子业务增量空间。2）精密压铸：成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加。  风险提示：上游缺芯风险和下游产销风险。  投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计21/22/23年归母净利润3.03/4.42/5.52亿（原21/22年预期2.91/3.95亿），对应EPS为0.64/0.93/1.17元，对应PE为64/44/35倍，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,374 4,484 5,848 7,048 (+/-%) -0.3% 32.9% 30.4% 20.5% 净利润(百万元) 181 303 442 552 (+/-%) 143.0% 67.5% 45.7% 25.0% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.64 0.93 1.17 EBIT Margin 13.7% 4.5% 6.2% 7.0% 净资产收益率(ROE) 5.1% 8.1% 11.0% 12.7% 市盈率(PE) 106.3 63.5 43.6 34.9 EV/EBITDA 35.1 64.4 42.4 33.9 市净率(PB) 5.37 5.11 4.78 4.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21华阳集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 华阳集团2021Q3预告利润增长73%-100%，业绩略超预期。华阳集团发布 2021年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润2.02-2.12亿元，较上年同期增长126.18%-137.37%；拆单季度看，21Q3实现归母净利润0.65-0.75亿元，较上年同期增长73.37%-100.04%。2021 年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、 无线充电、数字仪表等订单大幅增加，精密压铸业务订单大幅增加，公司销售收入较上年同期大幅增长；同时公司内部管理改善，资产减值损失较上年同期减少。此外，因芯片等原材料供应紧张和涨价，公司销售和利润增长率有所降低。 表1：华阳集团2021年前三季度及第三季度业绩预告 项目 预计金额 预计增幅 2021年前三季度 归母净利润 20,200.00 万元-21,200.00 万元 126.18%-137.37% 基本每股收益 0.43-0.45元 126.32%-136.84% 2021 年第三季度 归母净利润 6,500.00 万元-7,500.00 万元 73.37%-100.04% 基本每股收益 0.14-0.16元 75.00%-100.00% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 华阳集团2021H1归母净利高增。2021H1公司实现营业收入为20.50元，同比增长69.15%；归母净利润1.37亿元，同比增加164.14%。拆分季度来看，21Q2公司实现营收10.92亿元，同比增长55.54%，归母净利润0.82亿元，同比增长139.83%。分业务看，公司汽车电子业务前期已承接的新项目新订单逐步量产并上量，21H1实现营业收入13.46亿元，同比增长95.94%；精密压铸业务提出并实施“深化精益创改、开辟领先征程”的年度经营方针，21H1实现营业收入4.28亿元，同比增长72.02%；精密电子部件业务实现营业收入1.72亿元，同比增长2.49%；LED照明业务实现营业收入0.84亿元，同比增长29.47%。 公司业绩超出预期，业绩超预期的核心原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括数字仪表、中控、 HUD 等销售收入大幅增加，精密压铸业务销售收入大幅增加。面对汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨、疫情不稳定等形势，公司一方面采取多种措施保障物料供应，包括争取供应商资源的优先调配、在确保质量的前提下积极实施替代方案等，同时跟进客户需求及时调整生产计划，优化流程快速响应，做好生产保障，确保订单稳定交付；另一方面持续深化阿米巴经营和精益管理，降本增效。 图1：华阳集团营业收入及同比增速 图2：华阳集团单季营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000350040004500201620172018201920202021H1营业收入（百万元）同比增长率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400营业收入（百万元）同比增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：华阳集团归母净利润及同比增速 图4：华阳集团单季归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 21H1缺芯影响下毛利率微降，费用管控严格。2021H1公司毛利率为22.68%，净利率为6.63%，分别同比-0.68/+2.34pct，其中汽车电子和精密压铸毛利率分别为21.47%、31.19%，分别同比-1.60/-0.49pct。拆单季度看，21Q2公司毛利率为22.40%，净利率为7.45%，分别同比-1.65/+2.61pct。21H1受汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨影响，公司毛利率小幅下滑。 费用率方面，21H1四费率为17.03%，同比-4.7pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/3.8%/0.1%/7.5%，分别同比-0.3/-1.4/+0.6/-3.6pct。拆单季度看，21Q2四费率为16.5%，同比-3.0pct、环比-1.1pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.4%/3.3%/0.1%/7.8%,分 别 同 比-0.1/-0.9/+0.4/-2.5pct， 环 比-0.7/-1.1/-0.1/+0.7pct。得益于阿米巴经营和精益管理，公司费用率下降明显，其中研发费用率下降主要系营收增速较快影响。 图5：华阳集团毛利率、净利率变化情况 图6：华阳集团四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品维度，汽车电子业务布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域 总体来看，智能座舱产品线涵盖座舱域控制器、信息娱乐系统、 数字仪表、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无线充电等；智能驾驶产品包括传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统DMS）、驾驶辅助系统（ADAS警示、 360环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等）；智能网联产品涵盖T-BOX、 FOTA等，并搭建了丰富的生态合作平台。 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300350201620172018201920202021H1归母净利润（百万元）同比增长率-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%(40)(20)020406080100归母净利润（百万元）同比增长率0%5%10%15%20%25%201620172018201920202021H1毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：公司汽车电子产品在汽车的应用场景示意图 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 1）智能座