广发批零社服青松股份深度聚焦客户与产品盈利周期拐点向上

#跨界切入化妆品ODM、盈利拐点步入修复。 青松股份于22年底剥离松节油业务，全面聚焦化妆品代工，25年以来业绩调整阵痛消退，组织管理效率提振，下游订单回暖与开工率改善，前三季度实现收入约15.5亿元，同增12%，归母净利1.1亿元，同增247%。 #合规化成本加码、利好上游格局集中度提升。 【广发批零社服】青松股份深度：聚焦客户与产品，盈利周期拐点向上 #跨界切入化妆品ODM、盈利拐点步入修复。 青松股份于22年底剥离松节油业务，全面聚焦化妆品代工，25年以来业绩调整阵痛消退，组织管理效率提振，下游订单回暖与开工率改善，前三季度实现收入约15.5亿元，同增12%，归母净利1.1亿元，同增247%。 #合规化成本加码、利好上游格局集中度提升。 下游大型品牌以ODM模式提高市场反馈效率，中小品牌依靠代工生产减轻供应链成本。 我国化妆品代工行业规模预计2025年达623亿元，监管趋严与产业升级倒逼灰色地带的非合规厂商与弱经营能力的企业出清。 #聚焦客户、聚焦产品、订单回暖迎来开工率修复。 1）聚焦产品：以面膜类为重点，单品25H1同比增长21%，推动高附加值产品占比提升；（2）聚焦客户：2024年前五大客户占比增至33.5%，主动精简结构，至25年客户合作数降至200+家核心伙伴，联合利华、宝洁等海外大客户回流+半亩花田、奕沃等新锐品牌崛起，订单回暖带来产能利用率与毛利率显著提升。 25Q3毛利率提升至21.8%，创近年单季度新高。 青松股份为国内化妆品代工龙头，聚焦客户、聚焦品类战略，推动产品升级与供应链提效，海外大客户订单回流与新锐品牌代工需求崛起提振公司开工率与产能周期。 预计公司2025-2027年间归母净利润1.3、1.8、2.3亿元，给予26年合理估值30倍PE，对应合理价值10.5元/每股，给予“买入”评级。