食品饮料行业周报 2026年第7期：餐饮复苏，价格企稳

食品饮料《春节消费开门红：总量增长，结构分化》2026.02.24食品饮料《顺周期预期企稳，消费价值凸显》2026.02.08食品饮料《高端白酒引领，提振市场信心》2026.02.07食品饮料《茅台动销批价上行，零食迎接备货行情》2026.02.01食品饮料《白酒筑底，政策、批价双重催化》2026.01.30 本报告导读： 白酒分化加剧，大众品关注成长及CPI回升带来改善标的，糖税预计短期对含糖饮料影响有限。 投资要点： 白酒：节后平淡，批价小幅回落。2026年开门红白酒大盘动销仍承压、下滑幅度预计较25年中秋国庆及25Q4有所收窄，品牌间的分化程度较25年进一步扩大，高端白酒茅、五以及腰部以下各价位带龙头继续引领，与其他品牌拉开差距。元春动销白酒行业传递出三个特征和变化，我们认为或将贯穿2026年：1）个人消费重要性提升，消费者追求性价比且更加理性；2）酒厂传递为渠道松绑的信号，厂商和渠道关系有所缓和；3）渠道情绪开始改善。本周权图酱酒工作室发布报告，2025年中国酱酒产能约50万千升、同比-23%，销售收入2350亿元、同比-2.08%，利润约980亿元、同比+1.03%，其中10+亿元规模的酱酒企业数量收缩，酱酒行业的集中度持续提升。展望后续，我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。 大众品：糖税影响有限，餐饮供应链触底回升。1）2月26日，英国金融时报所发布的“中国政策制定者考虑对含糖饮料征税”的文章导致市场对东鹏饮料、古茗及蜜雪冰城等主营含糖饮料的企业未来业绩产生担忧。考虑到中国用糖量排世界前三，我们认为“糖税”政策得落地会影响到整个产业链，需要综合考虑上游蔗农、中游制造企业的利益，预计短期内落地概率不大。2）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，供需边际回暖可期。3）2月27日，涪陵榨菜发布2025年度业绩快报。2025年全年公司实现营业总收入24.32亿元，同比+1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比-3.93%；折合2025Q4单季度实现营业收入4.33亿元，同比+2.06%，实现归母净利润0.95亿元，同比-26.09%。收入实现弱复苏，净利润下滑主因为巩固成熟品类市场地位、加速新品上市与新渠道开拓，公司适度加大销售费用投入 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..............................................................................................32.白酒：节后平淡，批价小幅回落...........................................................33.大众品：糖税影响有限，CPI回升有望促进改善...................................44.盈利预测与估值...................................................................................45.风险因素..............................................................................................6 1.投资建议 投资建议：1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品；4）啤酒推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：节后平淡，批价小幅回落 开门红白酒大盘动销较中秋国庆改善，品牌间分化明显，节后表现平淡。2025年白酒行业深度调整、量价齐跌，其中6-7月压力最大，9-10月中秋国庆动销跌幅有所收窄但仍有约20%的下滑。进入2026年，需求侧暂未观察到明显的景气回暖，政商务场景受损、个人消费尚不能完全弥补，这使得渠道备货和回款意愿较低，目前大多数品牌打款执行进度同比放慢。随着春节假期进入尾声，我们预计开门红白酒大盘动销仍承压、下滑幅度预 计较2025年中秋国庆及25Q4有所收窄。与此同时，2026年开门红白酒品牌间的分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒茅、五以及腰部以下各价位带龙头继续引领，动销表现预计好于大盘，与其他品牌拉开差距。节后进入淡季，白酒大盘整体平淡。 元春动销白酒行业传递出三个特征和变化，我们认为或将贯穿2026年：1）个人消费重要性提升，消费者追求性价比且更加理性，也因此各价位和香型龙头的以价换量策略得以成立，如茅台、五粮液等；另一方面，消费者对白酒品牌的认知基本建立，这在行业缩量阶段将带动集中度继续提升，头部酒企更加受益。2）酒厂传递为渠道松绑的信号，不强制执行开门红任务，大部分品牌回款进度较往年更慢，节后库存水平较2025年同期整体下 降；25Q3起白酒企业对于业绩和增长的态度愈发理性，随着厂商和渠道关系逐步缓和，渠道库存有望切实去化，对于批价也有一定支撑作用。3）渠道情绪开始改善，白酒历经较长时间回调，过去渠道在量价双重压力之下较为悲观，2026年春节局部的品牌涨价、动销正增长有力提振信心，渠道情绪开始变得积极，我们认为这也是行业见底的信号之一。 权图酱酒报告发布，行业头部化明显。据权图酱酒工作室统计，2025年中国酱酒产能约50万千升、同比-23%，约占我国白酒整体产量354.9万千升的14%；实现销售收入2350亿元、同比-2.08%；实现利润约980亿元、同比+1.03%。与此同时品牌分化更加明显，除龙头茅台保持相对稳健以外，位于第二梯队的郎酒、习酒销售规模均同比有所下滑，第三梯队及以下的品牌同样面临增长压力，总体来看10+亿元规模的酱酒企业数量收缩。结合产能、收入和利润数据，我们预计酱酒行业的集中度持续提升，中尾部品牌继续出清，这与其他香型白酒面临的情况一致。 表1：2025年我国酱酒行业产能进一步收缩，头部化愈发明显 展望后续，周期筑底，风格切换和预期提振有望催化股价。我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等的边际变化都将对股价有较强催化。春节过后，茅台批价小幅回落、幅度有限，若批价、动销、库存等指标趋势积极，我们认为其对股价的压制将会减轻；若政策层面释放更多积极信号，有望进一步催化股价。 3.大众品：糖税影响有限，CPI回升有望促进改善 糖税对东鹏影响预计有限。2月26日，英国金融时报所发布的“中国政策制定者考虑对含糖饮料征税”的文章导致市场对东鹏饮料、古茗及蜜雪冰城等主营含糖饮料的企业未来业绩产生担忧。考虑到中国用糖量排世界前三，我们认为“糖税”政策得落地会影响到整个产业链，需要综合考虑上游蔗农、中游制造企业的利益，预计短期内落地概率不大。同时退一步讲，东鹏饮料主营东鹏特饮、补水啦等产品属于“功能性饮品”而非“风味饮料”，对于其目标受众而言具备较强的刚需属性，就算糖税落地跟同类产品比质价比优势仍然显著，因此总结而言我们认为近期股价调整更多是情绪层面的影响，基本面无虞。 餐饮供应链触底回升。餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，供需边际回暖可期。2月6日预制菜国标征求意见稿发布，预制菜行业有望进一步规范化发展，头部企业有望受益。 涪陵榨菜收入弱复苏，盈利能力有所承压。2月27日，涪陵榨菜发布2025年度业绩快报。2025年全年公司实现营业总收入24.32亿元，同比+1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比-3.93%；折合2025Q4单季度实现营业收入4.33亿元，同比+2.06%，实现归母净利润0.95亿元，同比-26.09%。收入实现弱复苏，净利润下滑主因为巩固成熟品类市场地位、加速新品上市与新渠道开拓，公司适度加大销售费用投入，全年销售费用同比增长18.33%。围绕“迎新开门红”“品类互动促销大会战”“旺季上量活动”“秋收行动”四大营销档期，在重点市场与渠道精准开展品销联动，有效夯实品牌影响力，销售量同比增长约1500吨，达成稳住榨菜存量市场、拓展新兴渠道、助推新品上市的战略目标。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供