食品饮料周报（25年第26周）：飞天茅台价格已有企稳迹象，大众品关注新渠道、新产品

本周（2025年6月23日至2025年6月27日）本周食品饮料板块上涨0.02%，跑输上证指数1.89pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为甘化科工(21.22%)、金达威(17.54%)、欢乐家(13.91%)、桂发祥(11.33%)和*ST莫高(10.82%)。 白酒：飞天茅台价格已有企稳迹象，白酒基本面或将加速探底。据国家统计局数据，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；酒、饮料和精制茶制造业营业收入6647.3亿元，同比增长2.7%，利润总额1164.9亿元，增长4.3%。本周白酒指数下跌1.7%，需求平淡，预计第二季度表观业绩承压。本周（6/23-6/27）白酒SW下跌1.66%，伊力特、天佑德酒、顺鑫农业、洋河股份涨幅领先。基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现预计平淡，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工作，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：啤酒、饮料进入旺季，安井食品港股上市在即。啤酒：近期天气升温对啤酒消费较为有利，继续紧盯并择机布局alpha型个股。零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向。建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品：淡季企业积极研发新品，淡季企业积极研发新品，安井食品港股上市在即。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：飞天茅台价格已有企稳迹象，大众品关注新渠道、新产品 1.1白酒：飞天茅台价格已有企稳迹象，白酒基本面或将加速探底 本周酒企工作更新：据国家统计局数据，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；酒、饮料和精制茶制造业营业收入6647.3亿元，同比增长2.7%，利润总额1164.9亿元，增长4.3%。泸州老窖6月27日股东大会提出，白酒行业核心消费群体正在转型，公司聚焦转向高科技产业链；鉴于酒的精神属性不变，需创新消费场景，推广38度酒及窖主节等并研发多款低度产品测试市场；渠道策略上，传统渠道加强巩固、电商和即时零售聚焦品牌建设促消费者主动购买、未来线上线下差异化盈利模式；董事长刘淼表示未来公司要走‘稳’和‘实’的路，即稳定和客观。酒鬼酒6月25日召开股东大会表示，2024至2025Q1开瓶数据总体保持持续增长势头，带动库存逐步降低；产品上已分步启动低端、低度、小酒“两低一小”战略，着手复兴湘泉品牌，逐步释放产能；低度产品已进行33度、28度、21度、18度等准备；小酒产品全力推动口感培育。 核心是建立收割场景，重点开拓餐饮渠道；公司将在7月底推出产品。总结各上市公司股东大会，酒企对本轮行业周期产业结构和人口结构的调整认识更加深刻，适当放宽年度增长目标要求，重视渠道健康度和厂商关系维护；积极布局低度产品和多样化新品培育年轻消费者，积极推动渠道转型、发展团购客户和新零售渠道；我们认为年轻化的落地考验的是酒企生产、产能、战略、渠道、品牌等综合实力，决定公司中长期成长能力，建议持续关注。 淡季高端白酒批价延续压力，茅台快速下探后企稳。据公众号“今日酒价”，2025年6月29日原箱茅台批价1960元/瓶，较上周上涨25元；散瓶茅台批价1860元/瓶，较上周下跌10元。本周普五批价875元/瓶，较上周持平；高度国窖1573批价845元/瓶，较上周持平。本周茅台6月配额到货，批价有所波动；但公司供给端调控措施下（向电商、商超、省外供货，同时对低价销售的经销商予以处罚），周末箱装飞天价格企稳。 本周白酒指数下跌1.7%， 需求平淡 ， 预计第二季度表观业绩承压 。本周（6/23-6/27）白酒SW下跌1.66%，伊力特、天佑德酒、顺鑫农业、洋河股份涨幅领先。情绪面看，六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，促消费政策预期升温，顺周期属性较强的标的表现更好。基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现预计平淡，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工作，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：啤酒、饮料进入旺季，安井食品港股上市在即 啤酒：近期天气升温对啤酒消费较为有利，继续紧盯并择机布局alpha型个股。 25Q2天气情况对啤酒消费较为有利，预计多数啤酒龙头25Q2销量小幅增长。前期市场担心“杜绝违规吃喝”的规定影响餐饮及啤酒消费，板块情绪一度高度悲观，但近期官媒发文表示不是吃喝都违规，市场情绪逐步修复。我们认为虽然餐饮端酒水消费预计短期内将面临一定程度的缩减，但啤酒消费以大众消费为主要场景，且近年来餐饮渠道占比持续下降（目前预计占比30-40%），本次杜绝违规吃喝的风潮对啤酒消费的影响有限。啤酒行业进入旺季，4-5月龙头企业将渠道库存控制在良好水平，为今年旺季出货奠定较好的基础，且考虑到去年旺季不利天气叠加疲弱的的需求给啤酒消费造成低基数，今年旺季啤酒行业仍有望在良好天气条件下实现销量企稳或增长。我们建议继续紧盯alpha型啤酒个股燕京啤酒、珠江啤酒，在板块估值回落时积极布局。此外，关注青岛啤酒、华润啤酒超跌反弹的机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。 零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。本周零食板块整体回调，主要系资金面波动所致。前期新消费主题火热，带动零食板块上涨迅速，近期新消费相关板块有所回调，系正常的市场波动。零食行业维持产业链各环节提效趋势，我们判断未来零食行业企业将加速分化成三类型企业：1）大单品型企业，在生产、制造、产品研发上具备优势，借助大单品势能持续加强品牌知名度和认可度，从而得以在多类型渠道进行渗透； 2）渠道服务型企业，善于与超级B端客户进行深入合作、为之匹配差异化产品，在特定渠道进行深耕并最大程度享受该渠道的发展红利；3）渠道型企业，负责零食产品向消费者交付的最后一个环节，能掌控终端、可最快触达消费者，并在发展过程中逐步强化为目标客群进行选品、供应链管理的职能。板块投资方面，年内建议优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，例如近期火爆出圈的魔芋类零食，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子。 调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向。短期基础调味品韧性仍强，复合调味品与餐饮关联度高，更加具有弹性。我们认为调味品生命周期较长，未来中长期核心矛盾仍在于企业如何应对消费场景中B端餐饮定制化与C端小家庭化需求并存的问题、渠道结构变迁的挑战。近日商务部正式启动“服务消费季”活动，以商旅文体健深度融合为核心方向，着力打造“旅游+”“美食+”“体育+”“演艺+”“会展+”“数字+”等跨领域融合消费新场景，消费政策有望不断提振调味品下游餐饮行业活力。建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：淡季企业积极研发新品，安井食品港股上市在即。由于下游需求进入淡季，表现较为平稳。头部企业积极推动针对B端定制化和C端小容量化的新品研发，B端主要针对商超调改中“去品牌化”趋势，速冻厂商一般通过自有品牌合作或联合开发高毛利单品，C端则主要通过积极开发适配需求的新品。安井食品更新H股招股书，公布发行股份数及发行价。公司H股香港公开发售于2025年6月25日开始，预计于2025年6月30日结束，并预计于2025年7月3日公布发行价格。公司预计发售基础发行股数约3999.47万股，约占当前股本数的13.64%，另有15%超额配股权，最大发行股份数4599.39万股。其中，公司已经引入上海景林、香港景林、HosenCapital、QRT、FCPDomains、NonaVerse六位基石投资者，预计认购总金额约9000万美元，约占基础发行股数的26.76%。本次H股发行的价格上限为66港元，按照价格上限计算，预计募资净额26.4亿港元。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但2024H2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，2024Q3液奶降幅缩小，2024Q4备货平稳以去库为主，2025年以来需求平稳复苏中。收入端，Q2龙头乳企相继步入低基数，预计收入环比改善；业绩端考虑到上游节后淡季加速出清，且大包粉价格同比回升，乳企减值缺口有望缩小。同时，近期生育补贴、乳制品消费电子券等政策刺激不断，建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。展望25年，饮料行业景气度或仍将延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，且格局边际改善的确定性较高，5月饮料消费旺季，龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额，且年初至今成本端白砂糖、PET红利明显。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年6月23日至2025年6月27日 ）本周食品饮料板块上涨0.02%，跑输上证指数1.89pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周箱装飞天茅台批价上升，散装飞天茅台批价下降，普五与国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：生鲜乳、牛奶、瓦楞纸不变，猪肉、肉鸭下降，其余原材料上升 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：葡萄酒单月产量及同比变化 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重