沥青产业周报：地缘冲突盖过基本面

——地缘冲突盖过基本面凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 假期结束，现货端成交乏力，尤其是山东地区提涨乏力。供给端，假期前山东地炼转产渣油后陆续将复产沥青，整体供应有增加预期。库存端，假期缘故，厂库、社库均呈现季节性累库。未来一段时间，整体沥青价格将完全跟随成本端原油变化。近期，原油波动的主线仍在地缘上，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。近期由于国内柴油价格的持续萎靡，山东部分地炼成品油库存压力大，胀库对沥青的压制，或许在地缘消退后刚需启动发现不及预期时价格将迎来一波流畅跌势。 ∗近端交易逻辑 1、美国同以色列对伊朗开展军事打击，伊朗方面反击并封锁霍尔木兹海峡。为原油短期注入地缘溢价； 2、春节后现货刚需启动缓慢，山东地区提涨乏力； 3、短期沥青需求萎靡，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。地缘紧张局势升温尤其是美国加强对南美、中东的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡； ∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、伊朗最高领导人身亡，霍尔木兹海峡被封锁。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、春节假期内山东地炼转产渣油较多，但3月初将相继复产沥青； 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周长三角、山东、东北以及华北地区沥青价格上涨20-75元/吨，其他地区沥青价格持稳。春节期间，由于成本面支撑坚挺，长三角主力炼厂汽运价格上调20元/吨，带动区内主流成交重心上移；春节期间原油价格大涨，节后归来，山东部分贸易商报海韵牌沥青价格节后上涨，且齐鲁石化沥青价格上调30元/吨，但之后随着油价走弱以及需求启动缓慢的影响，价格回落；华北地区，受春节期间原油价格走高提振，节后市场报价上涨，但由于需求低迷，成交稀少。 【现货市场后市展望】 3月，需求缓慢回升当中，但整体炼厂排产量有增加预期，且有社会库存资源有待消耗，沥青价格上涨受限，价格或跟随油价小幅波动为主。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况；2、霍尔木兹海峡情况，伊朗反击程度； 3、OPEC+最新会议结果。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至2月26日（与2月12日相比），山东焦化料价格上涨50至3750元/吨。春节期间，市场交投相对平缓，下游用户多消耗前期库存，不过原油走势坚挺，对焦化料价格存在利好支撑。假期结束后，市场存在一定补货需求，且部分炼厂或存在检修计划，资源供应水平或下降，叠加油价居高不下，山东焦化料价格继续推涨。山东重交沥青主流成交价上涨60至3250-3300元/吨。春节假期间，需求及运输停滞，尽管多数地炼沥青低产或停产，但主力地炼出货量有限，带动炼厂整体库存水平攀升。随着假期陆续结束，中下游用户陆续恢复出货，且考虑到油价坚挺，贸易商出海韵牌沥青价格推涨100元/吨左右，同时齐鲁石化沥青价格上调30元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过需求恢复缓慢，实际成交稀少，且岚桥石化、齐成石化沥青恢复生产，市场供需格局仍较为宽松，多数贸易商出货价格下调，目前市场主流成交价格在3280-3330元/吨。短期看，随着地炼沥青恢复出货，市场供大于求局面将进一步体现，沥青价格或有可能小幅回落。周内，山东沥青与焦化料价差保持在500元/吨左右，生产沥青利润空间尚可，但需求淡季主导市场，部分炼厂假期多转产焦化为主，不过随着假期结束，部分炼厂沥青逐步复产，沥青资源供应水平提升，但需求跟进乏力，沥青价格或将承压。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价400-415美元/吨，3月船货华东到岸价上涨至410-420美元/吨，人民币完税价3260-3340元/吨。受原油及燃料油价格上涨带动，3月韩国沥青船货价格继续走高，此外，随着人民币升值，相较于华东国产沥青价格，进口沥青人民币完税价具有一定价格优势，同时，部分指定项目有备货需求，利好进口商出货。另外，春节期间，韩国部分船货陆续到华东，带动社会库存水平持续上升。新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价490-510美元/吨，人民币完税价3830-3990元/吨，泰国沥青船货华南到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3640-3720元/吨。春节期间停工，节后项目尚未启动，少量新加坡船货到港。此外，由于原油及燃料油价格上涨，对新加坡价格有一定支撑。进口沥青市场综述与展望：燃料油价格上涨，带动韩国3月船货价格继续走高。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年1月中国沥青产量229万吨，环比减少14万吨，环比下跌6%，同比增加23万吨，同比上涨11%，较此前排产计划增加19万吨，其中，中石油增加6万吨，中石化增加10万吨，地炼增加3万吨。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 假期过后，整体需求并未放量。市场需求停滞，改性厂停工为主，整体改性厂开工率下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 节后，市场整体需求释放缓慢，多数社会库仍以入库为主，其中，华东长三角地区部分社会库继续入库船运资源，带动库存率上升；华南及西南地区需求恢复缓慢，且部分社会库入库船运资源，带动库存上升。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 source：钢联,南华研究 5.4天气展望 未来10天（3月1-10日），华北地区南部、黄淮东部、江汉、江淮、江南、华南、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量有10～30毫米，其中江南南部、华南、四川盆地南部及贵州等地部分地区有40毫米左右；西北地区东部、华北北部、东北地区降水量有3～8毫米；上述大部地区降水较常年同期偏多或接近常年；主要降水出现在3月初。