有色金属行业周报（20260223-20260227）：中东局势升级，避险升温看好贵金属表现

有色金属2026年03月01日 有色金属行业周报（20260223-20260227） 推荐 （维持） 中东局势升级，避险升温看好贵金属表现 一、工业金属 华创证券研究所 1、行业观点1：美以对伊朗实行军事打击，避险升温看好贵金属表现 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 事件：当地时间2026年2月28日，以色列宣布袭击伊朗，并宣布全国进入紧急状态，同时，美国对伊朗进行空袭，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击。同日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，伊朗最高领袖哈梅内伊已身亡。 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 观点：我们认为贵金属在经历一段低波震荡期下相对平稳，当前地缘冲突升级或推升原油供应担忧与全球通胀预期，避险升温或带动贵金属上行。伊朗是全球能源、化工品的核心产区，原油产量占全球供应约3%，是欧佩克（OPEC）第三大产油国，天然气探明储量居全球第二，产量占比排第三，甲醇第二大生产国，且控遏全球重要运输航道——霍尔木兹海峡，中东局势升级或影响供应和物流，带动油价等大宗商品上行，从而导致通胀上行，带动黄金等贵金属抗通胀资产上涨；此外，中东局势升级带动全球避险情绪升温，黄金等贵金属避险属性增强，有望带动贵金属价格上行。但考虑伊朗反击风险以及伊朗内部政权更迭不确定性，贵金属涨幅和持续时间仍需要看局势变化。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1250.02总市值(亿元)71,527.845.51流通市值(亿元)57,800.165.51 从长期格局看，我们持续看好贵金属长期价格表现，我们认为：1）黄金价格步入超级周期，央行购金需求在不断强化，避险需求和投资需求或长期持续，价格或长期上行；2）白银易受库存挤兑危机与金融政策转向等影响，且易受工业属性和金融属性共振，白银ETF需求的支撑或导致现货市场容易发生挤兑担忧，白银价格更具弹性。 %1M6M12M绝对表现2.1%71.2%136.2%相对表现2.0%63.8%117.5% 行业观点2：美以与伊朗冲突下，关注伊朗产量/储量高占比金属 事件：考虑美以对伊朗实行军事打击下，可能影响伊朗本国生产，我们梳理伊朗产量/储量在全球高占比的金属，以判断或有哪些金属价格会受影响： 1）锶：产量占据全球半壁江山。根据USGS，2025年全球锶产量45万吨，伊朗锶产量25万吨，占比约56%。 2）直接还原铁（DRI）：全球产量及贸易量重要影响国。根据世界金属导报，2024年全球直接还原铁（DRI）产量为1.408亿吨，伊朗DRI产量3410万吨，占比24%；2024年DRI的总发货量2860万吨，伊朗出口量160万吨，为第二大出口国。 相关研究报告 《有色金属行业周报（20260119-20260123）：避险升温&美联储独立性危机，金银价格再创新高》2026-01-25《有色金属行业周报（20260112-20260116）：金属价格短期震荡调整不改长期上行趋势》2026-01-18《有色金属行业周报（20260105-20260109）：春季躁动行情开启，金属价格大幅上行》2026-01-11 3）铜：储量排名前列，产量占比较低。据华创宏观团队2026年1月发布的《伊朗地缘“灰犀牛”：哪些价格受影响？》，全球铜储量约9.8亿吨，伊朗铜储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四，仅次于智利和秘鲁，与澳大利亚接近。若据伊朗矿业开发与革新组织（IMIDRO）数据，伊朗已探明的铜储量占全球已知储量的5%左右，则排全球第七。2025年前10月，伊朗铜产量约32万吨，占全球产量约1.7%。 4）锌：全球重要补充。根据SMM数据，伊朗的铅锌矿山主要为Angouran铅锌矿和Mehdiabad铅锌矿，近些年伊朗锌精矿产量在20万金吨左右，2025年伊朗锌精矿产量在全球占比1.4%。从贸易角度看，据中国海关总署数据，2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量的1.62%。 5）钼：全球钼矿关键供应来源。根据USGS，2025年全球钼储量1700万吨，伊朗钼储量4.3万吨，占比约0.3%；全球钼产量26万吨，伊朗钼产量3300吨，占比约1.3%。 观点：美以与伊朗冲突下，我们建议关注伊朗产量/储量高占比金属。其中锶、钼为全球关键供应来源；铜、锌为全球重要补充；直接还原铁（DRI）产量全球前二，为中东钢铁工业重要支撑。伊朗风波或加剧铜供给紧缺的预期，并对锶、钼等关键金属产生影响。此外，考虑霍尔木兹海峡影响，地缘风险对全球金属供应链形成一定影响。建议关注锶标的金瑞矿业、红星发展。 行业观点3：中东局势升级或加剧全球原铝紧张格局，铝价或震荡运行 事件：根据SMM数据，伊朗2025年原铝建成产能66万吨、实际产量62万吨，约占全球0.8%，氧化铝需求量约124万吨，本土产量仅25万吨（满足20%需求），80%需进口（主要来自印度）。2025年中东电解铝总产能达692万吨，实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量的9%，对氧化铝的总需求量约1375万吨，而土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋四国氧化铝总产能约515万吨，2025年实际产量约为480万吨。美以对伊朗实行军事打击，或影响伊朗甚至中东地区原铝生产及贸易流通，从而影响全球铝供应格局。 观点：我们认为中东局势升级或加剧全球原铝偏紧格局，但实际影响仍具不确定性，铝价或震荡运行。本身看铝基本面总体稳定：即便远期海外有较多电解铝产能规划，但受制于电力等影响，未来几年供给相对刚性，电力扰动存量项目仍存减产预期，增量项目释放缓慢；二是当前市场铝代铜、储能新需求领域层出，全球原铝供需维持紧平衡；三是铜铝比历史高位带来铝强大补涨潜力。当前看，受消费淡季影响，国内持续累库，但节后铝锭社会库存基本如预期，海内外价差下，LME地区维持去库态势，全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强；国内外铜铝比依然维持历史高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝面临高升水，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强。 中东局势升级或导致铝格局偏紧，但实际影响仍需观察中东冲突持续性及局势变化：1）从单国家而言，伊朗作为全球原铝重要生产国之一，若因军事打击导致电解铝停产或减产，或影响60万吨/年的原铝供应，考虑伊朗氧化铝进口依赖度极高，若因港口、物流受阻导致氧化铝难以入境，或导致80%电解铝产能面临原料停摆问题，进一步放大供应冲击。2）对于周边国家辐射而言，据GTT数据显示，剔除中东国家之间的内部贸易后，2025年中东铝锭出口量约为46.4万吨，考虑伊朗控遏霍尔木兹海峡，或造成全球原铝现货供应收缩；此外中东氧化铝产量仅支撑约249万吨电解铝生产，若霍尔木兹海峡被封锁，或影响中东64%电解铝产能原料供应。3）对于全球能源成本而言，若冲突持续升级，并导致能源价格持续较长时间上行，或导致中东甚至全球电解铝企业的电力成本攀升，从而压缩企业利润，而考虑欧美等部分国家本身因电力供应问题复产/新增产能缓慢，全球能源成本提升或导致高成本地区停产、减产，从进一步影响全球原铝供应，带动铝价上行。 我们持续看好电解铝红利属性，本周电解铝行业平均利润在7300元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。 2、股票观点：看好贵金属、铜铝等板块的表现 推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：津巴布韦宣布对锂精矿持续禁令，碳酸锂价格上行 事件：根据SMM，2026年2月25日，津巴布韦矿业部发表声明称，立即暂停所有原矿和锂精矿的出口，禁令将持续执行，直至另行通知，并适用于所有正在运输的矿产。受此影响，本周碳酸锂价格上涨至17.2万元/吨。 观点：我们认为，津巴布韦作为全球碳酸锂重要增量国及中国锂辉石重要进口国，禁令或造成全球碳酸锂格局偏紧。津巴布韦是非洲拥有最大锂储量的国家之一和全球重要锂生产国，根据BP数据，2020年-2024年，津巴布韦锂矿产量占全球比例从0.5%提升至9.0%，根据SMM，2025年中国从津巴布韦进口锂辉石矿超120万吨，占中国总进口量级的15%左右，在无禁令政策下，SMM预计2026年津巴布韦锂放量达20万吨LCE，同比2025年增长超15%，占全球原生锂10%、锂辉石17%，全球预计锂矿过剩量同比持续收缩。当前在禁令政策下，津巴布韦可供应量或同比减少3-19万吨，我们认为或导致全球碳酸 锂格局偏紧，对锂价形成支撑。 此外，我们认为当前民族资源主义崛起下，各国对于战略金属的掌控要求提升，当前津巴布韦的锂禁令，或是刚果金的钴配额管控、印尼的镍矿配额收缩等事件背后同一逻辑的不同演化——战略金属定价权、国家税收、地区产业链升级配套等要求，当前在全球宏观经济的不确定性与韧性共存下，看好战略金属、资源分布高度集中金属等的价格表现。 2、股票观点：看好锂钴镍、稀土板块的表现 建议关注受益于锂钴镍价格弹性的大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土。 风险提示：全球宏观的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 目录 一、本周行情回顾.............................................................................................................7 二、铝行业重要数据追踪.................................................................................................7 （一）生产数据.................................................................................................................7（二）库存数据.................................................................................................................8（三）毛利.........................................................................................................................9（四）进出口.....................................................................................................................9（五）表观消费量...........................................................................................................10（六）现货交易.......................................