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有色金属行业周报：美二次通胀升温叠加地缘局势升级，金价持续上行

有色金属 2024-10-27 张航国盛证券 Mascower

贵金属

金价持续上行：受美国二次通胀升温预期和地缘风险溢价双重支撑，金价短期高位震荡。美经济软着陆预期升温，通胀与地缘溢价推动金价上行。美国10月PMI初值超预期，劳动力市场未见疲软，拓宽美经济软着陆通道，通胀二次升温预期对金价形成支撑。地缘局势紧张，中东紧张局势升级，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在。中远期看，黄金作为非美资产替代，在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。

工业金属

铜：美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。美国10月PMI初值超预期，劳动力市场未见进一步疲软，经济指标向好拓宽美经济软着陆通道，利好工业金属价格。库存端，全球铜库存减少，国内总库存减少，LME库存减少，COMEX库存增加。供给端，进口铜矿TC均价小幅上涨，部分冶炼厂减产，国内粗铜10月现货量环比减少，四季度供需预期偏紧。需求端，10月铜材企业产能开工率环比下降，短期预期波动下铜价或维持震荡，未来仍看好铜价在宏观催化发酵背景下向上弹性。
铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。美国10月PMI初值超预期，利好工业金属价格。国内电解铝企业继续释放复产以及新投产产能，主要集中在贵州、四川以及新疆地区，供应增加。需求方面，地产消费政策持续加码，市场消费热情提升，终端消费向好。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
镍：美元走强压制期镍价格，下游基本面仍弱静待政策传导。LME镍和硫酸镍价格下跌，高镍铁持平，硫酸镍相较镍铁价差跌，硫酸镍相较金属镍价差涨。镍铁供应变化不大，国内厂家亏损收窄，但仍维持低位开工，下游不锈钢逐步消化国内刺激政策，对镍铁采买情绪降温。硫酸镍方面，需求端“金九银十”下终端电车产销旺盛，但主要增量偏向铁锂，对三元材料乃至硫酸镍需求提振效果较弱，下游厂家多以销定产，对原料采买情绪不高。

能源金属

锂：10月电车销售成色良好，进口锂盐及仓单注销预计锂价偏弱运行。电碳、碳酸锂期货价格上涨，成本端锂辉石、锂云母价格下跌，碳酸锂、氢氧化锂产量环比减少、延续去库。10月乘/电销量分别为220/115万辆，渗透率52%，电动车同环比+49%/+2%。“银十”电车销售成色良好，较9月延续高增速。随着“金九银十”效应边际衰退，下游生产进入传统淡季，供给端智利出口锂盐回归全年高位，考虑航运预计10、11月陆续到港，增加国内供应，叠加期市集中仓单注销，预计短期锂价维持震荡，Q4中下旬起或弱势运行。
钴：“金九银十”提振偏弱，硫酸镍开工维持低位运行。国内电解钴、硫酸钴价格下跌，MB钴、钴中间品持平，折扣系数持平。硫酸钴产量持平，四氧化三钴产量持平。下游钴酸锂市场需求趋于平淡，需求多集中在头部厂家，中小型冶炼厂成交受限，且个别厂家停产，市场整体开工微弱于前期。硫酸钴方面，需求端“金九银十”下终端电车产销旺盛，但主要增量偏向铁锂，对三元材料乃至硫酸钴需求提振效果较弱；需求不振引致硫酸钴开工率维持偏低水平，前期停产的冶炼厂暂无复产预期。
金属硅：西南地区电价陆续上调支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价底部震荡。总库存周度增长，工厂库存、市场库存、行业库存均增加。成本端价格不变，利润微幅增长。供给端，云南、四川多家企业计划于10月底停炉，下周减产数量较大，内蒙古地区增产，湖南、贵州等地区多数企业已超半年未开工，本年度开工可能性不大。需求端，有机硅开工率在73%左右，多晶硅行业整体开工率维持在5-6成，铝棒产量增加，铝板企业减产。短期来看，供应端下周产量表现为减少，需求端下游消费刚性明显偏低，短期内行情高度有限，预计短期金属硅价格仍以维稳为主，窄幅震荡运行。