有色金属行业跟踪周报：中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高

中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高 2025年10月18日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（10月13日-10月17日），有色板块本周下跌3.07%，在全部一级行业中排名第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块下跌3.60%，小金属板块下跌3.84%，金属新材料板块下跌3.05%，贵金属板块上涨3.19%，能源金属板块下跌5.24%。工业金属方面，本周美国持续加码对华商品出口管制，叠加中国对美籍船舶征费，APEC会议前中国贸易争端有进一步烈化倾向，工业金属价格整体震荡偏弱。贵金属方面，本周中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格续创新高，但基于波动率快速放大背景下，警惕短期由于美国政府重启或中美关税争端缓和导致的回调风险。 ◼周观点： 铜：基本面供需双弱，中美地缘摩擦升级压制风险偏好，铜价震荡偏弱。截至10月17日，伦铜报收10,607美元/吨，周环比上涨2.25%；沪铜报收84,390元/吨，周环比下跌1.77%。供给端，截至10月17日，本周进口铜矿TC上行至-40.5美元/吨，本周国内两家冶炼厂正式进入检修周期，市场供应量再度缩减；力拓三季度铜产量飙升10%至20.4万吨；需求方面，9月中国新能源汽车产销161.7万和160.4万辆，环比增16%和15%；国庆假期后高价铜限制下游需求，国内社库小幅累库；宏观层面，本周中美关税摩擦升级，市场风险偏好有所下行，但利率市场现已完全定价年内美联储尚有两次降息预期，铜价短期将维持高位震荡走势，留意后续中美进一步表态。 相关研究 《实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高》2025-10-13 《美国经济数据超预期不改实际利率中期下行预期，贵金属宏观叙事良好本周续创新高》2025-09-28 铝：地缘局势扰动致短期价格波动，铝价高位盘整下游接货情绪好转。截至10月17日，本周LME铝报收2,779美元/吨，周环比上涨1.18%；沪铝报收20,910元/吨，周环比下跌0.33%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能达到4413.50万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升0.14pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环降1.98%至62.98万吨。本周随着中美地缘局势紧张，铝价震荡偏弱，随着铝价高位盘整，下游接货上接纳情绪有所改善，预计铝价维持20000-21000区间震荡，后续进一步观察需求端的落地情况以及中美两国后续APEC会谈前后表态。 黄金：中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高。截至10月17日，COMEX黄金收盘价为4276.90美元/盎司，周环比上涨5.76%；SHFE黄金收盘价为999.80元/克，周环比上涨10.90%。美国10月费城联储制造业指数录得-12.8，大幅低于预期的9，前值为23.2，由于美国联邦政府继续停摆，多数经济数据停止公布，市场交易转向中美新的贸易争端，本周美国持续加码对华商品出口管制，叠加中国对美籍船舶征费，APEC会议前中国贸易争端有进一步烈化倾向，市场整体避险情绪上升从而大幅推涨贵金属价格。本轮贵金属波段行情的两大逻辑：1）实际利率快速下行；2）欧洲财政端压力及美元信用危机在中期角度仍逻辑通畅，短期贵金属快速上行的同时整体波动率也在快速放大，警惕短期由于美国政府重启或中美关税争端缓和导致的回调风险。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.行情回顾：上证综指下跌1.47%，申万有色金属排名中后..........................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：地缘摩擦升级致市场风险偏好下降，工业金属整体震荡偏弱.........................62.1.1.铜：基本面供需双弱，中美地缘摩擦升级压制风险偏好，铜价震荡偏弱...............82.1.2.铝：地缘局势扰动致短期价格波动，铝价高位盘整下游接货情绪好转...................92.1.3.锌：锌库存环比上升，价格环比下跌.........................................................................102.1.4.锡：节后需求承压，锡价环比走弱.............................................................................112.2.贵金属：中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高...........................................................................................................................................................122.3.稀土：需求端补货意愿较弱，稀土价格环比下跌...............................................................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年10月17日）.........................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.....................................................................................................................11图14：SHFE锌价及库存....................................................................................................................11图15：LME锡价及库存.....................................................................................................................11图16：SHFE锡价及库存....................................................................................................................11图17：各国央行总资产........................................................................................................