南华期货铁矿石周报：囚徒困境与预期博弈20260301

【核心矛盾】 总的来看，进入3月两会和宏观波动窗口期，预计市场预期的波动将加大。目前市场对于经济刺激的预期偏低，对需求偏悲观，预期一致性较强，关注预期差的可能性。目前估值偏低，同时也需要注意资金的再次高低切。目前的位置，操作上建议看空不做空。 【利多因素】 1.目前钢厂利润尚可，有一定增产空间2.铁水预计整体增加3.估值下移4.沪七条房地产利好，预期出现分歧 【利空因素】 1.库存继续累库，港口库存近1.8亿吨2.需求预期悲观3.钢材持续累库4.铁矿石发运持续偏高 宏观端，海外交易主线围绕战略金属及制造业回暖展开，关注降息预期与通胀、油价等信号；国内一季度财政尚有支撑，市场情绪或已从一致悲观转向，对地产政策效果存分歧。政策进入两会观望期，总量刺激空间有限，侧重科技与内需。市场预期层面，尽管对A股全年维持牛市思维，但考虑到二季度经济指标可能承压及外部不确定性，普遍预期指数将经历波折，需警惕波动。 发运端，发运量持续偏高，且维持在季节性水平之上。特别是非主流矿发运的同比增速，持续在10%以上。非澳巴发运增速，同比在30%附近。非主流发运持续偏多，偏多的趋势从去年至今都未扭转。在西芒杜产能释放的预期下，非主流矿可能在尚有利润的情况下能产尽产，能发尽发。这是一种囚徒困境式的内卷，目前尚未看到价格能够指导矿山减产。供应端对价格上方空间的压制持续存在。 需求端，本期铁水产量233.28万吨，环比增长2.79%，同比增长5.34%。由于高炉复产集中在春节前，而检修集中在节后，因此本期铁水增加显著。即将进入两会时间，北方钢厂检修限产预计增加，但这是季节性 的，并未有超预期的信息。钢厂由于前期安全事故，叠加两会检修，目前利润尚能维持。预计后期铁水产量先降后升。 市场目前交易的核心还是在于对需求的悲观预期，虽然短暂有房地产政策提振，但从盘面看持续性不足。热卷产量维持，需求季节性走弱，热卷库存仍在高位，累库速度快于往年同期。此外，海外特别是欧洲的钢价有所走弱，出口接单有所下滑，出口对需求的增长作用有所减弱。螺纹产量显著低于利润水平，后期仍有增产空间。螺纹库存总水平在往年低位，但是累库速度与往年同期一致，因此基本面不算特别乐观，特别是将来复产之后，预计累库压力重新上升。但交易到目前的位置和估值，已经算是预期比较一致，已price in的比较充分了，继续往下打的空间暂时看不到很大，需要进一步的利空发酵。 库存端，港口库存继续累库，短暂的去库趋势被打破。目前47港库存上升至17891.30万吨。必和必拓谈判仍在进行，金布巴库存尚未松动。钢厂节后有补库刚需，整体需求下方有支撑。钢厂疏港量在季节性最高位，钢厂在低价进行大量补库。 总的来看，进入3月两会和宏观波动窗口期，预计市场预期的波动将加大。目前市场对于经济刺激的预期偏低，对需求偏悲观，预期一致性较强，关注预期差的可能性。目前估值偏低，同时也需要注意资金的再次高 1.2产业客户操作建议 1.3核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 2.2四大矿发运分析 2.3非主流矿发运分析 铁矿石非主流矿占全球发运量占比（月度）和铁矿石四大矿山占全球发运量比例（月） 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 第三章需求分析 3.1铁水分析 3.2钢厂利润分析 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6表外钢材分析 source：上海钢联,南华研究 3.5出口分析 第四章库存分析 4.1港口库存分析 4.2其他库存分析 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析