2025Q4保险资金运用点评：权益配置创近年新高

行业评级:推荐 ►保险资金运用余额保持快速增长。 2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初+15.7%，较Q3末+2.7%，我们预计主要系保费规模持续扩容。其中，人身险公司资金运用余额达34.7万亿元（占全行业资金运用余额的90.1%），较年初+15.7%，较Q3末+2.8%；财产险公司资金运用余额达2.42万亿元（占全行业资金运用余额的6.3%），较年初+8.8%，较Q3末+1.2%。 ►2025年末权益配置创近年新高。 2025年末人身险公司+财产险公司合计资金运用余额达37.1万亿元，全年“股票+基金”余额5.70万亿元，全年净增加约1.60万亿元，Q4单季净增加1101亿元。其中股票投资余额3.73万亿元，全年净增加约1.31万亿元，Q4单季净增加1135亿元；基金投资余额1.97万亿元，全年净增加2899亿元，Q4单季小幅减少34亿元。长期股权投资余额2.83万亿元，全年净增加382亿元，Q4单季净增加1661亿元。 从各资产配置比例来看，2025年末债券占比50.4%（较年初+0.9pp，较Q3末+0.1pp）；股票占比10.1%（较年初+2.5pp，较Q3末持平），基金占比5.3%（较年初+0.1pp，较Q3末-0.2pp）；银行存款占比8.2%（较年初-0.9pp，较Q3末+0.3pp）；长期股权投资占比7.6%（较年初持平，较Q3末-0.2pp）；其他资产（非标为主）占比18.4%（较年初-2.7pp，较Q3末持平）。 2025年末人身险公司显著增配权益 人身险公司2025年全年“股票+基金”余额5.29万亿元，全年净增加1.54万亿元，Q4单季净增加1009亿元。其中股票投资余额3.51万亿元，全年净增加1.24万亿元，Q4单季净增加953亿元；基金投资余额1.78万亿元，全年净增加3050亿元，Q4单季净增长56亿元。 从各资产配置比例来看，2025Q4末，存款占比7.6%（较年初-0.8pp，较Q3末+0.3pp）、债券51.1%（较年初+0.9pp，较Q3末+0.1pp）、股票10.1%（较年初+2.5pp，较Q3末持平）、基金5.1%（较年初+0.2pp，较Q3末-0.1pp）、长投7.8%（较年初持平，较Q3末-0.2pp）、其他18.2%（较年初-2.8pp，较Q3末持平）。 投资建议 我们看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度NBV同比大幅增长，以及分红险转型使得利差损压力继续缓解，进而推动保险股估值修复。当前主动基金对保险板块配置仍欠配。2026年2月27日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.61-0.77x，仍处于低位，我们维持行业“推荐”评级。 风险提示 权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所整理 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所整理 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。