AI周报：AI快速发展，AIHALO资产价值彰显

行业研究·行业专题 计算机&通信 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cnS0980524090001 AI HALO：AI领域的重资产、低淘汰率 nAI HALO：AI领域的重资产、低淘汰率。 Ø定义：HALO = Heavy Assets（重资产）+ Low Obsolescence（低淘汰率）。其中，重资产是指其商业模式建立在庞大的实物资本基础之上，具有很高复制壁垒（例如成本、监管、建设时间、工程复杂性、网络整合难度等）的资产；低淘汰率是指资产的经济相关性能够穿越技术周期而持久存在（即商业模式、资产是刚需，不会因AI革命而被取代）。 Ø代表资产：HALO代表资产领域包括输电网、油气管道、公共事业、交通基础设施、关键设备、材料，以及更换周期相对于数字创新更为缓慢的各类工业产能类别；而与HALO相对应的为软件、IT服务、出版、游戏、物流平台等领域，其护城河在重估。 Ø市场表现：根据Wind数据，以美股市场为例，我们选取美国基建股指数（代码：8884041）、美国SaaS指数（代码：8884025）作对比，统计周期为25年1月1日-26年2月27日，美国基建股指数上涨80.59%，美国SaaS指数下跌17.05%，基建股指数大幅跑赢SaaS指数。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 AI HALO起因一：AI Agent能力快速提升，轻资产模式护城河削弱 nAI Agent能力快速提升。根据METR、CitriniResearch披露数据，AI Agent的能力在快速提升，目前Claude Opus 4.6可以在50%的成功率下完成16个小时的长任务，预计到2028年，AI Agent可以独立完成3周的长任务（例如长达几周的研发任务）。 n轻资产模式护城河削弱。1）研发护城河在削弱：AI通过强大的算力，其在软件研发（编程）、药物研发、游戏/影视制作等领域具备强大优势，在一定程度上可以缩小领先厂商和普通厂商研发实力差距；2）平台经济护城河在削弱：平台经济是轻资产代表模式之一，AIAgent替代消费者做出最优决策（且可能成本更低，对消费者更优），相关平台的使用率可能下降，护城河受损。 资料来源：METR、CitriniResearch，国信证券经济研究所整理 资料来源：CitriniResearch，国信证券经济研究所整理 AI HALO起因二：资本开支大幅增长，基建等HALO资产直接受益 n海外大厂资本开支大幅增长。根据谷歌、微软、Meta、亚马逊财报披露数据以及电话会议指引，2026年（日历年）四家大厂资本开支预计为6600亿美金，2024年-2026年的资本开支总和为13,111亿美金，是2021年-2023年（三年）资本开支的3倍（合计4297亿美金），资本开支大幅增长。 n基建等HALO资产直接受益。海外大厂资本开支大幅增长，旨在用于购买AI芯片、AI服务器、交换机等相关硬件，相关硬件需要IDC（数据中心）、能源电力（电厂）等基建承载，相关资产直接受益。 AI HALO公司梳理 nAI HALO公司梳理：我们对国内AI HALO相关公司进行梳理，一方面，公司具备重资产、低淘汰率属性，另一方面，公司有望受益于国内大厂资本开支投入增长。 Token出海：OpenRouter数据维持高位，国产模型Token调用量占优 nOpenRouter数据维持高位。根据OpenRouter披露数据，本周OpenRouter的Token总调用量预计为13.74T，前两周分别为13T、14T，Token调用量数据维持高位。 n国产模型Token调用量占优。根据OpenRouter披露数据，国产大模型MiniMaxM2.5、DeepSeekV3.2、GLM 5分别位居第一、第三、第五名，截至日前，本周Token调用量分别为1.7T、798B、634B，国产模型Token调用量占优。 资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理 资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理 风险提示 n互联网大厂资本开支不及预期风险；n英伟达及头部AI ASIC厂商技术路劲变化风险；nAI应用活跃用户数增长不及预期风险；n行业内部竞争加剧，进而导致毛利率下滑风险； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032