证券行业2026年信用风险展望——盈利复苏夯实资本 并购整合格局优化

盈利复苏夯实资本并购整合格局优化 2026年2月13日 金融部|张瑶周立干 摘要：2025年，在政策引导与市场回暖的双重驱动下，证券行业实现稳健发展，盈利增长显著，资本实力增强，整体信用质量保持高位稳定，为行业迈向高质量发展奠定了坚实基础。预计2026年，证券行业依托多重利好因素的协同作用，将延续稳健高质量发展态势。一方面，资本市场制度包容性与适应性显著提升、投融资功能协同增强以及科技创新与产业深度融合等政策的精准引导，将为行业提供坚实的制度支撑与发展动能；另一方面，权益市场向好趋势有望巩固，监管层持续强化风险防控与价值竞争导向，推动业务结构随市场回暖与制度革新不断优化。与此同时，行业并购重组进程深化，市场集中度或将进一步提升，形成“头部集中与特色化并存”的发展格局。在此背景下，证券行业对实体经济与科技创新的服务效能将持续增强，整体信用质量将保持稳定。 一、行业供给能力分析 1.1资本市场 2025年以来，新"国九条"政策效力持续显现，A股并购重组活跃度提升，同时多项政策引导公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市，增量资金不断流入市场，股票市场活跃度提升，行情持续回暖。债券市场方面，财政政策加力提效，支持“两重”、“两新”领域发展，同时财政部发行特别国债为国有大行补充核心一级资本，地方政府发行政府债券发展区域经济和化解隐性债务，政策支持拓宽融资渠道以及市场利率低位运行支撑企业合理融资需求，债券市场发行规模继续扩容。 数据来源：Wind，中国人民银行、大公国际整理 1.2行业规模 2025年以来，我国证券行业资产规模稳步增长。截至2025年6月末，境内150家证券公司总资产为13.46万亿元，较2024年末增长4.10%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）2.82万亿元，较2024年末增长9.30%；受托管理资金本金总额9.35万亿元，较2024年末增长1.96%。 数据来源：中国证券业协会，大公国际整理 2025年以来，政策“组合拳”持续发力，市场流动性保持充裕，市场情绪显著改善，资本市场交投活跃，证券公司重资本业务扩张，叠加低利率环境驱动，资金需求增加，行业负债规模进一步增长，截至2025年6月末，证券行业负债总额10.23万亿元。 数据来源：中国证券业协会，大公国际整理 预计2026年，我国资本市场将延续稳健发展态势，展现出强劲活力与韧性。证券行业作为金融体系的重要枢纽，将持续深化服务实体经济职能，通过精准匹配资金供需、优化资源配置效率，为产业升级与创新驱动战略提供关键支撑。随着融资环境趋于适度宽松及资本市场包容性的提升，证券公司业务开展将面临更为有利的外部环境。在此背景下，证券行业规模有望延续增长态势。 二、行业需求匹配能力分析 2.1流动性分析 2025年以来，证券公司的流动性覆盖率指标有所下降，净稳定资金率有所上升，主要流动性指标总体处于较好水平，但内部分化明显。头部证券公司的流动性覆盖率和净稳定资金率相对较低，一方面，因其重资本业务占比较高，潜在现金流出较大、消耗稳定资金较多；另一方面，凭借更强的资本实力、更多元化的融资渠道以及更庞大的客户基础等，头部证券公司在流动性管理中通常更主动性且更加灵活，会适度降低流动性指标的要求以换取更大的利润空间。多数中小证券公司以经纪业务等轻资本业务为主，业务结构相对简单，且融资渠道相对单一，基于自身业务特点和风险管控，流动性覆盖率和净稳定资金率相对较高。 注：2021～2024年末及2025年6月末，获得流动性覆盖率数据的证券公司数量分别为83家、87家、87家、75家和60家，获得净稳定资金率数据的证券公司数量分别为83家、86家、86家、74家和60家数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，在“精细调控”与“分类施策”的监管导向下，证券公司将更加注重流动性管理的精细化和结构性平衡，流动性指标将延续“整体稳定，内部分化”的格局。 2.2资本充足性分析 2025年以来，证券公司业绩回暖利润留存增厚，同时行业分类监管的强化实施，重点关注融资的必要性及资金投向的精准性，支持证券公司合理融资，年内多家中小证券公司完成定增或发布增发预案，用于补充流动资金、项目融资和收购其他资产等，在内生盈利与外部补充的共同作用下，行业净资产及净资本规模继续增长；截至2025年6月末，我国证券行业净资产合计3.23万亿元，较2024年末增长3.19%；净资本2.37万亿元，较2024年末增长2.60%。 数据来源：中国证券业协会，大公国际整理 另一方面，由于头部证券公司凭借相对多元化的高附加值业务以及较强的资本市场融资能力和丰富的渠道等实现了“强者愈强”的自身强化循环，叠加监管层面对于证券公司分类监管体系的完善实施，头部证券公司继续保持显著的综合竞争优势，行业内净资本实力差距继续保持扩大趋势。 注：2021～2024年末，证券公司净资本排名分布情况分别由可获得106家、106家、104家和108家证券公司数据整理数据来源：中国证券业协会，大公国际整理 2025年以来，我国证券公司杠杆平均水平仍保持低位，信用风险总体可控，资本对信用风险的抵御能力保持较高水平。 注：2021～2024年末，可获得数据的证券公司数量分别为119家、119家、120家和121家数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，证券公司的资本规模将稳步增长，资本实力仍将是证券公司构建核心竞争力及差异化竞争优势、增强风险抵御能力的关键，在监管引导证券行业差异化和特色化发展等背景下，中小证券公司的资本补充需求将得到持续释放。 三、行业的产业链地位分析 3.1盈利分析 2025年以来，在稳健货币政策的精准滴灌与资本市场改革持续深化的双重驱动下，中长期资金加速布局权益市场，对“新质生产力”相关领域的战略支持力度不断增强，权益市场迎来产业升级背景下的结构性价值重估，市场行情呈现稳健复苏态势，证券公司经纪业务、自营业务和信用业务收入明显提升，推动经营业绩显著增长。2025年1～6月，境内证券公司实现营业收入2,510.36亿元，同比增长23.47%；实现净利润1,122.80亿元，同比增长40.37%。 数据来源：公开信息，大公国际整理 我国证券公司业务结构仍以经纪业务、自营业务、投行业务和信用业务为主，其中自营业务产生的证券投资收益对证券公司业绩分化的作用愈发明显，资本实力、投研实力、风险管理能力越强的证券公司越有能力应对资本市场波动。2025年1～6月，证券公司实现自营业务收 入1,002.42亿元，受益于中长期资金入市引发的结构性行情，以及债券市场利率中枢波动下移带来的波段操作收益提升，自营业务收入同比增长21.33%。 注：2022年其他业务包括信用业务、财务顾问业务、投资咨询业务等数据来源：中国证券业协会、证券日报，大公国际整理 2025年以来，多项政策出台引导公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市，股票市场交投活跃度提升，公募基金新发和认购数量明显复苏，证券公司经纪业务收入显著增长。2025年1～6月，证券公司代理买卖证券业务实现净收入688.42亿元，同比增长48.22%。 数据来源：Wind，大公国际整理 信用业务方面，2025年以来，股票质押市场延续理性收缩态势，但得益于股票市场行情持续回暖，两融业务规模扩张较快，推动证券公司信用业务收入回升。2025年1～6月，证券公司信用业务收入262.38亿元，同比增长23.68%。 数据来源：Wind，大公国际整理 投行业务方面，2025年以来，资本市场在制度革新、市场回暖和产业升级的多重共振下，形成"改革提效信心修复供给优化"的循环驱动；注册制改革纵深推进带动融资审批效率显著提升，投资者信心显著修复带动资金加速回流，产业结构升级催生优质企业集群涌现，资本市场服务实体经济效能增强，全年全市场实现IPO的企业116家，同比增加16家，募集资金0.14万亿元，同比增长95.64%；再融资募集资金0.95万亿元，同比增长326.17%。另一方面，在地方政府债务化解工作有序推进、债券市场服务实体经济导向深化，以及低利率环境等的协同作用下，信用债市场发行规模稳步增长。2025年1～6月，证券公司证券承销与保荐业务实现收入143.21亿元，同比增长5.50%。2025年，证券公司承销总额16.98万亿元，同比增长19.13%；其中，股票承销总额和债券承销总额分别为1.10万亿元和15.88万亿元，同比分别增长219.33%和14.16%。市场份额方面，行业头部效应进一步增强，2025年承销总额排名前十的证券公司市场份额合计占比67.64%，同比增加1.16个百分点。 数据来源：Wind，大公国际整理 资管业务方面，2025年以来，证券公司资管业务规模有所增长，资管业务结构进一步优化，以主动管理和净值化为代表的集合资管计划规模占比进一步提升，固收类产品始终是证券公司资管计划的最主要构成。截至2025年9月末，证券公司资管业务总规模6.37万亿元，较 2024年末增长4.46%；其中集合资产管理计划规模3.20万亿元，占比50.15%，较2024年末增加2.69个百分点。此外，证券公司通过设立基金子公司、申请公募基金牌照、提高对基金子公司的持股比例等方式深化公募基金领域布局，推进资管业务公募化转型，截至2025年末，取得公募基金管理资格的证券公司及其资产管理子公司共15家。但另一方面，受管理费率下降及存量通道业务收缩等因素影响，2025年1～6月，证券公司资管业务实现收入113.51亿元，同比下降4.68%，资管业务收入增长承压。 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，在政策引导长期、理性、价值投资，金融组合拳呵护和监管全方位加强等背景下，权益市场向好态势将得到进一步巩固，证券公司各项业务将稳步扩张，其中自营业务、经纪业务、信用业务和投行业务收入有望稳步增长并推动行业整体收入水平进一步提升；但资管业务仍处于主动管理转型阵痛期，收入增长或将面临一定挑战。 3.2竞争格局 我国证券公司传统业务的同质化程度较高，行业内竞争激烈，头部证券公司凭借其品牌价值、服务能力等资源具有较为明显的综合竞争优势，头部效应显著，且2025年以来行业并购重组加速落地，行业集中度进一步上升。2025年，前十大证券公司股票承销额占比和债券承销额占比分别为86.78%和67.79%，证券公司承销额集中度仍维持很高水平。截至2025年6月末，前十大证券公司的总资产占全行业的68.76%，较2024年末提升5.41个百分点。 在内生动力及政策导向的双重作用下，2025年以来行业内并购重组加速推进。2025年3月，国泰君安证券股份有限公司完成吸收合并海通证券股份有限公司并更名为国泰海通证券股份有限公司；8月，国信证券股份有限公司完成万和证券股份有限公司96.08%的股权收购；9月，西部证券股份有限公司完成国融证券股份有限公司64.60%的股权收购，国联证券股份有限公司完成民生证券股份有限公司99.26%的股权收购并更名为国联民生证券股份有限公司；11月，中国国际金融股份有限公司发布公告称拟吸收合并东兴证券股份有限公司和信达证券股份有限公司。此外，部分中小型证券公司积极探索整合突围路径，谋求差异化发展，2025年10月，湘财股份有限公司公告称，拟吸收合并上海大智慧股份有限公司获得上海证券交易所受理。 预计2026年，头部机构加速整合趋势延续，行业集中度预计将维持高位并可能进一步提升；中小型机构通过深耕区域市场、聚焦细分业务赛道、探索金融科技赋能或依托股东产业生态等路径寻求差异化发展空间。 四、行业创新能力分析 2025年，我国通过顶层政策设计推动资本市场改革深化。2025年3月，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确金融“五篇大文章”主要着力点，发挥债券市场融资功能，推动公司债券扩容和发展科技创新债券等特色产品，推动股权市场服务高质量发展，建立健全上市融资、并购