2025 年业绩快报点评LPU引领推理算力创新，国产算力龙头新机遇可期

LPU引领推理算力创新，国产算力龙头新机遇可期 glmszqdatemark2026年02月28日 分析师：吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 分析师：方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师：郭新宇执业证书：S0590525110034邮箱：guoxinyu@glms.com.cn 事件概述：2026年2月27日，寒武纪发布2025年度业绩快报，2025年实现营业总收入64.97亿元，同比增长453%；归母净利润20.59亿元（上年同期-4.52亿元），扣非归母净利润17.70亿元（上年同期-8.65亿元）。 推荐维持评级当前价格：1,178.00元 2025Q4业绩保持高增态势，国产算力龙头受益AI发展大趋势。按业绩快报数据计算，2025Q4归母净利润4.5亿元，同比增长67%；扣非归母净利润3.5亿元，上年同期为约-250万元。全年公司业绩大幅增长核心原因为：受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，带动营业收入规模大幅增长，进而实现净利润扭亏为盈。 LPU架构有望成为发展重点，助力龙头加深平台护城河。2025年12月，英伟达与AI推理芯片公司Groq达成200亿美元技术许可协议，Groq保持公司独立，但核心团队及关键技术并入英伟达。2026年2月，英伟达CEO黄仁勋称，英伟达利用来自Groq的新技术来扩展产品线Groq的LPU架构依托SRAM实现极致推理速度，比GPU有望快多倍。此次交易有望助力英伟达获得低延迟、高效率的推理技术，加深平台护城河。 相关研究 1．寒武纪-U（688256.SH）2025年业绩预告点评：国产算力龙头迎来重要业绩拐点-2026/02/012．寒武纪-U（688256.SH）2025年三季报点评：业绩高增延续，自身壁垒有望不断强化-2025/10/193．寒武纪-U（688256.SH）2025年半年报点评：国产AI算力龙头，2025Q2业绩延续高增态势-2025/08/284．寒武纪-U（688256.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩超预期，存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来-2025/04/195．寒武纪-U（688256.SH）2024年三季报点评：单季度收入大幅提升，国产AI算力龙头潜力可期-2024/11/02 国产算力龙头深度研究LPU，有望引领重要技术创新。1）龙头引领技术创新：中科院计算所与寒武纪团队发表于ASPLOS2026的论文《Hardwired-NeuronsLanguageProcessingUnitsasGeneral-PurposeCognitiveSubstrates》，提出的了HNLPU（硬连线神经语言处理单元）架构。大语言模型（LLMs）的快速发展确立了语言作为通用认知基底的核心地位，实现了自然语言处理领域的技术统一，能以人类级性能处理多种下游任务，且通用性不断增强，单个模型可替代此前多种专用系统。尽管LLM硬件开销大，但广泛应用催生了针对其推理的专用语言处理单元（LPUs）需求，现有LPUs（如Groq LPU、Cerebras WSE）通过预加载权重或固化数据流，能效较传统CPU、GPU、NPU提升4~20倍。 2）技术创新点：现有AI基础设施仍面临较高能耗问题，根据论文原文，预计到2028年美国AI数据中心将占用12%总电力容量，核心原因是当前LPUs和GPU仍将模型视为动态数据，千亿级权重参数在自回归解码中反复调取，功耗进而提升。为从根本解决该问题，需将LPU专用化推向极致——提出硬连线LPU（Hardwired LPU），通过将权重参数物理硬连线到计算架构中，实现架构-模型完美匹配、零参数调取开销及极致计算效率。硬连线LPU的核心挑战是现代LLM规模过大：直接硬连线GPT-OSS 120B模型，在5nm工艺下需176,000mm²的CMAC阵列，经济性成为挑战。论文提出金属嵌入（Metal-Embedding）方法，将权重嵌入金属线3D拓扑而非硅器件二维网格，使硬连线LPU的非经常性工程（NRE）成本进入经济可行范围。 3）论文成果：基于该方法设计的硬连线神经元语言处理单元（HNLPU），在5nm 工艺下实现249,960 tokens/s吞吐（H100的5555倍、WSE-3的85倍）、36tokens/J，但是能效是H100的1047倍、WSE-3的283倍，总芯片面积13,232mm²。 投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在LPU发展大趋势下，公司前瞻布局相关技术并取得创新性研究成果，有望在长期内受益于LPU发展大趋势。预计公司2025-2027年营业收入分别为64.97/95.37/118.53亿元，归母净利润为20.59/36.28/51.28亿元，EPS分别为4.88/8.60/12.16元，对应PE分别为241X、137X、97X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室